格力電器渠道改革初見成效多元布局著力景氣賽道

1、1. 格力股價復盤：多重利空因素造成股價持續(xù)回調(diào)格力電器股價于 2020 年 12 月漲到 63.72 元（歷史最高價） ，隨后 2021 年一整年處于下跌趨勢，我們認為主要是以下三個原因造成：1） 激勵預期遲遲未能滿足。19 年混改之后，由于混改公告中提及推進上市公司層面給予管理層實體認可的管理層和骨干員工總額不超過 4?上市公司股份的股權激勵計劃，市場對此產(chǎn)生較強預期，但推出的時間點一直落空，第一期員工持股草案直到 21 年 6

2、月才推出。圖 1：格力股價復盤：激勵預期、業(yè)績波動以及行業(yè)利空因素共同造就過去一年下跌走勢資料來源：Wind，注：截至 2022 年 6 月2） 報表端：營收業(yè)績表現(xiàn)波動較大，且整體較弱。2021 年，市場預期在 2020 年推進了渠道變革之后，應該逐步收到成效，2021 年可能恢復至 2019 年水平，但從 2021Q1-Q3來看，無論收入還是業(yè)績，相比公司 2019 年同期水平差得都比較遠（整體波動較大大， 21Q2 收入情況相

3、對較好） 。因此，市場或?qū)厩雷兏镏鸩绞バ判?。圖 2：公司 19-21 分季度營收（營收：億元） 圖 3：公司 19-21 分季度歸母凈利（歸母凈利：億元）7006005004003002001000Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2022100806040200Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2022資料來源：Wind， 資料來源：Wind，3） 行業(yè)端：大家電受多重利空因素影響需求偏

4、弱。2021 年整體大家電需求比較弱，成本高；地產(chǎn)限制、疫情散發(fā)等因素使得市場對大家電整體需求信心較弱（beta 因素） 。圖 4：2007-2020 中國家庭空調(diào)保有量情況（臺/百戶）資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，圖 5：格力家用空調(diào)銷量及增速情況（08-13 年） 圖 6：格力電器營業(yè)總收入及增速情況（08-13 年）5000400030002000100002008 2009 2010 2011 2012

5、201350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00200720082009201020112012201350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%銷量（萬臺） 銷量增速 營業(yè)總收入（億元） 營收增速資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，, 資料來源：Wind，2013 年-2018 年：盛世興欣體系與行業(yè)高增速共振

6、?？照{(diào)行業(yè)規(guī)模在人均可支配收入提升以及棚改政策的催化下快速擴大，行業(yè)年出貨增速 CAGR 達 6.4 ，盛世興欣體系與行業(yè)增速振，格力銷售規(guī)?？焖贁U大，年收入增速 CAGR 達 5.0 。圖 7：家用空調(diào)和格力銷量情況(13-18 年)16000140001200010000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018家用空調(diào) 銷量（萬臺） 格力 銷量（萬臺）家用空調(diào) 同比 格力