格力電器渠道改革初見(jiàn)成效多元布局著力景氣賽道

1、1. 格力股價(jià)復(fù)盤(pán)：多重利空因素造成股價(jià)持續(xù)回調(diào)格力電器股價(jià)于 2020 年 12 月漲到 63.72 元（歷史最高價(jià)） ，隨后 2021 年一整年處于下跌趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要是以下三個(gè)原因造成：1） 激勵(lì)預(yù)期遲遲未能滿(mǎn)足。19 年混改之后，由于混改公告中提及推進(jìn)上市公司層面給予管理層實(shí)體認(rèn)可的管理層和骨干員工總額不超過(guò) 4?上市公司股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生較強(qiáng)預(yù)期，但推出的時(shí)間點(diǎn)一直落空，第一期員工持股草案直到 21 年 6

2、月才推出。圖 1：格力股價(jià)復(fù)盤(pán)：激勵(lì)預(yù)期、業(yè)績(jī)波動(dòng)以及行業(yè)利空因素共同造就過(guò)去一年下跌走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，注：截至 2022 年 6 月2） 報(bào)表端：營(yíng)收業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大，且整體較弱。2021 年，市場(chǎng)預(yù)期在 2020 年推進(jìn)了渠道變革之后，應(yīng)該逐步收到成效，2021 年可能恢復(fù)至 2019 年水平，但從 2021Q1-Q3來(lái)看，無(wú)論收入還是業(yè)績(jī)，相比公司 2019 年同期水平差得都比較遠(yuǎn)（整體波動(dòng)較大大， 21Q2 收入情況相

3、對(duì)較好） 。因此，市場(chǎng)或?qū)厩雷兏镏鸩绞バ判?。圖 2：公司 19-21 分季度營(yíng)收（營(yíng)收：億元） 圖 3：公司 19-21 分季度歸母凈利（歸母凈利：億元）7006005004003002001000Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2022100806040200Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind，3） 行業(yè)端：大家電受多重利空因素影響需求偏

4、弱。2021 年整體大家電需求比較弱，成本高；地產(chǎn)限制、疫情散發(fā)等因素使得市場(chǎng)對(duì)大家電整體需求信心較弱（beta 因素） 。圖 4：2007-2020 中國(guó)家庭空調(diào)保有量情況（臺(tái)/百戶(hù)）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，Wind，圖 5：格力家用空調(diào)銷(xiāo)量及增速情況（08-13 年） 圖 6：格力電器營(yíng)業(yè)總收入及增速情況（08-13 年）5000400030002000100002008 2009 2010 2011 2012

5、201350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00200720082009201020112012201350.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)） 銷(xiāo)量增速 營(yíng)業(yè)總收入（億元） 營(yíng)收增速資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，, 資料來(lái)源：Wind，2013 年-2018 年：盛世興欣體系與行業(yè)高增速共振

6、?？照{(diào)行業(yè)規(guī)模在人均可支配收入提升以及棚改政策的催化下快速擴(kuò)大，行業(yè)年出貨增速 CAGR 達(dá) 6.4 ，盛世興欣體系與行業(yè)增速振，格力銷(xiāo)售規(guī)?？焖贁U(kuò)大，年收入增速 CAGR 達(dá) 5.0 。圖 7：家用空調(diào)和格力銷(xiāo)量情況(13-18 年)16000140001200010000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018家用空調(diào) 銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)） 格力 銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）家用空調(diào) 同比 格力