中資美元債2季度穿越信用風(fēng)暴

1、內(nèi)容目錄1風(fēng)暴旋渦之中——一季度中資美元債市場回顧41. 1基準(zhǔn)利率:全球通脹預(yù)期推升長端利率，期限利差大幅上升41.2 一級市場：三月凈融資額轉(zhuǎn)負，未來到期壓力較大51.3 二級市場：投資級高收益中美企業(yè)利差表現(xiàn)分化71.4 風(fēng)險事件：負面事件接連發(fā)生，對市場情緒及價格產(chǎn)生影響8.二季度市場展望：弱勢市場 102.1 境內(nèi)基本面：信用收縮，核心資產(chǎn)抱團，風(fēng)險主體仍需警惕102.2 流動性：基本面逐步修復(fù)、強通脹預(yù)期疊加大規(guī)模財政政策，

2、預(yù)計美債利率仍將處于上升階段122.3 人民幣匯率：高通脹和財政赤字下美元承壓14.投資策略：防守為主152.4 利率上升風(fēng)險發(fā)醉，中資美元債總體不具有趨勢性機會152.4.1 投資級：海外利率繼續(xù)上升，投資價值有限152.4.2 高收益級：風(fēng)險不斷發(fā)酵，規(guī)避風(fēng)險主體162.5 規(guī)避風(fēng)險為主，挖掘境內(nèi)外利差機會172.5.1 地產(chǎn)債：境內(nèi)外利差分化172.5.2 城投債：強資質(zhì)區(qū)域進行擇券182.5.3 產(chǎn)業(yè)債：關(guān)注政策走向、信用環(huán)境及

3、信用事件的開展20風(fēng)險提示21圖表目錄圖表2：美國長端利率大幅上升，短端利潤持續(xù)下行4圖表2：美國族與長端利率同步上升（%） 4圖表3中美利差快速縮小，但仍處于近五年較高水平5圖表4美元兌人民幣匯率小幅反彈心完心〃5圖表£ 2020年以來中資美元債的融資情況（億美元）5圖表任2020年以來中資美元債的發(fā)行規(guī)模（億美元）5圖表7 2020年以來房地產(chǎn)業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）6圖表8：近五年房地產(chǎn)行業(yè)中資美元債的融資情況（億美元

4、）6圖表9 2020年以來銀行業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）6圖表10：近五年銀行業(yè)中資美元債發(fā)行及到期規(guī)模（億美元）6圖表〃：2020年以來城投主體發(fā)行規(guī)模及占比（億美元）7圖表12近五年城投中資美元債的融資情況（億美元）7圖表13：2020年以來中資美元債指數(shù)走勢7圖表14：2020年以來不同等級中資美元債收益率7圖表15：今年一季度投資級中美利差明顯縮小8圖表16：今年一季度高收益中美利差擴大8圖表17：中資美元債 物必力&歡

5、回報指數(shù)環(huán)比去年I月2日增長率 8圖表18： 2020年以來全年亞洲美元債聞回報指數(shù)走勢8圖表19： 2021年來美元債主要風(fēng)險事件回顧9圖表20：監(jiān)管趨嚴(yán)下非標(biāo)加速收縮（億元）10圖表21：社融增速加速回落（%） 10圖表22永煤事件后各地區(qū)城投主體的信用分化情況11圖表23：永煤事件后各地區(qū)的城投債凈融資情況表現(xiàn)分化（億元）12P.2圖表23：永煤事件后各地區(qū)的城投債凈融資情況表現(xiàn)分化（億元）3000寬科米源：wind、另一方面，政

6、策已經(jīng)開始關(guān)注信用風(fēng)險，近期國資委對國企債務(wù)的管控意見，以及央行 等部門對評級機構(gòu)的監(jiān)管征求 意見，都顯示政策的高度重視，以及對如此大范圍弱資質(zhì) 地區(qū)恢復(fù)債券融資功能的訴求。接下來注意關(guān)注政策及市場走向以把握勸 應(yīng)主體超調(diào)機 會。2.2 流動性：基本面逐步修復(fù)、強通脹預(yù)期疊加大規(guī)模財政政策?預(yù)計美債 利率仍將處于上升階段3月11日，拜登簽署了總額1.9萬億美元的財政刺激計戈U； 3月17日，美聯(lián)儲召開議 息會議；3月31F1,拜登宣布

7、將投入2.3萬億美元到為期8年的基建投資計劃，同時計 劃提高聯(lián)邦稅收，廢除特朗普2017年稅改中有利于富人的內(nèi)容，為“后疫情時代”的 經(jīng)濟刺激計劃提供資金支持。首先，拜登政府第一季度抗擊疫情和財政刺激均取得一定成果，推動經(jīng)濟回暖。據(jù)4月 14日統(tǒng)計結(jié)果，美國FI前新冠疫苗接種總量已經(jīng)超過189692千劑，第一季度疫苗接種 數(shù)量大幅提高：每百人新冠疫苗接種量為56.72次，僅低于英國。隨著美國人民大范圍 接種疫苗，單日新增新冠確診人數(shù)從

8、2月起呈下降趨勢，單日新增數(shù)量基本少于10萬。 美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)占比擬大，服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重到達77.37%,疫情對 服務(wù)業(yè)的沖擊顯然更大，因此疫情的有效控制有效的刺激了經(jīng)濟回暖。拜登政府的抗疫 成果促進了一季度美國生產(chǎn)端的恢復(fù)，預(yù)計第二季度起美國經(jīng)濟活動將逐漸恢復(fù)正常。 除此，拜登政府在財政政策上持續(xù)發(fā)力，從救濟窮人、企業(yè)稅改、實際基建及推廣新能 源等方面刺激需求端的增長。供需兩端的雙重刺激將促進美國經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇

9、，逐漸 修復(fù)經(jīng)濟基本面?！?2020.11.9-2021.4.13城投債凈融資■ 2020.11.9-2021.4.13城投債凈融資 ■ 2019.11.8-2020.4.13城投債凈融資 2500 ■2000 -1500 -1000 ?500 -天 津公 南 省河 南 省遼寧 省北 京河 北 省黑 龍 江 省新 聞 維 吾 爾 自 治 區(qū)吉 林 省出 海 省內(nèi)蒙 古 自 治 區(qū)寧 熨 回族 目 治 區(qū)海 南 省甘 南 省西 畿 自 治