食品飲料行業(yè)中國餐飲業(yè)：行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長大型餐飲公司將搶占更多市場份額

1、投資主題中國餐飲業(yè)正在復蘇 中國餐飲業(yè)正在復蘇餐飲行業(yè)是2020年上半年受新冠肺炎疫情影響最嚴重的行業(yè)之一，目前仍在持續(xù)復蘇。截至今年9月20日，行業(yè)累計 收入上半年下跌最多達46.8%,恢復至截至9月20日僅下跌2.9%。中國的人均餐飲消費仍落后于其他國家 中國的人均餐飲消費仍落后于其他國家2019年，中國餐飲行業(yè)實現(xiàn)收入 年，中國餐飲行業(yè)實現(xiàn)收入4.672萬億元人民幣，同比增長 萬億元人民幣，同比增長9.4%。根據(jù)咨詢公司 。根據(jù)咨

2、詢公司弗假設斯特沙利文的預計， 弗假設斯特沙利文的預計，2019年 至2024年，該行業(yè)的復合年增長率也將到達 年，該行業(yè)的復合年增長率也將到達7.2%。從長期來看，我們認為中國餐飲業(yè) 。從長期來看，我們認為中國餐飲業(yè)仍有很大的增長空間，因為以世 仍有很大的增長空間，因為以世 界標準衡量，中國消費者在餐飲業(yè)的支出處于較低水平。經(jīng)購買力平價調(diào)整后，我們估 界標準衡量，中國消費者在餐飲業(yè)的支出處于較低水平。經(jīng)購買力平價調(diào)整后，我們估計， 計

3、，2019年美國和日本的平均 年美國和日本的平均 消費者支出分別比中國消費者高出 消費者支出分別比中國消費者高出231%和107%。我們預計，隨著： 。我們預計，隨著：1）中國的人均收入和 中國的人均收入和財富持續(xù)增長， 財富持續(xù)增長，2）餐廳 餐廳/連 鎖店日漸擴張到低線城市， 鎖店日漸擴張到低線城市，3）越來越多的年輕消費者選擇外出就餐，中國與較興旺國家之間 越來越多的年輕消費者選擇外出就餐，中國與較興旺國家之間的差距將不斷縮小。

4、的差距將不斷縮小。 較大餐飲商將贏得市場份額 較大餐飲商將贏得市場份額我們預計，較大型的餐飲商能憑借其專 我們預計，較大型的餐飲商能憑借其專'也經(jīng)驗和資本不斷擴大餐廳網(wǎng)絡，贏得市場份額。擁有 也經(jīng)驗和資本不斷擴大餐廳網(wǎng)絡，贏得市場份額。擁有更容易標準化的產(chǎn)品 更容易標準化的產(chǎn)品 （如快餐和中式火鍋）的餐飲商將能夠更快地擴張，因為這些食品可以在場外制作，并且依賴主廚的 （如快餐和中式火鍋）的餐飲商將能夠更快地擴張，因為這些食品可以

5、在場外制作，并且依賴主廚的經(jīng)驗、技術和味 經(jīng)驗、技術和味 感的程度較低。年輕消費者將是主要目標市場 年輕消費者將是主要目標市場我們預計年輕消費者將會更多地外出就餐，這會是一個主要的目標市場。調(diào)查顯示，他們是疫 我們預計年輕消費者將會更多地外出就餐，這會是一個主要的目標市場。調(diào)查顯示，他們是疫情后第一個再次外出就 情后第一個再次外出就 餐的市場群體，在外出就餐頻率幾乎相同的情況下，他們外出就餐的花費往往比老年消費者多 餐的市場群體，在外出

6、就餐頻率幾乎相同的情況下，他們外出就餐的花費往往比老年消費者多10%。年輕消費者對 。年輕消費者對 300元人民幣以下（群眾市場水平）的消費接受度也更高。 元人民幣以下（群眾市場水平）的消費接受度也更高。數(shù)字化有助于推動銷售 數(shù)字化有助于推動銷售…我們預計，行業(yè)數(shù)字化的趨勢將繼續(xù)有助于吸引更年輕的消費者。數(shù)字化涉及接受訂單和在線支付 我們預計，行業(yè)數(shù)字化的趨勢將繼續(xù)有助于吸引更年輕的消費者。數(shù)字化涉及接受訂單和在線支付（手機或店內(nèi)自助

7、（手機或店內(nèi)自助 服務），以及采用客戶關系管理系統(tǒng)。這樣的客戶關系管理系統(tǒng)可以讓餐廳更有效地實施具有個體針對 服務），以及采用客戶關系管理系統(tǒng)。這樣的客戶關系管理系統(tǒng)可以讓餐廳更有效地實施具有個體針對性的營銷活動和 性的營銷活動和 會員計劃，從而推動重復銷售。數(shù)字訂餐系統(tǒng)還將縮短客戶的等待時間，提高客戶的用戶體驗，從而推動 會員計劃，從而推動重復銷售。數(shù)字訂餐系統(tǒng)還將縮短客戶的等待時間，提高客戶的用戶體驗，從而推動重復銷售。 重復銷售。

8、并提高生產(chǎn)率 并提高生產(chǎn)率經(jīng)購買力平價調(diào)整后， 經(jīng)購買力平價調(diào)整后，2017年中國人均收入比美國和日本分別低 年中國人均收入比美國和日本分別低46.2%和54.5%。我們相信這一差距可以通 。我們相信這一差距可以通過數(shù)字化 過數(shù)字化 和自動化來縮小。 和自動化來縮小。海底撈將受惠于苴最快的網(wǎng)絡增速 海底撈將受惠于苴最快的網(wǎng)絡增速-買入 買入我們首次覆 我們首次覆,海誦撈， 海誦撈，'給予 給予:入律級，盲森價為 入律級，盲森價為

9、66.5港元，對應 港元，對應30%的上漲空間。我 的上漲空間。我們預計，海底撈 們預計，海底撈19至22年財年間 年財年間 收入將以 收入將以42.5%的復合年增長率增長，凈利潤的復合年增長率將到達 的復合年增長率增長，凈利潤的復合年增長率將到達47.1%。這一增長主 。這一增長主要是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預 要是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預 計增長 計增長129%的推動。 的推動。百勝中國有充足的資金進行擴張 百勝中國有充足的資金進行擴張-買入

10、 買入我們首次覆蓋百勝中國，給予買入評級，目標價為 我們首次覆蓋百勝中國，給予買入評級，目標價為65.5美元（或 美元（或507.4港元），對應 港元），對應23%/21%的上漲空間。我們預計， 的上漲空間。我們預計， 百勝中國 百勝中國19至22年財年間收入將以 年財年間收入將以13.3%的復合年增長率增長，凈收入的復合年增長率 的復合年增長率增長，凈收入的復合年增長率將到達 將到達15.8%。這一增長主要 。這一增長主要 是受同期餐

11、廳開業(yè)數(shù)量預計增長 是受同期餐廳開業(yè)數(shù)量預計增長31%的推動。 的推動。頤海正在迅速擴張，但估值相對較高 頤海正在迅速擴張，但估值相對較高-中性 中性我們首次覆蓋頤海國際，給予中性評級，目標價為 我們首次覆蓋頤海國際，給予中性評級，目標價為111.4港元。我們預計，頤海 港元。我們預計，頤海19至22財年間收入將以 財年間收入將以40.2%的復合年 的復合年 增長率增長，凈收入的復合年增長率將到達 增長率增長，凈收入的復合年增長率將到達

12、39.0%。這一增長主要是由于第三方火 。這一增長主要是由于第三方火鍋調(diào)味料和中式復合調(diào)味料銷量預 鍋調(diào)味料和中式復合調(diào)味料銷量預 期將有 期將有34.4%的年復合增長以及方便速食產(chǎn)品有 的年復合增長以及方便速食產(chǎn)品有68.0%的年復合增長，頤海國際 的年復合增長，頤海國際19至22年財年間凈收入的復合年增長 年財年間凈收入的復合年增長 率將到達 率將到達39.0%。首次覆蓋給予買入評級，新店擴張推動未來增長我們首次覆蓋海底撈，給予買入

13、評級，目標價66.5港元，對應30%的上漲空 間。我們預計公司19-22財年收入復合年增長率為42.5%,而凈利潤復合年 增長率為47.1%。增長主要來自期內(nèi)新開業(yè)門店數(shù)量預計增長129%的推 動。我們采用PEG估值法得出目標價，對于像海底撈這樣的高增長公司而 言我們認為是合理的。我們在對公司21財年和22財年的增長預測中采用1.0 倍PEG,并將兩個結果平均，得出目標價為66.5港元。% 1m 6m 12m6862 HK 恒生指數(shù)(8

14、.2) 2.852.3 (2.2)35.3 (10.4)行業(yè)：消費！恒生指數(shù)(2020/10/30) 24,107國企指數(shù)(2020/10/30) 9,760重要數(shù)據(jù)52周股價區(qū)間（港元） 27.5 - 63.0盈利預測及估值市值（百萬港元） 271,360日均成交量（百萬股） 5.09每股凈資產(chǎn)（人民幣） 1.68主要股東ZY NP Ltd. 60.4%SYH NP Ltd. 8.20%LHY NP Ltd. 7.75%SP NP

15、Ltd. 7.75%總股數(shù)（百萬股） 5,300自由流通量 15.9%可歸屬凈利潤 1,646 2,345 1,107 5,255 7,469同比增長 38.1% 42.3% -52.8% 374.9% 42.1%核心每股盈利（人民幣） 0.33 0.44 0.21 0.99 1.41市盈率（X） 133.8X 100.7X 213.4X 44.9x 31.6xPEG (x) 2.5x 3.1x n.a. 0.9x 0.7xROE 33