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IP屬地：河北 更新時間：2024-05-22 格式：docx 頁數(shù)：33 大?。?.92MB 人氣指數(shù)：12 舉報 版權(quán)申訴

1、全球正進入滯脹時期美股上半年復(fù)盤在 2021 年底的策略報告中，我們粗略地判斷，2022 年美國經(jīng)濟周期將從擴張轉(zhuǎn)向收縮。當時匡算美債收益率到達 1.9-2.0 時，將會對股票市場產(chǎn)生壓力，當初我們坦言，無法預(yù)測美債到達這個區(qū)間的時間。相信出乎市場大多數(shù)人的預(yù)料，10 年期美債收益率在 1 月下旬，就觸及到 1.9，這引發(fā)了股票市場的風險偏好的下行，美股也于 1 月份見頂，開啟了下跌模式?；仡櫳习肽辏谝魂P(guān)鍵詞是通脹，第

2、二是俄烏戰(zhàn)爭，后者又強化了前者。圖1：2022 年以來全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)資料來源：wind，整理今年上半年，能源漲幅在俄烏沖突的升級后一騎絕塵。天然氣價格翻倍，原油價格大漲 50 以上。在素有“歐洲糧倉”的烏克蘭種植與供應(yīng)都受阻的背景下，小麥、玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品價格均有較大幅度的上漲?；窘饘偈艿浇?jīng)濟預(yù)期回落的影響，表現(xiàn)相對較弱，銅、鋁均有單位數(shù)的下跌。伴隨著不斷的通脹超預(yù)期，美債收益率的節(jié)節(jié)攀升，美債今年以來錄得 10 的下跌，債券表

3、現(xiàn)如此之差，是對海外投資人的沉重打擊，在以往的經(jīng)濟收縮期中，股跌債漲，投資人尚可通過加配債券以平滑回撤幅度。而本輪股債雙跌，標普 500 跌幅更是達到 20 ，讓投資人在股債中無法尋求“蹺蹺板”的平衡。圖2：2022 年以來全球主要股指表現(xiàn)資料來源：wind，整理圖4：美國本輪通脹是 40 年內(nèi)一遇的資料來源：wind，整理這就是我們?yōu)槭裁床恢鲝堄?2020 年疫情（美聯(lián)儲鴿聲嘹亮）、2018 年（快速加息后圣誕節(jié)轉(zhuǎn)鴿）、201

4、5 年（宣布加息后經(jīng)濟回復(fù)）、2011 年歐債危機（事實對美國影響不大）等短視角的經(jīng)驗來押注美聯(lián)儲將快速轉(zhuǎn)向鴿派的原因，因為通脹的水平是四十年一遇的。美國本輪通脹的三大驅(qū)動力通脹的驅(qū)動之一：木材-房價-房租的傳導(dǎo)首先，原材料價格上行是超級寬松的必然結(jié)果。美國房地產(chǎn)的建筑材料中，最大用量的不是螺紋鋼與水泥，而是木材。木材和建筑用品在一年的時間中同比上行了 34 ， 這也成為推動房價快速上行的重要因素。另一方面，美國的成屋庫存一路走低，目