信用債專題報(bào)告：3~4月的集中到期潮如何度過

1、1 3-4月的集中到期潮如何度過？1月下旬以來，在疫情迅速蔓延的影響下，全國(guó)各地尤其是受疫 情影響嚴(yán)重的地區(qū)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期，大量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流恢復(fù)受 限，同時(shí)20年信用債的到期量集中在3-4月，市場(chǎng)對(duì)到期壓力擔(dān)憂加 大。不過為了減輕到期壓力，2月1日，央行等五部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn) 一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，隨后銀 行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、交易所、發(fā)改委都紛紛出臺(tái)配套政策，推出疫 情防控債，以期幫助企業(yè)平穩(wěn)度過融

2、資壓力。同時(shí)發(fā)行人與投資者也 共同磋商協(xié)調(diào)，開始達(dá)成展期兌付協(xié)議。集中到期潮下，這些政策的 對(duì)沖力度到底有多大，是否能使到期壓力得到化解，成為大家關(guān)心的 問題，下文我們將針對(duì)這一問題進(jìn)行討論。11 20年信用債總到期量下降，但3?4月壓力突出20年不考慮回售，信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向 工具）到期量為5.80萬億，另外有1.60萬億的債券于20年進(jìn)入回售 期，假設(shè)按照19年的回售率36.63%計(jì)算，20年將有0.59萬

3、億債券進(jìn)入 回售，總到期量到達(dá)6.39 6.39萬億，與19 19年的總到期量6.98 6.98萬億相匕卯 降了 0.59 0.59萬億，總到期壓力不大。但是分月度來看，20 20年的到期壓 力分布更加不均，雖然除3、4、8月的到期量偏高外，其他月份的到 期量均缺乏4000億，但尤其集中于3、4月份，這兩個(gè)月份的到期量 幾乎超過19年所有單月到期量的最高值，1.27萬億到期，0.31萬億 進(jìn)入回售期，合計(jì)1.58萬億。當(dāng)債券到期壓力大且

4、發(fā)行無法匹配時(shí)，信用違約事件的發(fā)生頻率圖表1: 20年信用債總到期量下降至6.39萬億資料來源:Wind,方正證券研究所圖表2: 20年信用債到期集中于3-4月資料來源:Wind,方正證券研究所但現(xiàn)實(shí)情況卻是即使投資者給予發(fā)行人展期機(jī)會(huì)，最終面臨債券 無力兌付的概率仍然很大。展期債項(xiàng)發(fā)行人的信用資質(zhì)偏低，信用展 期事件集中出現(xiàn)在19年后，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，發(fā)布展期公告的債項(xiàng)共 11只，11只債券中僅1只違約前的主體評(píng)級(jí)為AAA,民企債到達(dá)7