2022年債券投資的α時刻

1、1. 疫情好轉(zhuǎn)疊加穩(wěn)增長政策，經(jīng)濟呈復(fù)蘇態(tài)勢2022 年 3 月以來，疫情防控疊加房地產(chǎn)嚴監(jiān)管，經(jīng)濟下行壓力加大。在今年 一季度經(jīng)濟承壓的基礎(chǔ)上，4 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步下滑。1-4 月全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長 6.8%，比 1-3 月份回落 2.5pct，4 月 全國固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降 0.82%，社會消費品零售總額同比下降 11.1%，規(guī)模 以上工業(yè)增加值同比下滑 2.9%。就業(yè)數(shù)據(jù)更是不容樂觀，4 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

2、6.1%，16-24 歲青年調(diào)查失業(yè)率攀升至 18.2%。供給沖擊、需求不足、預(yù)期轉(zhuǎn)弱 “三座大山”持續(xù)加壓，疊加疫情多點散發(fā)、美聯(lián)儲超預(yù)期加息等新情況、新變 化，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價任務(wù)更加艱巨和更具挑戰(zhàn)性。在此背景下，總量貨幣政策先后落地，意在降低實體經(jīng)濟融資成本，增加企 業(yè)的融資需求， 提振市場信心。 同時， 其他穩(wěn)增長措施也在陸續(xù)出臺。 5 月 23 日， 國常會發(fā)布穩(wěn)經(jīng)濟一攬子措施， 涉及財政、 貨幣金融、 穩(wěn)投資促消費

3、、 保糧食能源 安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；久裆?6 個方面，共 33 項措施。這些措施是對4 月 29 日政治局會議“抓緊謀劃增量政策工具”的呼應(yīng)，基本覆蓋了所有穩(wěn)增長領(lǐng)域。 隨之召開的 5 月 25 日全國穩(wěn)定經(jīng)濟增長大盤會議， 除了再次提出要加大減 費退稅、加強流動性和信貸支持力度以及加大基建投資支持力度等措施外，更加 強調(diào)穩(wěn)增長政策的落地和執(zhí)行，并提出具體落實機制， “國務(wù)院將派出 12 個督查 組，分赴各地對政策

4、落實和配套開展專項督查。對各地二季度經(jīng)濟主要指標，將 由國家統(tǒng)計部門依法依規(guī)實事求是分省公布， 國務(wù)院對各省穩(wěn)增長、 保市場主體、 保就業(yè)、 保民生的工作情況將向黨中央通報” 。6 月 1 日， 國常會指出， 新增 1400多億元留抵退稅，要在 7 月份基本退到位。對金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度，并建立重點項目清單對接機制。6 月 2 日，財政支 持穩(wěn)住經(jīng)濟大盤工作專題新聞發(fā)布會上，財政部部長

5、助理歐文漢表示，國務(wù)院決 定進一步加大留抵退稅政策力度，將批發(fā)和零售業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，住宿和餐 飲業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，教育，衛(wèi)生和社會工作，文化、體育和娛樂 業(yè)等 7 個行業(yè)，納入按月全額退還增量留抵稅額、一次性全額退還存量留抵稅額政策范圍，再增加退稅 1420 億元，全年新增退稅總額達到約 1.64 萬億元。5 月以來， 整體上全國疫情形勢逐漸緩和， 封控措施有所減弱。 今年以來受疫 情沖擊最大的上海也開始有序推

6、進復(fù)工復(fù)產(chǎn)。近期出臺的一系列打通物流和產(chǎn)業(yè) 上下游銜接堵點政策成效有所顯現(xiàn)，5 月份反映物流運輸不暢的企業(yè)比重較 4 月 下降 8pct，物流效率有所改善。最新公布的 5 月制造業(yè) PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動 指數(shù)和綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)分別較上月回升 2.2、5.9 和 5.7 個百分點，至 49.6%、 47.8%和 48.4%，反映我國 5 月經(jīng)濟景氣水平較 4 月份有所改善，前期穩(wěn)增長政 策效果顯現(xiàn)。，圖 3

7、：2022 年 5 月部分 PMI 指數(shù)有所改善（單位：%） 圖 4：2022 年 5 月就業(yè)壓力仍在加大（單位：%）其他 5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟運行呈復(fù)蘇態(tài)勢。1-5 月全國固定資產(chǎn)投 資累計同比增長 6.2%，較 1-4 月份回落 0.6pct，主要受房地產(chǎn)投資走弱影響，但 基建投資和制造業(yè)投資依然保持強勁。 5 月社會消費品零售總額同比下降 6.70%， 降幅比上月收窄 4.4pct。主要是由于疫情沖擊漸緩，企業(yè)復(fù)工復(fù)

8、產(chǎn)，物流和供應(yīng) 鏈有所恢復(fù)， 促進整體消費情況改善。 其中， 汽車對社零帶動作用顯著。 規(guī)模以上 工業(yè)增加值同比增速由降轉(zhuǎn)增，同比增長 0.7%，較上月提高 3.6pct。主要行業(yè)中 大部分均有所修復(fù)，增速環(huán)比上升。其中，汽車制造業(yè)復(fù)蘇最為明顯，當月同比- 7.0%，降幅比上月收窄 24.8pct，成為工業(yè)復(fù)蘇的主要動力。雖然主要經(jīng)濟指標較 4 月有明顯回升， 經(jīng)濟邊際修復(fù)， 但就業(yè)形勢仍然嚴峻。5 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5.9%，

9、雖較 4 月下降 0.2pct，但 16-24 歲青年調(diào)查失業(yè)率進 一步走高至 18.4%，創(chuàng)近年來新高。5 月制造業(yè) PMI 從業(yè)人員指數(shù)較 4 月微升 0.4pct 至 47.6%， 服務(wù)業(yè) PMI 從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)環(huán)比下行 0.5pct 至 45.3%， 仍均 處于收縮區(qū)間內(nèi)。 主要原因在于勞動力市場供需失衡， 一方面， 受疫情擾動， 內(nèi)需 疲弱， 企業(yè)經(jīng)營困難加大， 特別是吸納大量就業(yè)的中小企業(yè)受到的沖擊尤為嚴

10、重， 導致企業(yè)招聘意愿下降；另一方面，畢業(yè)生人數(shù)再創(chuàng)新高，2022 年高校畢業(yè)生將 首次突破千萬，達到 1076 萬人，較 2021 年增加 167 萬人，勞動力供給進一步增 加，加大供需矛盾。展望未來，投資方面，基建成為穩(wěn)增長的重要抓手，發(fā)揮托底經(jīng)濟的作用。 今年專項債發(fā)行節(jié)奏加快，要求 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭在 8 月底前基本使 用到位，疊加 6 月 1 日國常會提出調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度用以支持 基礎(chǔ)設(shè)