股指期貨保證金水平設(shè)置模型的比較研究.pdf

1、作為股指期貨風(fēng)險管理的核心環(huán)節(jié)之一，保證金水平的設(shè)置對于控制交易成本和防范頭寸違約風(fēng)險具有十分重要的意義，也歷來是期貨理論和實(shí)踐關(guān)注的重點(diǎn)。
　　 關(guān)于期貨保證金設(shè)置問題的研究中，一種主流的思路是對期貨價格風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)計建模，其中比較典型的方法是基于波動模型的VaR和CVaR的運(yùn)用。對于期貨的價格風(fēng)險，尤其是尾部風(fēng)險的估計，一個極富吸引力的方法是應(yīng)用極值理論對收益建模。
　　 極值模型本身具有良好的延展性，能夠與波動模型結(jié)

2、合在一起實(shí)現(xiàn)對極端環(huán)境下價格風(fēng)險的捕捉和預(yù)測。
　　 本文對兩類競爭性的波動模型—GARCH和SV與門限極值模型(POT)結(jié)合時在股指期貨保證金設(shè)置中的應(yīng)用效果進(jìn)行了實(shí)證評估和比較。結(jié)果表明：(1)樣本內(nèi)時期，SV-T-GPD模型在設(shè)置由VaR 代表的普通保證金水平時略優(yōu)于GARCH-T-GPD模型，但是兩者對極端風(fēng)險的捕捉不如它們在設(shè)定由ES 代表的謹(jǐn)慎保證金時有效；(2)在樣本外的極端環(huán)境下，當(dāng)且僅當(dāng)GARCH-T-GPD模

3、型采用對價格波動的靜態(tài)預(yù)測以及SV-T-GPD模型采用MCMC方法的波動區(qū)間預(yù)測時，兩者設(shè)置的謹(jǐn)慎保證金水平對期指回報尾部風(fēng)險的防范效果相當(dāng)，且較普通保證金水平有明顯的改善。
　　 本文的應(yīng)用型創(chuàng)新主要有三點(diǎn)。一是將條件返回檢驗作為常見的VaR 無條件返回檢驗的補(bǔ)充。在評估模型的表現(xiàn)時條件返回檢驗不僅關(guān)注其預(yù)測失敗的總頻率而且考察各次失敗之間是否具有相依性；二是采用兩階段自助抽樣法確定門限極值模型中漸近最優(yōu)的閾值；三是在比較研究