基于流動性的公司債券定價模型研究.pdf

1、基于Merton模型的公司債券結(jié)構(gòu)化模型能夠較好地解釋公司債券價格的形成。然而實證結(jié)論表明，由結(jié)構(gòu)化模型計算的公司債券價格所隱含的信用利差通常大大低于實際值，也即信用利差之謎。 本文通過對資產(chǎn)的價值來源進(jìn)行剖析，指出了實物資產(chǎn)、實體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的區(qū)別，金融資產(chǎn)內(nèi)含的流動性屬性是其區(qū)別于實體資產(chǎn)的重要特點。通過將流動性分為第一類流動性和第二類流動性，指出了可流通性對金融資產(chǎn)價值形成的方式，對金融資產(chǎn)的定價具有重要影響。第一類流動

2、性賦予股票持有者可以在未來任何時刻將股票以市場價格賣出的權(quán)利。本文利用具有隨機(jī)執(zhí)行價格的永久美式看跌期權(quán)來刻畫流動性，它以未來某一時刻的股價為執(zhí)行價格，賣出每股公司凈資產(chǎn)價值，從而給出了對流動性價值的度量公式。結(jié)合金融資產(chǎn)流動性的特點，本文改進(jìn)了Merton模型關(guān)于股票是公司資產(chǎn)看漲期權(quán)的認(rèn)識，考慮了流動性對股票價值的影響，并結(jié)合流動性價值的度量方法，給出了考慮流動性的公司債券定價模型解析解?？梢宰C明，新的模型能比Merton模型更好地