我國證券投資基金績效度量偏差效應研究.pdf

1、我國證券投資基金績效度量偏差效應研究AnAna一ysisoftheBiasEffeetsofChineseFunds’performaneeEvaluation學位申請人:年級:學科專業(yè):研究方向:指導教師:定稿時間:匡2007金融工2009年12我國證券投資基金績效度量偏差效應研究因此，對基金績效進行深入研究具有重要的現(xiàn)實意義。導致基金績效度量偏差的原因主要有生存偏差效應和市場環(huán)境偏差效應。由于種種原因，部分基金可能退市、被合并或者被

2、分拆，從樣本期末時刻來看，這些基金要么沒有數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)太少，要么數(shù)據(jù)口徑與存活基金不一致。如果將這些基金排除在樣本之外，那么這部分基金數(shù)據(jù)所提供的寶貴信息將會丟失，基金績效度量也可能出現(xiàn)偏誤，這種效應就是生存偏差效應(SurVivshipBiasEffect)o在牛市行情中，即使基金經(jīng)理能力一般，隨意選擇投資組合，基金也能獲得較高的收益。在基金經(jīng)理能力相同的情況下，基金在牛市時期的收益遠遠高于熊市時期，因此基金樣本期所對應市場環(huán)境的差異也

3、可能導致基金績效度量出現(xiàn)偏誤(Cuthbertson等，2008)。例如，在Carhalt四因子模型中，市場超額收益因子、規(guī)模因子、價值因子和動量因子所提供的信息反映了市場環(huán)境的狀況，而常用基金績效指標幾乎沒有考慮或沒有充分考慮這些風險因子對基金績效度量的影響，因此所給出的基金績效可能存在偏誤。這種忽視市場環(huán)境信息而導致基金績效出現(xiàn)偏誤的現(xiàn)象，就是所謂的‘布場環(huán)境偏差效應”(seholz和Sehnusenberg，2005)。在2000

4、年1月一2008年7月期間，我國已經(jīng)有23只封閉式基金因為存續(xù)期到期而退市，占封閉式基金總數(shù)的40.35%。但現(xiàn)有研究都忽視了可能存在的生存偏差效應對我國封閉式基金績效評價的影響，由此得出的封閉式基金績效及持續(xù)性結(jié)論可能存在一定的偏差。由于我國開放式基金發(fā)展較晚，目前還未出現(xiàn)開放式基金退市的現(xiàn)象，所以生存偏差效應不存在。但這并不意味著對我國開放式基金績效進行度量時不存在偏差。我國證券市場波動劇烈、單邊行情明顯、市場環(huán)境差異巨大，這極可能

5、會導致我國開放式基金存在顯著的“市場環(huán)境偏差效應”。截止目前為止，還沒有學者對我國開放式基金的“市場環(huán)境偏差’，效應進行研究。如果市場環(huán)境偏差效應存在，那么常用績效指標可能不是基金績效的真實度量，基金排序的一致性問題也可能受到影響，投資者根據(jù)常用績效指標所提供的信息無法進行合適的投資決策。封閉式基金在2.002年后就暫停發(fā)行，近兩年也只發(fā)行了較少數(shù)量，績效度量時面臨的市場環(huán)境偏差效應較小。因此，市場環(huán)境偏差效應主要是針對我國開放式基金而