申萬(wàn)宏源：養(yǎng)老行業(yè)深度報(bào)告

1、1行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報(bào)告養(yǎng)老行業(yè)中小盤(pán)2019年03月18日老齡社會(huì)已至，養(yǎng)老準(zhǔn)入放開(kāi)行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)看好——養(yǎng)老行業(yè)深度報(bào)告之近幾年行業(yè)個(gè)股變化如何相關(guān)研究“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合新風(fēng)向——2016下半年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資策略（PPT）“2016年7月14日“開(kāi)啟“養(yǎng)老中國(guó)”新紀(jì)元——2016年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資策略（PPT）“2015年11月25日“從制度到服務(wù)創(chuàng)新看日本如何應(yīng)對(duì)老齡化——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深度研究四部曲之中外比較篇“2015年10月16日

2、“當(dāng)中國(guó)老了——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)深度研究四部曲之人口結(jié)構(gòu)篇“2015年9月24日“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)，朝陽(yáng)選擇——養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)研究框架“2015年5月26日“養(yǎng)老服務(wù)業(yè)三期疊加，全面爆發(fā)——“十三五”規(guī)劃系列之養(yǎng)老服務(wù)業(yè)“2015年4月28日證券分析師馬曉天A0230516050002maxt@研究支持余劍秋A0230118070008yujq@王昊哲A0230519010002wanghz@聯(lián)系人余劍秋(8621)23297818轉(zhuǎn)yujq@本期投資提示：

3、?養(yǎng)老機(jī)構(gòu)取消許可兩會(huì)再度聚焦養(yǎng)老，十三五接近收官政策有望加速推動(dòng)。19年民政部1號(hào)文件，要求不再設(shè)立養(yǎng)老機(jī)構(gòu)許可，準(zhǔn)入放寬迎來(lái)行業(yè)紅利；19年兩會(huì)養(yǎng)老任務(wù)時(shí)間表要求，養(yǎng)老金平均提高5%，35年新增普惠床位100萬(wàn)張。我們認(rèn)為，近期一系列政策推出，與加快完成“十三五”老齡事業(yè)定量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有關(guān)，去年十月《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（2018－2020年）》提及養(yǎng)老，未來(lái)有望推出減稅、資金支持等更多更大力度政策。?老齡化加劇不可逆，供需缺

4、口擴(kuò)大亟待滿足。1）龐大人口基數(shù)長(zhǎng)期計(jì)劃生育，中國(guó)老齡化速度驚人。17年我國(guó)65歲及以上1.6億人，占總?cè)丝?1.4%，近幾年總撫養(yǎng)比不斷上升至15%，隨著第一波嬰兒潮步入老年，預(yù)計(jì)2030年占比將達(dá)25%，近3.5億老年人，總撫養(yǎng)比達(dá)50%。2）供需錯(cuò)位嚴(yán)重缺口大，缺床位缺人缺資源。依據(jù)每千人養(yǎng)老床位50計(jì)算，中國(guó)養(yǎng)老床位需求近1000萬(wàn)，缺口約400萬(wàn)張，空缺護(hù)理人員是目前從業(yè)者三倍，由于醫(yī)療設(shè)備脫節(jié)，一床難求與床位空置并存，空置率

5、達(dá)40%。3）痛點(diǎn)多意味潛力空間大，養(yǎng)老行業(yè)看點(diǎn)多多。2019年養(yǎng)老行業(yè)達(dá)4.4萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2023年規(guī)模將達(dá)13萬(wàn)億，年復(fù)合增長(zhǎng)30%，賽道排序?yàn)轲B(yǎng)老運(yùn)營(yíng)服務(wù)＞養(yǎng)老用品＞養(yǎng)老院＞養(yǎng)老地產(chǎn)。?這幾年中國(guó)養(yǎng)老行業(yè)發(fā)生了哪些變化？1）社區(qū)居家養(yǎng)老是主戰(zhàn)場(chǎng)，養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)行業(yè)發(fā)展較快。我國(guó)9073養(yǎng)老大規(guī)劃未必，社區(qū)居家養(yǎng)老依舊是主戰(zhàn)場(chǎng)。社區(qū)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)從2014年1.9萬(wàn)個(gè)發(fā)展至2017年4.3萬(wàn)個(gè)，快于養(yǎng)老院增速，其中類(lèi)似安康通的民營(yíng)養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)快速

6、。2）長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)廣泛普及，支付端得以保證。從16年推出15個(gè)試點(diǎn)擴(kuò)張到目前近32個(gè)城市，居家養(yǎng)老與長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)結(jié)合不斷加強(qiáng)，養(yǎng)老的權(quán)責(zé)事從之前的民政體系主導(dǎo)，越來(lái)越向政府主導(dǎo)過(guò)渡。3）養(yǎng)老地產(chǎn)從圈地走向運(yùn)營(yíng)，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合是發(fā)展重點(diǎn)。目前中國(guó)2.9萬(wàn)家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，近1.41.6萬(wàn)家民營(yíng)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，占比近50%，相比于2014年提高了近1520pct。由于地產(chǎn)降溫，養(yǎng)老地產(chǎn)從14年圈地策略逐步走向精耕細(xì)作，不同參與者結(jié)合自身稟賦，打造不同特色養(yǎng)老地產(chǎn)，如泰康

7、人壽將地產(chǎn)和保險(xiǎn)結(jié)合，鳳凰股份的文化養(yǎng)老地產(chǎn)等。?這幾年A股養(yǎng)老標(biāo)的發(fā)生了哪些變化？1）雙箭股份：旗下從12年一家養(yǎng)老院發(fā)展至三家，共900多張床位，養(yǎng)老收入超1500萬(wàn)元，與紅日品牌合作，學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗(yàn)，入住率提升較快。2）宜華健康：親和源已從上海走向全國(guó)，在杭州、青島、寧波等均有布局，截止17年已開(kāi)業(yè)或在建社區(qū)15個(gè)，已發(fā)展近3000名會(huì)員。3）鳳凰股份：康養(yǎng)老地產(chǎn)項(xiàng)目鳳凰怡然居2018年1月對(duì)外銷(xiāo)售，8月12日，鳳凰怡然居推出第二期

8、臻品山水洋房，開(kāi)盤(pán)即受到熱烈追捧。4）南京新百：安康通全國(guó)化推進(jìn)順利，已進(jìn)入除西藏、新疆、青海、甘肅等邊遠(yuǎn)地區(qū)之外的所有省份，服務(wù)覆蓋1723萬(wàn)老人，服務(wù)次數(shù)超2億次，總服務(wù)時(shí)長(zhǎng)超20年，服務(wù)平臺(tái)66個(gè)。5）新華錦：養(yǎng)老院養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)，借助日本模式做大做強(qiáng)，公司以山東作為根據(jù)地，從原來(lái)單一養(yǎng)老地產(chǎn)重資產(chǎn)模式，向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)發(fā)展。6）湖南發(fā)展：舍棄養(yǎng)老地產(chǎn)模式，從康復(fù)醫(yī)院向養(yǎng)老服務(wù)進(jìn)軍，截止2018年8月，養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)公司已56個(gè)社區(qū)簽約，

9、覆蓋50萬(wàn)居民，約8.6萬(wàn)老人。?三條主線推薦標(biāo)的：1）養(yǎng)老院：推薦關(guān)注連鎖養(yǎng)老院龍頭之一雙箭股份、擁有高端養(yǎng)老會(huì)員制代表親和源的宜華健康；2）養(yǎng)老地產(chǎn)：推薦關(guān)注與日本知名品牌深度合作的山東養(yǎng)老全產(chǎn)業(yè)布局龍頭新華錦、將文化與養(yǎng)老結(jié)合，深耕山水養(yǎng)老的鳳凰股份；將康養(yǎng)醫(yī)院與養(yǎng)老院深度結(jié)合的湖南發(fā)展；3）居家養(yǎng)老：推薦關(guān)注擁有居家養(yǎng)老第一平臺(tái)安康通的南京新百。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明199171063613920190319

10、08:503行業(yè)深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共44頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.老齡社會(huì)已至，十三五接近收官養(yǎng)老有望加速...................71.1兩會(huì)再度提升養(yǎng)老關(guān)注度，加強(qiáng)社區(qū)養(yǎng)老與支付端保障......................71.1.1實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金十五連上調(diào)，35年普惠床位新增100萬(wàn)張................71.1.2取消許可放寬養(yǎng)老機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，支付端保障供給端將迎來(lái)爆發(fā)....

11、.....71.2人口結(jié)構(gòu)決定老齡化加劇，供需缺口不斷擴(kuò)大亟待滿足......................91.2.1老齡社會(huì)趨勢(shì)不可逆，第一波嬰兒潮變老帶來(lái)增量需求................91.2.2供需錯(cuò)位嚴(yán)重缺口巨大，未富先老與已富已老共存......................111.3養(yǎng)老行業(yè)空間巨大，老有所居、養(yǎng)、樂(lè)、醫(yī)是核心需求...................132.這幾年中國(guó)養(yǎng)老行業(yè)發(fā)生了哪些變化？

12、............................152.1社區(qū)居家養(yǎng)老是主戰(zhàn)場(chǎng)，養(yǎng)老運(yùn)營(yíng)行業(yè)發(fā)展較快.................................162.2長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)廣泛普及，支付端得以保證..........................................................192.3養(yǎng)老地產(chǎn)從圈地走向運(yùn)營(yíng)，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合是發(fā)展重點(diǎn).............................

13、....213.這幾年A股養(yǎng)老標(biāo)的變化如何？.....................................273.1機(jī)構(gòu)養(yǎng)老：高質(zhì)量養(yǎng)老院與醫(yī)養(yǎng)結(jié)合備受關(guān)注....................................273.1.1雙箭股份：A股首家養(yǎng)老院標(biāo)的，強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力...273.1.2宜華健康：會(huì)員制高端養(yǎng)老典范親和源，大健康布局形成閉環(huán)..293.1.3鳳凰股份：高端文化養(yǎng)老地產(chǎn)，山水洋房深受

14、歡迎....................313.2居家養(yǎng)老：強(qiáng)運(yùn)營(yíng)是王道，智能養(yǎng)老是趨勢(shì)........................................323.2.1南京新百：安康通是居家養(yǎng)老龍頭，復(fù)制以色列成功模式.........323.2.2新華錦：引入日本高端養(yǎng)老品牌，立足山東向全國(guó)擴(kuò)張.............343.3醫(yī)養(yǎng)結(jié)合：未來(lái)行業(yè)大方向，空間巨大但道路漫長(zhǎng)......................

15、......363.3.1湖南發(fā)展：水電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，把握未來(lái)康養(yǎng)大趨勢(shì).................364.相關(guān)標(biāo)的及推薦...............................................................37附錄1：國(guó)家養(yǎng)老政策詳細(xì)版匯總......................................38附錄2：長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)各地發(fā)展匯總.......................