某汽車公司資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告

1、福田資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告,2001年1月,項 目 成 員：,項目組長：李肅主要成員：周彥平 羅慶豐 于凡（主筆） 王茂蘭,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分：福田股份資本運營的現(xiàn)狀與問題,第三部分：我國資本市場與資本運營的熱點,第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田股份資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報

2、告,引言,后記,引 言,本報告受北汽福田車輛股份有限公司金融證券部的委托，旨在尋求福田股份資本運營和金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路。福田股份目前在金融方面的根本問題就是金融能力不足，無法滿足其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與高速擴張對資金的需要。報告通過深度研究企業(yè)管理與資本運營的有關(guān)理論、國外資本運營的百年歷程與當(dāng)今企業(yè)資本運營的基本形態(tài)、以及我國資本市場和企業(yè)資本運營的現(xiàn)實狀況，在以下幾個方面形成專業(yè)意見：企業(yè)發(fā)展與資本運營的關(guān)系；企業(yè)資本運營和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展

3、的思路與方法；我國企業(yè)資本運營的機遇與成功模式。進(jìn)而，在前期大量研究工作的基礎(chǔ)之上，對福田股份當(dāng)前資本運營的實際情況與問題進(jìn)行了考察，并完成了福田資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展“三大步”方案的設(shè)計，現(xiàn)將工作情況概述如下：,工 作 情 況,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分：福田股份資本運營的現(xiàn)狀與問題,第三部分：我國資本市場與資本運營的熱點,第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田

4、股份資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告,引言,后記,在商業(yè)領(lǐng)域，只有強者才能生存下來，弱者會被淘汰；大的、反應(yīng)快的能繼續(xù)運轉(zhuǎn)，小的、反應(yīng)慢的就會落在后面。 — 杰克 ? 韋爾奇,一、獲取生存的權(quán)力,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,1.1 取得規(guī)模經(jīng)濟效益,結(jié)論：只有大規(guī)模的企業(yè)才有可能形成具有競爭力的產(chǎn)品價格，承擔(dān)在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品升級和市場拓展方面的巨額費用支出，同時，在更加專業(yè)化分工的基礎(chǔ)上大大提高

5、生產(chǎn)效率和生產(chǎn)水平。,1、為什么只有大企業(yè)能夠生存？,企業(yè)在生產(chǎn)過程中，當(dāng)產(chǎn)出的增長大于投入的增長，單位產(chǎn)品的成本便會隨著規(guī)模的擴大而降低，形成規(guī)模經(jīng)濟效益。規(guī)模經(jīng)濟效益主要來源于以下三種途徑：?在很多情況下產(chǎn)出的增加不要求增加同比例的投入;?某些投入具有不可分的特性，如：廣告費用、研究開發(fā)費用等… ?只有當(dāng)生產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模才能滿足某些對專業(yè)化的需要。,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,案例：歐洲小規(guī)模汽車生產(chǎn)商難逃被兼

6、并的厄運,90年代，新車型的研究開發(fā)費用非常高昂，動輒高達(dá)數(shù)十億美元。小規(guī)模的歐洲汽車生產(chǎn)商根本無力承受產(chǎn)品升級所帶來的巨額費用，因而紛紛被大型汽車廠商兼并，例如：西班牙的西特（Seat）被大眾兼并；瑞典的紳寶（Saab）被通用兼并；捷克的斯柯達(dá)（Skoda）被大眾兼并；英國的陸虎（Rover）被寶馬兼并；英國的美洲虎（Jaguar）被福特兼并；英國的勞斯萊斯（Rolls Royce）被大眾兼并；德國的歐寶（Opel）被

7、通用兼并… …,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,結(jié)論：大企業(yè)通常擁有對供應(yīng)方與買方更強的控制與侃價能力，能夠以較低的價格和更高的效率獲得生產(chǎn)資源和銷售產(chǎn)品；由于財力相對充足，通過大規(guī)模研發(fā)投入和技術(shù)收購，能夠保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先；并且，可以通過價格大戰(zhàn)迫使市場原有競爭者退出并遏制潛在入侵者的進(jìn)入，從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高贏利能力。,1.2 確立行業(yè)競爭位勢,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,2、企業(yè)多大才叫大？,2.1 “麥

8、道”夠不夠大?,1996年12月15日，世界最大的航空制造公司 - 美國波音（Boeing）兼并美國麥道（McDonnell Douglas），交易金額為133億美元。兼并前，麥道是世界第三大航空制造公司，占據(jù)近20%的世界市場份額。1994年，麥道資產(chǎn)122億美元，雇員65760人，銷售額達(dá)132億美元。1996年，麥道贏得110架民用飛機訂貨，1-9月民用客機實現(xiàn)銷售19億美元，利潤9000萬美元。同時，麥道70%的利潤來自軍用飛

9、機。僅與美國海軍1000架改進(jìn)型FA-18戰(zhàn)斗機的一項訂貨就要今后20年才能完成。然而，96年年底，這樣一家歷史悠久、實力強大的盈利公司卻不得不承認(rèn)“作為一家獨立的公司已經(jīng)無法繼續(xù)生存”，其原因是規(guī)模太小、產(chǎn)品系列過窄。,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,2.2 韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”原則,1981年，韋爾奇出任GE公司總裁并推行以“數(shù)一數(shù)二”原則為中心的改革。十多年間，GE公司由擁有250億美元資產(chǎn)的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榭傎Y產(chǎn)達(dá)900億美

10、元的企業(yè)巨人，市價總值一度躍居全球榜首。韋爾奇認(rèn)為在激烈競爭中存活的最佳方式就是超越競爭，提供無人可及的價值。他確信只有那些堅持第一或第二的、精干的、低成本的、國際性的高質(zhì)量產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)商，以及擁有絕對的技術(shù)優(yōu)勢或者在所選定的細(xì)分市場中占據(jù)絕對優(yōu)勢的生產(chǎn)商才能夠成為勝利者，而二流的產(chǎn)品與服務(wù)的供應(yīng)商將不會有生存的空間。所謂“數(shù)一數(shù)二”既是目標(biāo)，即GE的任何產(chǎn)品在本行業(yè)市場上占據(jù)第一、第二的位置；又是原則，即GE現(xiàn)有的產(chǎn)品中，經(jīng)過

11、整頓后仍無望達(dá)到上述目標(biāo)的，必須關(guān)閉或出售，GE公司從該行業(yè)中撤出。1987年，韋爾奇進(jìn)一步將“數(shù)一數(shù)二”原則的衡量范圍從細(xì)分市場擴展到全球。,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,結(jié)論：戰(zhàn)略策劃首先是對目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的吸引力和競爭態(tài)勢的分析和判斷，其次是對企業(yè)發(fā)展該項業(yè)務(wù)的能力和將取得的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行評估，并且，在此基礎(chǔ)上，描繪出入選業(yè)務(wù)的宏偉藍(lán)圖，打開產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。,3.1 戰(zhàn)略策劃打開產(chǎn)業(yè)空間,公司特有能力（財務(wù)、管理、職能、組織）

12、聲望歷史,行業(yè)規(guī)模吸引力細(xì)分市場競爭者（戰(zhàn)略、能力、意圖）,宏觀環(huán)境經(jīng)濟、技術(shù)、政治、社會,適合,戰(zhàn)略,內(nèi)部優(yōu)勢劣勢,外部機會威脅,,,,,,,SWOT分析,3、如何才能把企業(yè)做大？,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,結(jié)論：得到資本市場認(rèn)可的戰(zhàn)略是“活戰(zhàn)略”，因為它可以為企業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)發(fā)展所必須的大量現(xiàn)金，使企業(yè)得以擴充資產(chǎn)，甚至通過兼并其他企業(yè)“購買”高市場份額。而且，增量資本的進(jìn)入使企業(yè)得以在更大范圍內(nèi)進(jìn)行

13、重組，優(yōu)化資源配置，提高競爭力水平，進(jìn)而，快速有效地占領(lǐng)市場。,3.2 增量資本帶動存量發(fā)展,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,,3.3 形成資本運營的良性循環(huán),第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,增長是企業(yè)崇高的追求，能夠為股東持續(xù)不斷地創(chuàng)造價值。然而，能夠有一年超過全行業(yè)增長水平而又連續(xù)10年保持超值的，在美國的10家公司中也只有一家。自1896年道?瓊斯工商業(yè)平均指數(shù)創(chuàng)立至今，只有通用電器一家公司還被列入這個聲望卓著的股

14、市衡量指標(biāo)中。 — McKinsey & Company, Inc.,二、實現(xiàn)持續(xù)的增長,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,,產(chǎn)品生命周期理論：,結(jié)論：沒有持續(xù)增長的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。,1、為什么不是所有企業(yè)都能持續(xù)增長？,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,高市場份額、高增長的明星是未來的保障；金牛供給了未來增長所需的資金；增加投入，問號將轉(zhuǎn)變?yōu)槊餍牵还奉惍a(chǎn)品就不需要了，因為他們象征著失敗，說明企業(yè)沒能

15、在增長階段取得市場領(lǐng)導(dǎo)地位，或者沒能及時撤退、及時止損。,BCG 產(chǎn)品組合矩陣：,結(jié)論：具有高成長性但市場份額小的業(yè)務(wù)具有不確定的未來，如果不能抓住機遇迅速成長為市場領(lǐng)袖，便會在激烈的競爭中受到方方面面的擠壓而最終喪失其成長性。資本市場籌資能力強的企業(yè)能夠為具有前途的業(yè)務(wù)注入大量資金，幫助其確立市場地位。通過不斷培育“明星”和剝離“瘦狗”，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合， 獲得持續(xù)發(fā)展。,,2、為什么有的企業(yè)能夠持續(xù)增長？,第一部分：資本運營的核

16、心命題與重要意義,結(jié)論：成功的企業(yè)比它的單項業(yè)務(wù)壽命更長，不會由于原有的核心業(yè)務(wù)漸漸成熟至老化而衰落，恰恰相反，原有業(yè)務(wù)的輝煌轉(zhuǎn)化成為企業(yè)在資本市場的號召力和對資金的聚合能力，通過有效的資本運營使企業(yè)能夠源源不斷地為新興業(yè)務(wù)的成長注入大量資金，而正是新業(yè)務(wù)所帶來的利潤使企業(yè)保持持續(xù)增長。,麥肯錫三層面論：,3、如何啟動增長的階梯？,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,案例：沃爾特?迪斯尼公司的持續(xù)增長,第一部分：資本運營的核心命題與

17、重要意義,沃爾特?迪斯尼公司1980-1996 增長績錄,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,資本運營的核心命題與重要意義在于形成企業(yè)家、資本市場和企業(yè)相生互動三角關(guān)系的良性循環(huán)，徹底打開產(chǎn)業(yè)空間和資本市場通道，以實現(xiàn)企業(yè)家的戰(zhàn)略夢想、保持企業(yè)持續(xù)發(fā)展和為股東創(chuàng)造更多的價值 。,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,結(jié)論,第一部分：資本運營的核心命題與重要意義,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),第四部分：福田股份資本運營的現(xiàn)

18、狀與問題,第三部分：我國資本市場與資本運營的熱點,第五部分：福田金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思路與途徑,福田股份資本運營與金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告,引言,后記,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),一、美國五次企業(yè)兼并浪潮,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),案例：摩根財團(tuán)整合美國鋼鐵工業(yè),1898年，美西戰(zhàn)爭爆發(fā)，由于鐵路、軍火工業(yè)發(fā)展的需要，美國鋼鐵需求量猛增。 “華爾街大佬” — 摩根意識到美國已步入需要大量鋼鐵的時代，而當(dāng)時幾百家鋼廠的分散

19、經(jīng)營和無序競爭不僅造成巨大的資源浪費、不利于提高生產(chǎn)效率和降低成本，而且極大地?fù)p害了生產(chǎn)廠商的利潤水平，因此，謀求鋼鐵行業(yè)利益的最佳途徑就是通過大規(guī)模的并購改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高行業(yè)利潤率。同年，摩根控股伊利鋼鐵公司和明尼蘇達(dá)鋼鐵公司，并進(jìn)一步收購美國中西部的一系列中小型鋼廠，成立了聯(lián)邦鋼鐵公司。進(jìn)而，摩根憑借其雄厚的資金實力和對經(jīng)濟部門強大的滲透力最終迫使美國鋼鐵大王卡內(nèi)基同意與聯(lián)邦鋼鐵公司合并，以1美元卡內(nèi)基鋼鐵公司的股票兌換1.5美

20、元具有黃金保障的新公司債券。1901年3月3日，摩根聲明凡聯(lián)邦鋼鐵公司、全國鋼鐵公司、全國鋼管公司、美國鋼鐵和金屬線公司、美國馬口鐵公司、美國鋼箍公司以及美國鋼板公司所公開發(fā)行并出售的證券都將歸新成立的美國鋼鐵公司所有，新公司將以換股的形式對上述公司的股東施以重償。這樣，摩根成功地收購了全美3/5的鋼鐵企業(yè)，組建了美國鋼鐵公司（U.S.Steel Company）。1901年，美國鋼鐵公司的產(chǎn)量占美國市場的95%。摩根以強大的銀行資本

21、為依托實現(xiàn)了對美國鋼鐵工業(yè)的整合，徹底改變了分散經(jīng)營所帶來的過度競爭，獲得了極大的壟斷利潤。,案例：通用汽車的縱向一體化,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),通用汽車公司（General Motors ）由美國企業(yè)家威廉·杜蘭特于1908年9月通過合并美國20多家汽車公司成立，1920年12月被杜邦家族控制。通用汽車公司的發(fā)展始終與并購密不可分，而初期以對供應(yīng)商的縱向一體化為主要特征。1916年，聯(lián)合汽車公司成立，以收購

22、通用汽車公司的零配件供應(yīng)商代頓工程化學(xué)公司、雷米電氣公司、海厄特滾柱軸承公司、哈里森冷卻器公司、新發(fā)展制造公司等7家公司。1918年，通用汽車公司通過換股和支付現(xiàn)金兩種方式并舉兼并了聯(lián)合汽車公司。同年，通用汽車公司增購斯克里普斯車座公司股票。1919年，通用汽車公司又繼續(xù)收購了幾家汽車零配件生產(chǎn)廠家和瓜地亞冷凍機公司。同年，通用汽車公司出資2800萬美元購買了當(dāng)時美國最大的汽車車身生產(chǎn)廠家 — 費希爾公司60%的股份；1926年，又以

23、股票作為支付手段買下了費希爾車身公司其余40%的股份，從而將該公司全部股份收購到手。1927年，通用汽車公司的銷售額和贏利名次超過福特汽車公司，成為美國最大的汽車企業(yè)。直到二十世紀(jì)七十年代，全球汽車業(yè)仍為美國式的“大批量生產(chǎn)和零配件生產(chǎn)高度垂直集中化” 所主宰。八十年代以來，這種組織方式受到來自日本的猛烈沖擊，逐漸不能適應(yīng)市場的變化和創(chuàng)新節(jié)律加快的要求，然而在汽車業(yè)發(fā)展史上，這種層級制大批量生產(chǎn)對于降低成本和提高效率發(fā)揮過不可磨滅的作

24、用。,案例：美國ITT公司的企業(yè)多元化,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),ITT公司于1920年成立，是一家制造和經(jīng)營電訊設(shè)備的專業(yè)化企業(yè)，原名為美國國際電話電報公司，1983年改為現(xiàn)名。通過一系列海外并購，到1959年吉寧上任的時候，ITT已進(jìn)入美國最大100家工業(yè)企業(yè)之列，其海外業(yè)務(wù)占利潤總額的85%。然而，由于二戰(zhàn)后國際形勢的風(fēng)云突變，ITT的海外業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，不得不向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移；而在美國本土，貝爾系統(tǒng)壟斷了90%的市場份

25、額，很難與之競爭。為了重新獲得發(fā)展，1960年后ITT開始向多元化方向發(fā)展。吉寧任職期間（1959-1985），ITT并購了大約300家企業(yè)，經(jīng)營范圍從電訊業(yè)擴展到通訊和電子、工業(yè)機械、居民消費品、服務(wù)和農(nóng)業(yè)用品、自然資源開采加工、保險與金融等領(lǐng)域，成為跨30多個行業(yè)的混合大企業(yè)?；诩獙帨?zhǔn)確的判斷力和超強的管理能力，幾乎每一項業(yè)務(wù)在并入ITT后都比以前經(jīng)營得更好，ITT的股票也因此獲得一輪又一輪的升值。ITT股票的上漲潛力使企業(yè)股

26、東都愿意持有ITT的股票，因此，上述的全部并購都是以股票而非現(xiàn)金來支付的，總共支付股票9900萬股，當(dāng)時市值60億美元。ITT公司通過多元化經(jīng)營避免了單一行業(yè)經(jīng)營的過度風(fēng)險，重新獲得了增長的機會。1969年，ITT的銷售額達(dá)到54.8億美元，比1959年增長了6倍，年均增長率為50.9%。1978年，ITT的銷售額更進(jìn)一步增至194億美元。,案例：美國GE公司的企業(yè)“歸核化”,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1981年4月，

27、韋爾奇出任GE公司總裁。當(dāng)時GE是«幸福»雜志前500家大公司中凈利潤增長超過9%的9家企業(yè)之一，被普遍認(rèn)為是最優(yōu)秀的競爭者。然而，韋爾奇卻意識到主要市場的增長已經(jīng)減緩，科技發(fā)展加速，全球競爭愈演愈烈，惟有“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)才能贏得未來的競爭，因此，必須在GE推行改革。1982年，韋爾奇圈定了高于一般增長幅度的三大事業(yè)類別，即核心業(yè)務(wù)、高技術(shù)業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)。保留在圈內(nèi)的是已經(jīng)或者有望達(dá)到“數(shù)一數(shù)二”目標(biāo)的企業(yè)，所

28、有落在圈外的企業(yè)都需要整頓、關(guān)閉或出售：對有望達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE投入大量資金通過收購的方式使其快速擴張；對接近或已達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)，GE通過合資合作等方式強化其競爭優(yōu)勢和擴展至全球市場；所有經(jīng)過整頓、組合、并購等方式仍無法達(dá)到目標(biāo)的企業(yè)必須關(guān)閉或出售。韋爾奇在任期內(nèi)總共賣掉了價值100億美元的事業(yè)部，將經(jīng)營范圍由原有的60多個行業(yè)集中到最具優(yōu)勢和前途的15項核心業(yè)務(wù)，大大提高了GE的競爭能力和地位，成為“二十一世紀(jì)企

29、業(yè)的典范”。,案例：大通曼哈頓銀行收購J.P.摩根,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2000年12月11日，美聯(lián)儲批準(zhǔn)著名商業(yè)銀行大通曼哈頓銀行 (The Chase Manhattan Corporation) 以3.7股換一股,即以每股207美元的價格兼并老牌投資銀行J.P.摩根 (J.P. Morgan & Co. Incorporated) ，交易金額達(dá)352億美元。合并后的公司將命名為J.P.摩根大通集團(tuán)，總資

30、產(chǎn)6680億美元，成為僅次于花旗的美國第二大財團(tuán)。 整個收購過程將于2001年前3個月完成。新公司的批發(fā)業(yè)務(wù)仍由J.P.摩根進(jìn)行，包括投資銀行業(yè)務(wù)、營運服務(wù)、財產(chǎn)管理、機構(gòu)資產(chǎn)管理和私人證券業(yè)務(wù)等；零售業(yè)務(wù)由大通進(jìn)行，包括信用卡、紐約和得克薩斯地區(qū)的客戶銀行業(yè)務(wù)、按揭業(yè)務(wù)、各類客戶貸款、保險和中間業(yè)務(wù)等。 大通曼哈頓銀行此次與J.P.摩根的“強強聯(lián)合”，不只實現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)功能互補，同時，也使雙方的理財能力與資產(chǎn)聚集

31、能力、批發(fā)優(yōu)勢與零售網(wǎng)絡(luò)緊密地結(jié)合在一起。消息傳出，兩家銀行的股價均增長了6%以上，大通的股價上漲了2.5美元，達(dá)到42.5美元；J.P.摩根上漲了9.5美元，達(dá)到156.75美元。,二、資本運營的基本形態(tài),第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1.1 銀行借款,1、債務(wù)融資,銀行借款，是指企業(yè)以借款的方式通過銀行籌集資金的一種融資方式。通常根據(jù)放款人可覺察的風(fēng)險程度對放款計息，要求以企業(yè)的固定

32、現(xiàn)金流償付，并且在企業(yè)處于財務(wù)困境時，賦予債權(quán)人優(yōu)先索取權(quán)。歷史上私人公司和許多上市公司借款的最初來源是商業(yè)銀行。目前，發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資的方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式，證券融資約占企業(yè)外部融資的55%以上；另一種是以德國、日本為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式，銀行貸款融資約占企業(yè)外部融資的80%。銀行借款對于企業(yè)的好處在于：首先，它適用于小數(shù)額的資金，而債券發(fā)行則是規(guī)模越大成本越低；其次，由于

33、債券融資面向廣大的公眾投資者，如果公司不為人所知或未被廣泛關(guān)注，發(fā)行債券則不太可行；最后，公司發(fā)行債券必須提請評級，相形之下，銀行借款即節(jié)省費用又比較容易處理，同時也可以使公司必須公開的信息最小化。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1.2 公司債券,公司債券融資，是指企業(yè)以發(fā)行債券的方式通過證券市場籌集長期資金的一種融資方式。在美國，二至十年的債券屬于中期債券，只有十年以上（最常見的為15年和30年）的債券才被稱為長期債券。對

34、于公開上市的大公司而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券?？偟膩碚f，發(fā)行債券有以下優(yōu)點：第一，因為債券融資風(fēng)險為眾多的金融市場投資者所分?jǐn)偅c銀行借款相比通常具有更加優(yōu)越的融資條件；第二，債券發(fā)行的發(fā)行者可以依據(jù)公司的實際需要和市場的情況對債券的具體特征進(jìn)行設(shè)計，不僅大大提高了企業(yè)融資的靈活性，也為購買者提供了更多的選擇，這是銀行借款所無法實現(xiàn)的。在過去的20年里，企業(yè)債券創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，例如：浮動利率債券、可返還債券、可展期

35、債券、與期權(quán)相聯(lián)系的債券等。,1997年6月，沃爾特?迪斯尼 (Walt Disney) 公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)：,由于迪斯尼公司的業(yè)務(wù)往往需要大量的固定資產(chǎn)投入，所以大部分負(fù)債為中長期負(fù)債，各種債券占負(fù)債總額的一半以上。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),案例：沃爾特?迪斯尼公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1.3 可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Debenture)，是一種特殊的公司債券，兼具債權(quán)

36、和股權(quán)雙重性質(zhì)，其持有人可以依發(fā)行時訂立的特定條款（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格等）將債權(quán)轉(zhuǎn)化為發(fā)行公司的股權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券的債權(quán)性主要表現(xiàn)為支付固定的年息；其股權(quán)性主要表現(xiàn)為當(dāng)發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉蔑@著增長時，可以在約定期限內(nèi)按預(yù)定價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量發(fā)行公司的股份。由于可轉(zhuǎn)換債券給予投資者以轉(zhuǎn)換的權(quán)利，其票面利率通常低于同等條件下的普通債券，從而降低了發(fā)行公司的借貸成本。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1.4 商業(yè)信用,商業(yè)信用融資，

37、是指資信較高、產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)通過增加預(yù)收款和應(yīng)付款的數(shù)量和期限以占用其他企業(yè)資金的一種短期籌資行為。商業(yè)信用的最主要工具是往來帳戶(open account)，依據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與客戶的不同，其他的商業(yè)信用工具還有：本票(promissory note)、商業(yè)票據(jù)(commercial draft)、銀行承兌票據(jù)(bank acceptance)、信用證(letter of credit)等。,1997年，英國零售業(yè)巨頭J Sainsb

38、ury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)：,作為零售商，Sainsbury公司的負(fù)債基本為流動負(fù)債。由于控制了強大的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司對供應(yīng)商具有極強的侃價能力，因此，應(yīng)付款是其主要負(fù)債。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),案例：英國J Sainsbury公司的負(fù)債結(jié)構(gòu),第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),1.5 商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)融資，是指企業(yè)通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集短期資金的一種融資方式。在美國通常不超過45天。商

39、業(yè)票據(jù)的發(fā)行只限于聲名卓著、信譽很高的大企業(yè)，融資成本相對較低。商業(yè)票據(jù)一般不需要以特定的資產(chǎn)作抵押，但是經(jīng)常有銀行貸款擔(dān)保。自80年代初以來，以各種應(yīng)收款為基礎(chǔ)而發(fā)行的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)展十分迅速，目前僅在美國存量就達(dá)到5000億美元。例如：迪斯尼公司（見上例），憑借其強大的實力和信譽得以發(fā)行40億美元AA級商業(yè)票據(jù)，用于收購Capital Cities。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.1 所有者

40、股權(quán),2、股權(quán)融資,許多公司的初創(chuàng)資金來自于公司的所有者，即所謂的所有者股權(quán)融資。微軟、沃爾瑪?shù)犬?dāng)代最成功的公司，在最初創(chuàng)辦的時候都是由一個或幾個人提供啟動資金，從較小的業(yè)務(wù)開始，不斷將公司所獲得的利潤用于再投資，最終通過上市、并購而逐步發(fā)展起來的。正是當(dāng)初由所有者提供的資金使公司業(yè)務(wù)得以運轉(zhuǎn)，并為日后的增長以及最終的成功奠定了基礎(chǔ)。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.2 風(fēng)險資本,較小的業(yè)務(wù)獲得成功并且規(guī)模逐漸擴大后通常遇到

41、資金瓶頸，依靠原先的所有者已無法滿足投資和擴張對資金的需要。由于私人公司不能通過公開發(fā)行股票募集資金，融資通常在私下完成，稱為私募融資(Private Placement)。在美國，私募融資的出資人一般不超過12個。較小的且具有一定風(fēng)險的私人企業(yè)以其部分所有權(quán)為代價向?qū)I(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)進(jìn)行股權(quán)融資，稱為風(fēng)險資本(Venture Capital)融資。在美國，風(fēng)險資本已經(jīng)成為高科技公司發(fā)展過程中最重要的融資渠道之一。如微軟、英特爾、網(wǎng)景

42、、太陽微系統(tǒng)、硅谷圖形、雅虎、蘋果、海灣網(wǎng)絡(luò)等，在起步或早期發(fā)展階段都有風(fēng)險資本的注入。正是風(fēng)險資本給予技術(shù)以生命的活力，并為這些企業(yè)日后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，使它們能夠從無到有，從小到大，發(fā)展成億萬美元的大型企業(yè)。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.3 普通股,為了進(jìn)一步增強融資能力，企業(yè)可以依照有關(guān)規(guī)定公開發(fā)行 (Public Initial Offer)股票、掛牌交易；或者，企業(yè)也可以通過收購已上市公司，注入資產(chǎn)及相應(yīng)業(yè)務(wù)，

43、買殼上市。上市公司股權(quán)融資的傳統(tǒng)方法是發(fā)行普通股。新上市公司的發(fā)行價格一般由發(fā)行機構(gòu)估算確定；而已上市公司的發(fā)行價格則以當(dāng)前股票的市場價格為基礎(chǔ)，股價越高企業(yè)融資的成本就越低。因此，上市公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)組合、改善財務(wù)狀況、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的業(yè)績節(jié)節(jié)上升，進(jìn)而，通過股份配售、增發(fā)新股等源源不斷地為企業(yè)發(fā)展籌集資金。另外，企業(yè)還可以將其中的一部分分拆后到另一個交易所第二上市，進(jìn)一步拓寬融資空間。實際上，上市公司并不經(jīng)常通過發(fā)行普

44、通股籌資。然而，一家公司若無股本就難以發(fā)行債券或其他混合證券，普通股是企業(yè)得以發(fā)行其他證券的基礎(chǔ)。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.4 優(yōu)先股,優(yōu)先股(Preferred Share)是一種股權(quán)證券并代表發(fā)行公司的所有權(quán)，但是與普通股不同，優(yōu)先股一般不具有投票權(quán)；優(yōu)先股又象是一種債券工具，在發(fā)行時通常事先確定固定的股息。另外，優(yōu)先股股東不能要求退股，但是可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回。優(yōu)先股在以下方面具有

45、明顯的優(yōu)先權(quán)：首先，優(yōu)先于普通股股東領(lǐng)取股息；其次，當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時，先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。發(fā)行優(yōu)先股既能夠滿足具有不同風(fēng)險偏好的投資者的需求，又由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)而避免了公司經(jīng)營決策權(quán)的分散。同時，當(dāng)金融市場利率下降時，公司可以行使贖回條款，通過發(fā)行新的股息率較低的優(yōu)先股股票或公司債贖回原來發(fā)行的優(yōu)先股股票，借以減少公司的股息支出。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.5 認(rèn)股權(quán)證,認(rèn)股權(quán)證(

46、Warrant)，是由上市公司發(fā)行的、保證其持有者有權(quán)在規(guī)定的時間之內(nèi)按規(guī)定的價格購買一定數(shù)量公司普通股股票的一種有價證券。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行可附于新發(fā)股份之后 ，投資者無需對其支付認(rèn)購款項。如：1982年，Trans World公司在增發(fā)新普通股時，每一股普通股附送一股認(rèn)股權(quán)證。對于財務(wù)狀況較差的企業(yè)，股票附帶的認(rèn)股權(quán)證使投資者有機會在將來股價上揚時通過行使認(rèn)股權(quán)而獲得額外的收益，大大增強了其股票的吸引力。另外，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換為股票時，

47、公司還可以籌集到一部分資金。認(rèn)股權(quán)證單獨發(fā)行時，可以按照老股東的持股數(shù)量以一定比例無償發(fā)放，作為對老股東的一種回報；或者，也可以將認(rèn)股權(quán)證作為股權(quán)融資的一種衍生形式，要求投資者先為此付費。利用認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行融資的優(yōu)點在于公司在得到股權(quán)性資金的當(dāng)時，既不增加股份也不產(chǎn)生任何財務(wù)負(fù)擔(dān)，可以緩解資金緊張和因股權(quán)融資而產(chǎn)生的業(yè)績稀釋效應(yīng)。 80年代后期，日本公司比較成功地運用了認(rèn)股權(quán)證融資。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),2.6 或有

48、價值權(quán)利,或有價值權(quán)利(Contingent Value Right)，是由上市公司發(fā)行的、賦予持有者在有效期內(nèi)以固定價格出售公司一定數(shù)量股票的權(quán)利的一種有價證券。在期權(quán)交易所進(jìn)行的看跌期權(quán)也類似地賦予持有人按固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。以上兩者最主要的區(qū)別在于：或有價值權(quán)利是由上市公司出售的；而看跌期權(quán)的交易與上市公司無關(guān)。一家公司發(fā)行或有價值權(quán)利可能出于以下幾種不同的目的：首先，當(dāng)其價值被市場嚴(yán)重低估時，公司或許會利用發(fā)行或有價值

49、權(quán)利給市場一個信號：公司的價值被低估了；此外，由于或有價值權(quán)利允許投資者以固定價格出售股份，因此它的價值源于股票價格的波動，如果市場高估了公司股票價格的波動程度，公司也可以從中獲益；最后，或有價值權(quán)利提供了一種避險工具，從而吸引新的投資者購買其普通股。,案例：中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),中信泰富前身泰富發(fā)展有限公司85年成立，86年上市。至95年底，中信泰富資產(chǎn)凈值從3.5億港元增至266.41億港

50、元，十年間增長了75倍；股本從1.5億增至21.3億，擴張了14倍；股價年均漲幅達(dá)154%。96年12月，中信泰富市價總值高達(dá)957.8億港元，占市場總額的2.76%，在香港聯(lián)交所排名第十。中信泰富的十年超常規(guī)發(fā)展首先得益于對證券市場籌資功能的有效利用，一次次的股權(quán)融資為其巨資收購提供了數(shù)百億港幣的資金支持。1986年，中信（香港集團(tuán)）通過收購泰富發(fā)展買殼上市。進(jìn)而，中信泰富利用其上市地位源源不斷地通過定向發(fā)行新股、股權(quán)配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)

51、換債券、供股等方式從證券市場籌集資金收購中信（香港集團(tuán)）的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時，中信泰富出售部分資產(chǎn)套現(xiàn)，以減少負(fù)債、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資產(chǎn)組合。另外，中信泰富還通過股份合并、股份回購等方式不斷調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升每股收益。收益穩(wěn)定和前景樂觀的資產(chǎn)提高了中信泰富的經(jīng)營業(yè)績，并進(jìn)一步加強了其融資能力，使其得以聚集更多的股市資金用于大規(guī)模的并購和開展多元化經(jīng)營。這種良性循環(huán)使中信泰富由一個實力有限的小公司發(fā)展成為市場地位顯赫的大“藍(lán)籌”股，實現(xiàn)了資

52、產(chǎn)的跳躍式擴張。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),3.1 海外上市,3、國際融資,海外上市，是指企業(yè)在本國注冊后，到另外的國家發(fā)行并上市的融資行為。國際著名的股票交易所不僅市場容量大、效率高，能夠為企業(yè)發(fā)展提供巨額資金；而且，由于匯集了世界主要投資機構(gòu)和眾多投資者的目光，有助于企業(yè)提升知名度和拓展海外市場；另外，這些交易所通常對上市公司的信息披露有著非常嚴(yán)格的要求，因此在很大程度上提升了其掛牌公司的信譽，從而進(jìn)一步拓寬了企業(yè)的融

53、資渠道和融資空間。例如：全球第二大瓶裝公司可口可樂-阿馬蒂爾(Coca-Cola Amtil)公司，在悉尼注冊，而在美國的場外交易系統(tǒng)(OTC)交易。1989年初，CCA將其歐洲利益分出成立一個單獨的公司，即可口可樂飲料公司(Coca-Cola Beverage)，在倫敦股票交易所上市。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),3.2 存托憑證,存托憑證(Depositary Receipt)，是一種證明持有者擁有該國股權(quán)市場以外的外

54、國某公司股票的憑證。實際的股票已由發(fā)行國所在地的銀行進(jìn)行托管，不再流通，而存托憑證可以根據(jù)不同的性質(zhì)在不同的證券市場上市。美國存托憑證(ADR) 主要面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場交易，是最主要的存托憑證。由于ADR計劃手續(xù)簡單，是許多外國公司低成本進(jìn)入美國資本市場，進(jìn)而漸次走向國際資本市場的過渡；而且，ADR計劃可以減少交易費用和可能避免貨幣兌換風(fēng)險，較海外直接上市對投資者具有更大的吸引力；同時，ADR計劃克服了美國許多大型機構(gòu)投

55、資者如互助基金、養(yǎng)老基金等無法直接投資外國公司股份的法律障礙，是美國投資者最廣泛接受的外國證券形式。截至1996年底，美國總共發(fā)行ADR1301個，其中，426個可以在美國三大證券交易系統(tǒng)（紐約證交所、美國證交所、NASTAQ）掛牌交易，其余的在場外交易市場(OTC)流通。如：由盈科數(shù)碼動力收購香港電訊形成的電訊盈科(Pacific Century Cyberworks Ltd.)，其美國存托憑證(ADR)已于2000年8月在紐約證券

56、交易所上市交易。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),3.3 外幣債券,外幣債券，是指企業(yè)在其他國家發(fā)行的、以外幣表示的、代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價證券，如：國際債券（外國債券、歐洲債券）、外幣的可轉(zhuǎn)換債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等。例如：迪斯尼公司（見上例），1997年6月帳面擁有外幣債券近20億美元，約占當(dāng)期全部債務(wù)總額的16%。發(fā)行外幣債券對于信譽卓著的大公司而言是一種頗具魅力的大規(guī)模、高效率和低成本的融資方式。如歐洲債券

57、（一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券），其發(fā)行非常靈活，既不需要向任何監(jiān)督機關(guān)登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額的限制，還可以選擇多種計值貨幣；而且，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，對于財務(wù)公開的要求不高；另外，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣、手續(xù)簡便、費用較低。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4、融資租賃,所謂融資租賃 (Leasing)，是指當(dāng)企業(yè)需

58、要添置設(shè)備時，不自行購買，而是向?qū)ｉT的金融租賃機構(gòu)租用，由出租方代其購進(jìn)或租進(jìn)后再出租給企業(yè)使用的一種經(jīng)營方式。融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別在于：與租賃設(shè)備所有權(quán)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險和收益在融資租賃的過程中發(fā)生轉(zhuǎn)移，而在經(jīng)營租賃中這種轉(zhuǎn)移并不發(fā)生。據(jù)1993年世界租賃年報的統(tǒng)計，在全球范圍內(nèi)融資租賃已成為僅次于貨款的一種籌資方式。融資租賃對于承租方來說相當(dāng)于變相融資，其優(yōu)點在于：信用審查手續(xù)簡便、融資過程快捷；有可能獲得較低的利率并且享受加速折舊

59、和一部分稅收優(yōu)惠。如：在國際租賃市場，一項期限長達(dá)5年的租賃，每半年一次還本付息的利率通常以半年期倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)制定，融資成本相對較低。另外，融資租賃對于銷售企業(yè)來講，可以減少銷售環(huán)節(jié)的資金占壓，促進(jìn)生產(chǎn)的良性循環(huán)。在國外工業(yè)發(fā)達(dá)國家，采用融資租賃方式銷售的工業(yè)設(shè)備約占全部設(shè)備銷售額的30％左右，是一項對刺激消費和加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)極為有效的措施。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4.1 直接購買租賃,直

60、接購買租賃，是一種最普遍、最簡單的融資租賃方式，由出租人根據(jù)承租人的要求購買承租人選定的設(shè)備，并按照固定的利率和租期，根據(jù)承租人占用出租人的融資本金計算租金。承租人按照租約支付每期租金，期滿結(jié)束后以名義價格取得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)。在整個租賃期間，承租人不具有租賃設(shè)備的所有權(quán)但是享有其使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修和保養(yǎng)。出租人對租賃設(shè)備的好壞不負(fù)任何責(zé)任，設(shè)備折舊亦在承租人一方。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4.2 轉(zhuǎn)租賃,轉(zhuǎn)租

61、賃，是指一租賃公司從其他租賃公司租入設(shè)備后再轉(zhuǎn)租給第三方承租人的融資租賃方式。轉(zhuǎn)租賃大多發(fā)生在跨國租賃業(yè)務(wù)中。轉(zhuǎn)租賃與直接購買融資租賃基本相同，其出租方從其他租賃公司租賃設(shè)備的業(yè)務(wù)過程，實際上是該租賃公司的一種融資行為。該租賃公司做為設(shè)備的第一承租人而不是最終用戶，不能提取租賃設(shè)備的折舊。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4.3 售后租回租賃,售后租回租賃，是以承租人與租賃設(shè)備供貨人一體為特點的一種融資租賃方式，租賃設(shè)備不需要外

62、購，而是承租人在租賃合同簽約前已經(jīng)購買并正在使用的設(shè)備。在實際操作過程中，承租人首先將設(shè)備賣給租賃公司，然后再做為租賃設(shè)備返租回來，其對該項設(shè)備仍擁有使用權(quán)，但是不再具有所有權(quán)。設(shè)備的買賣只是形式上的交易，租賃的主要目的在于擴大資金來源、改善財務(wù)狀況， 是一種純粹的金融活動。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4.4 杠桿租賃,杠桿租賃，是指租賃公司只承擔(dān)租賃設(shè)備成本的一小部分資金（一般為20~40%），而大部資金分由銀行等金融機

63、構(gòu)提供并以設(shè)備作為貸款抵押的融資租賃方式。杠桿租賃的對象大多是一些購置成本特別高的大型設(shè)備，如飛機、輪船、衛(wèi)星設(shè)備等。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),4.5 風(fēng)險租賃,風(fēng)險租賃，是指出租人以承租人的部分股東權(quán)益作為租金、并以股東的身份參與承租人經(jīng)營決策的一種融資租賃方式。由于風(fēng)險租賃以承租人的股東權(quán)益為投資回報，具有某些風(fēng)險投資的特征；二者的不同之處在于風(fēng)險租賃是以出租人的租賃債權(quán)而不是實際資金進(jìn)行投資的。,第二部分：國外資本

64、運營的發(fā)展與基本形態(tài),5、并購重組,如上文所述，并購重組是企業(yè)資本運營的重要方式，包括：企業(yè)并購，在國際上通常被稱作“M&A”，即英文Merger & Acquisition 的縮寫，包括兼并、聯(lián)合、收購以及接管等。兼并(Merger)，指兩家或更多獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。合并或聯(lián)合(Consolidation)，指兩個或兩個以上的公司通過法定方式重組，重組

65、后原有的公司都不再繼續(xù)保留其合法地位，而是組成一新公司。收購(Acquisition)，指一家公司在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司的控股權(quán)，該公司的法人地位并不消失。接管(Takeover)，指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過而被取代的情形。資產(chǎn)重組(Restructuring)，指通過兼并、合并、收購、出售等方式，實現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)

66、化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量，最終建立起符合市場經(jīng)濟要求的、更富有競爭力的資產(chǎn)組織體系。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),案例：杠桿收購典型的融資結(jié)構(gòu),杠桿收購 (Leveraged Buy-Out)是并購重組的一種經(jīng)典模式，指以高度負(fù)債的方式進(jìn)行收購，然后摘牌變?yōu)樗饺斯荆M(jìn)而，或者分拆售賣資產(chǎn)；或者繼續(xù)經(jīng)營，待公司經(jīng)過整治和調(diào)整進(jìn)入了良好甚至最佳狀態(tài)時，重新上市或者整體轉(zhuǎn)讓給他人，套回現(xiàn)金。通常，杠桿收購的資金90

67、%以上來自于高息債券和銀行貸款。杠桿收購建立在多種融資模式有機組合之上的多層次融資體系（見下表），不但能夠幫助收購者籌集到足夠的資金來完成交易，而且還能降低收購者的融資成本和日后的債務(wù)負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)了對融資體系的整體運籌能力和對各種融資工具的有效利用。,第二部分：國外資本運營的發(fā)展與基本形態(tài),6.1 貨幣市場產(chǎn)品,6、證券交易,貨幣市場產(chǎn)品，由短期的、固定收入的金融工具組成，一般來說，其到期期限不超過一年。美國的貨幣市場產(chǎn)品主要包括：美國短

68、期 國債(Treasury Bill) 、市政票據(jù)(Municipal Note)、存款證(CD)、商業(yè)票據(jù)(Commercial Paper)、聯(lián)邦基金券(Fed Fund)、回購協(xié)議(Repo)、通知貸款(Call Loan)和銀行承兌票據(jù)(BA)等。貨幣市場提供了一個現(xiàn)金蓄水池，通過買賣上述短期金融產(chǎn)品，資金可以在需求方與供應(yīng)方之間自由流動，既滿足了某些企業(yè)對資金的臨時需求，又使另外一些企業(yè)暫時閑置的資金得到了充分的利用。貨幣市