基于拍賣(mài)理論和實(shí)驗(yàn)方法的IPO定價(jià)機(jī)制研究.pdf_第1頁(yè)
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1、IPO定價(jià)機(jī)制研究的目的就是比較各種定價(jià)機(jī)制的特征和效率,選擇最優(yōu)的定價(jià)機(jī)制。目前研究IPO定價(jià)機(jī)制的主要范式是理論建模和實(shí)證檢驗(yàn)。本研究利用實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和拍賣(mài)理論,堅(jiān)持價(jià)值誘導(dǎo)和并行原理的有效性,考察并比較累計(jì)投標(biāo)IPO定價(jià)機(jī)制、統(tǒng)一價(jià)格拍賣(mài)IPO定價(jià)機(jī)制、歧視性拍賣(mài)IPO定價(jià)機(jī)制和靜態(tài)Vickrey拍賣(mài)IPO定價(jià)機(jī)制的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)特征及投資者行為。
  在一級(jí)市場(chǎng)上,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,統(tǒng)一價(jià)格拍賣(mài)IPO機(jī)制的抑價(jià)率最低,但

2、定價(jià)準(zhǔn)確性較差;累計(jì)投標(biāo)的IPO定價(jià)機(jī)制最大的特點(diǎn)是它依賴于承銷商的引導(dǎo)和投資者對(duì)承銷商的信心,這為承銷商操縱市場(chǎng)提供了空間。該機(jī)制的發(fā)行價(jià)和市盈率處于最低水平,不存在市場(chǎng)泡沫,同時(shí)對(duì)投資者搜集信息的激勵(lì)最強(qiáng);靜態(tài)Vickrey拍賣(mài)IPO機(jī)制最能激勵(lì)投資者按個(gè)人估價(jià)報(bào)價(jià),但存在較大的市場(chǎng)泡沫;歧視性拍賣(mài)IPO機(jī)制的市場(chǎng)泡沫最小,抑價(jià)率等指標(biāo)處于適中水平。在二級(jí)市場(chǎng)上,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,統(tǒng)一價(jià)格拍賣(mài)IPO機(jī)制和累計(jì)投標(biāo)IPO機(jī)制下,投資者報(bào)價(jià)

3、較為理性;靜態(tài)Vickrey拍賣(mài)IPO機(jī)制和歧視性拍賣(mài)IPO機(jī)制下,投資者存在過(guò)度樂(lè)觀傾向。
  在投資者行為方面,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,投資者普遍過(guò)度樂(lè)觀。不同IPO機(jī)制對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資者有不同的誘導(dǎo)作用,導(dǎo)致不同的發(fā)行價(jià)和股份分配;二級(jí)市場(chǎng)參與者觀察到發(fā)行結(jié)果,預(yù)期新股持有者在二級(jí)市場(chǎng)的要價(jià)和出售量,做出相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)決策,因此不同機(jī)制蘊(yùn)含著不同的贏利知識(shí)。
  本研究創(chuàng)新有三:一是將靜態(tài)Vickrey機(jī)制引入IPO定價(jià),構(gòu)造并檢驗(yàn)基

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