Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——以化工行業(yè)為例.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是公司財(cái)務(wù)中的一項(xiàng)重要決策,也是學(xué)術(shù)上的一個(gè)重要研究課題。國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)研究很多,也取得了很大的成就,但是總體來(lái)講,資本結(jié)構(gòu)之謎還遠(yuǎn)未解開。從研究領(lǐng)域上來(lái)看,我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)研究主要有三個(gè)領(lǐng)域:理論研究、經(jīng)濟(jì)效果研究和影響因素研究。影響因素領(lǐng)域內(nèi)的研究主要是以上市公司為樣本做實(shí)證分析。本文對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究是建立在前人的研究成果之上,是對(duì)前人研究的一個(gè)延續(xù)和擴(kuò)展。本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于:
　　1)目前大部分研究文

2、獻(xiàn)都是以上市公司為研究對(duì)象,本文將研究對(duì)象擴(kuò)展到了Pre-IPO企業(yè),即上市前的企業(yè),這是對(duì)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的一個(gè)有效補(bǔ)充。
　　2)近年來(lái)私募股權(quán)投資行業(yè)在中國(guó)迅速興起,已經(jīng)成為企業(yè)上市前獲得股權(quán)融資的一個(gè)重要途徑。本文深入探討了私募股權(quán)這一特殊因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,希望能夠給學(xué)術(shù)界和業(yè)界提供一些借鑒。
　　3)本文提供了Pre-IPO企業(yè)和上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素的對(duì)比,從而使本文的研究結(jié)論與現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)有了更好的銜接。

3、
　　通過(guò)理論分析和實(shí)證研究,本文的主要結(jié)論有:
　　1)對(duì)于Pre-IPO企業(yè)來(lái)說(shuō),資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論、代理成本理論和信息傳遞理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的解釋力較弱;而順序融資理論的解釋力較好,Pre-IPO企業(yè)尤其偏好內(nèi)部資金。
　　2) Pre-IPO企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與發(fā)展階段、規(guī)模和成長(zhǎng)性沒(méi)有顯著關(guān)系,但是與盈利能力和償債能力呈顯著負(fù)相關(guān)。
　　3) Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要成本,因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)處于

4、次優(yōu)狀態(tài);但是Pre-IPO企業(yè)的調(diào)整成本較上市企業(yè)低。
　　4)私募股權(quán)的參與對(duì) Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著影響,有私募股權(quán)投資的企業(yè)負(fù)債率反而更高;但是控制了其它影響因素之后私募股權(quán)這一因素的影響程度并不十分顯著。
　　5) Pre-IPO企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分布與上市企業(yè)沒(méi)有顯著差異,但是資本結(jié)構(gòu)的決定因素略有差異,規(guī)模因素對(duì)上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著的正向影響,但是對(duì)Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻沒(méi)有顯著影響;在

5、上市企業(yè)中,權(quán)衡理論、代理成本理論和信息傳遞理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的解釋力也相對(duì)較強(qiáng)。
　　本文采取了從理論到實(shí)證的研究框架,首先回顧了國(guó)外最主要的資本結(jié)構(gòu)理論,并基于這些理論和國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究文獻(xiàn),對(duì)Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素提出了假設(shè),然后采用我國(guó)化工行業(yè)上市公司的上市前3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文的具體章節(jié)安排如下:
　　第一章為導(dǎo)論,包括研究背景及目的、研究框架及方法、研究的創(chuàng)新性。
　　第二章是國(guó)內(nèi)資本結(jié)

6、構(gòu)的研究現(xiàn)狀。本章節(jié)首先從整體上講述了我國(guó)資本結(jié)構(gòu)研究的領(lǐng)域和方法等,接著概述了我國(guó)資本結(jié)構(gòu)相對(duì)于西方國(guó)家的基本特征,以便于本文在分析Pre-IPO資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)有一個(gè)較為宏觀的背景認(rèn)識(shí),最后列舉了部分在資本結(jié)構(gòu)影響因素研究領(lǐng)域中較具代表性的文獻(xiàn)。
　　第三章是資本結(jié)構(gòu)理論文獻(xiàn)綜述。資本結(jié)構(gòu)的理論研究基本上都是國(guó)外的研究成果,本章節(jié)論述了經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡理論、代理成本理論、信號(hào)傳遞理論和順序

7、融資理論。這些理論框架將是我們分析國(guó)內(nèi)Pre-IPO企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的基礎(chǔ)。
　　第四章是Pre-IPO企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析。本章基于第三章中論述的理論框架,對(duì)我國(guó)Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素做一個(gè)理論上的分析,并對(duì)影響的方向做了一個(gè)理論上的假設(shè),在實(shí)證分析中將會(huì)對(duì)這些假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。
　　第五章是Pre-IPO企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析。本章的實(shí)證分析分為三部分,第一部分是以多元逐步回歸的方法對(duì)第四

8、章中理論分析的影響因素進(jìn)行定量地驗(yàn)證,并得到 Pre-IPO企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)模型;鑒于近年來(lái)私募股權(quán)在中國(guó)的興起,企業(yè)在上市之前獲得私募股權(quán)投資的比例已不在少數(shù),私募股權(quán)融資是企業(yè)上市前的一個(gè)重要資本結(jié)構(gòu)決策,那么私募股權(quán)的參與對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又有什么影響?本章的第二部分將會(huì)專門探討私募股權(quán)這個(gè)特殊因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響;第三部分比較了Pre-IPO企業(yè)和上市企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的影響因素上的異同,過(guò)去的研究文獻(xiàn)大多基于上市公司,因此針對(duì)Pre