資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化方案探討

1、資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化方案探討柳瑞禹匡松(武漢大學(xué)商學(xué)院，湖北武漢430072)摘要將銀行不良資產(chǎn)剝離出來成立資產(chǎn)管理公司，并通過資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)實(shí)施證券化是許多國(guó)家解決銀行巨額壞帳的重要舉措，在我國(guó)推行不良資產(chǎn)證券化對(duì)解決國(guó)有銀行的壞帳問題更是具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的證券化方案進(jìn)行了探討。關(guān)鍵詞不良資產(chǎn)資產(chǎn)支持債券特殊目的機(jī)構(gòu)優(yōu)先受償證券和次級(jí)證券中圖分類號(hào)F8309文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A章編號(hào)1001—7348(

2、2002)06一l23—02近年來，利用資產(chǎn)證券化手段處置我國(guó)銀行的不良資產(chǎn)，尤其是處置資產(chǎn)管理公司(AMC)不良資產(chǎn)的主張備受關(guān)注。作為國(guó)際上通行的處置不良資產(chǎn)(NPL)的一種有效手段，證券化也成為我國(guó)資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍。因此，探討資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的證券化操作模式及其相關(guān)問題具有很強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。參照國(guó)外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)目前的實(shí)際情況，本文對(duì)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)的證券化方案進(jìn)行了探討和分析。1資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)

3、證券化概述簡(jiǎn)單地說，不良資產(chǎn)的證券化，就是資產(chǎn)管理公司作為權(quán)益人，把擁有的各種流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)分類整理為一批批資產(chǎn)組合，將其出售給特殊的機(jī)構(gòu)(SPV)，然后由特殊目的機(jī)構(gòu)以購(gòu)買的資產(chǎn)組合為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持債券ABS，經(jīng)過證券承銷商出售給投資者的過程。通過證券化手段處置不良資產(chǎn)，不僅可以加快資產(chǎn)處置進(jìn)度，減少處置成本，提高資產(chǎn)處置效益，也能豐富我國(guó)金融產(chǎn)品，加快金融創(chuàng)新，促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，對(duì)資產(chǎn)管理公司自身來說，通過證

4、券化方式，既拓展了自身業(yè)務(wù)，也培養(yǎng)了金融專業(yè)人才，積累了資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，必將有利于今后大批量不良資產(chǎn)的市場(chǎng)化處置和公司的未來發(fā)展。依據(jù)證券化資產(chǎn)的基本條件，資產(chǎn)管理公司可實(shí)施證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)理應(yīng)是能在未來產(chǎn)生一定現(xiàn)金流、權(quán)屬清晰、信用相對(duì)較高、質(zhì)量相對(duì)較好的資產(chǎn)，如抵押貸款、擔(dān)保貸款等。同時(shí)，由于資產(chǎn)管理公司接收的貸款，其借款人的償還能力和還款時(shí)間不確定，資產(chǎn)質(zhì)量差，必須通過資產(chǎn)折扣、超額擔(dān)?；蛸Y產(chǎn)儲(chǔ)備等措施進(jìn)行信用增級(jí)。2不良資產(chǎn)證

5、券化方案探討對(duì)于從國(guó)有銀行接收過來的原始不良債權(quán)以及部分經(jīng)過債務(wù)重組等方式轉(zhuǎn)換而來的債權(quán)，資產(chǎn)管理公司可以按一定的等級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，與實(shí)物資產(chǎn)組成不同資產(chǎn)池，再折價(jià)出售給相對(duì)獨(dú)立的證券化特殊目的機(jī)構(gòu)(現(xiàn)階段，特殊目的機(jī)構(gòu)可以由有實(shí)力的企業(yè)、證券機(jī)構(gòu)，甚至其他幾家資產(chǎn)管理公司等聯(lián)合發(fā)起成立)。特殊目的機(jī)構(gòu)再以這些資產(chǎn)為支持，發(fā)行高收益?zhèn)?，并?duì)接收的資產(chǎn)進(jìn)行有效管理與處置。證券化方案可考慮按如下程序設(shè)計(jì)和操作：(1)資產(chǎn)管理公司依據(jù)市場(chǎng)條件，

6、選擇一定的債權(quán)與實(shí)物資產(chǎn)組合成不同額度的資產(chǎn)池。(2)對(duì)組合的資產(chǎn)池進(jìn)行公開招標(biāo)或拍賣。其中參與競(jìng)買的投資必須具備一定的資作者簡(jiǎn)介：柳瑞禹，武漢大學(xué)教授，主要從事管理科學(xué)與工程專業(yè)的研究；匡松，武漢大學(xué)商學(xué)院研究生。收稿日期：2002—04—22本規(guī)模和信用等級(jí)，并適當(dāng)規(guī)定競(jìng)買方投標(biāo)的最高比例和最低比例。(3)資產(chǎn)的受讓方以所得的債權(quán)作為出資和發(fā)起人，按比例折股，共同成立一個(gè)有限責(zé)任公司或股份有限公司(該公司相當(dāng)于特殊目的機(jī)構(gòu))。(4)

7、特殊目的機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)為依托，發(fā)行到期一次還本付息的固定利率或浮動(dòng)利率債券，并由特殊目的機(jī)構(gòu)的所有發(fā)起人進(jìn)行擔(dān)保，確保所發(fā)債券的信用等級(jí)至少達(dá)到這些發(fā)起人公司的等級(jí)，發(fā)行的債券利率由公司根據(jù)市場(chǎng)情況和國(guó)家相應(yīng)政策確定。值得注意的是，不同于優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，不良資產(chǎn)證券本息的償付主要來源于不良資產(chǎn)的變現(xiàn)，可在不良資產(chǎn)買賣過程中安排一定比例的次級(jí)證券，以保證資產(chǎn)的真實(shí)出售與未來證券本息的償付。相應(yīng)地，證券化的證券結(jié)構(gòu)可依據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)的預(yù)計(jì)時(shí)間及其變現(xiàn)

8、價(jià)值和特殊目的機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展等情況，發(fā)行中短期限的多種優(yōu)先受償證券和較長(zhǎng)期限的次級(jí)證券，以利于證券的順利發(fā)行。(5)特殊目的機(jī)構(gòu)把發(fā)行債券所得收入作為購(gòu)買不良債權(quán)的價(jià)款支付給資產(chǎn)管理公司。(6)特殊目的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行各種積極的處置和管理，可綜合采取包括再出售、債務(wù)重組、商業(yè)性債轉(zhuǎn)股等各種處置方式，回收資金。20026月號(hào)科技進(jìn)步與對(duì)策123維普資訊(7)債券到期后，由特殊目的機(jī)構(gòu)還本付息。如果已積累的現(xiàn)金不夠支付還本付息，可由作

9、為特殊目的機(jī)構(gòu)的發(fā)起人公司，按各自的出資比例或事先擬訂的協(xié)議墊付差額部分，也可由特殊目的機(jī)構(gòu)以尚未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的不良資產(chǎn)作為抵押向金融機(jī)構(gòu)融資。債券到期后，如果債權(quán)資產(chǎn)沒有處理完畢，特殊目的機(jī)構(gòu)可以考慮繼續(xù)存在，直至處理完畢，資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，按比例向發(fā)起人分配，證券化過程結(jié)束。本方案操作程序相對(duì)比較簡(jiǎn)單，特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的法律地位可以在現(xiàn)行法律框架中解決，主要的問題是針對(duì)公司債券的發(fā)行條件、程序、種類等在目前存在嚴(yán)格的法律和行政

10、限制，制約了這一金融創(chuàng)新工具的發(fā)展。為彌補(bǔ)擬進(jìn)行證券化的不良資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高信用等級(jí)，除了打折這種基本措施和發(fā)行中短期限的優(yōu)先級(jí)受償債券和較長(zhǎng)期限的次級(jí)受償債券外，還可以采用“資產(chǎn)儲(chǔ)備”或“超額擔(dān)?！钡确绞?，即設(shè)定超出擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)總額，作為資產(chǎn)儲(chǔ)備或超額擔(dān)保，構(gòu)成對(duì)債券，尤其是優(yōu)先級(jí)受償債券還款的準(zhǔn)備或擔(dān)保。一旦不良資產(chǎn)處置所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以彌補(bǔ)債券本利的支付，則可動(dòng)用該儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行還本付息。如韓國(guó)資產(chǎn)管理公司KAMCO在

11、亞洲金融危機(jī)后，為第一筆資產(chǎn)證券化交易KEXIM設(shè)定了263％的超額抵押。事實(shí)也證明，KAMCO通過資產(chǎn)儲(chǔ)備或超額擔(dān)保，雖然代價(jià)昂貴，成本較高，但它吸引了大量的國(guó)際投資者，刺激了市場(chǎng)力量，增強(qiáng)了債券流動(dòng)性，從而有利于證券發(fā)行和本息償還?？傊?，這種資產(chǎn)儲(chǔ)備或超額擔(dān)保方式能大大提高不良資產(chǎn)的信用等級(jí)，降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，保證債券的順利發(fā)行。3不良資產(chǎn)證券化前景分析一般來說，適合進(jìn)行證券化的金融資產(chǎn)至少應(yīng)具備如下條件：(1)能夠在未來產(chǎn)生可

12、預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；(2)本息償還能夠分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；(3)資產(chǎn)的抵押物具有較高的變現(xiàn)價(jià)格或?qū)鶆?wù)人有較高的效用；(4)資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量的合同條款。而我國(guó)資產(chǎn)管理公司接收的貸款，絕大部分屬于沒有抵押品的信用貸款和保證貸款，能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流和產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)國(guó)有銀行不良貸款的損失率較高，相應(yīng)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流數(shù)量要遠(yuǎn)低于其原來的帳面價(jià)值；不良貸款一般具有較大的差異，而證券化本

13、質(zhì)上要求組合的貸款期限、壞帳風(fēng)險(xiǎn)與收益水平等基本相近。只有這樣，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，投資者才能根據(jù)這一證券的風(fēng)險(xiǎn)特征和收益水平進(jìn)行投資選擇。但我國(guó)資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)中的各種貸款不僅期限差異很大，而且風(fēng)險(xiǎn)水平也參差不齊。因此，就國(guó)際上通行的資產(chǎn)證券化來說，我國(guó)資產(chǎn)管理公司接收的資產(chǎn)似乎大都不具備進(jìn)行證券化的必要條件，資產(chǎn)的科學(xué)定價(jià)也很困難。也正基于此，許多專家和學(xué)者對(duì)我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的前景表示悲觀，認(rèn)為證券化很難用來

14、處置我國(guó)大量不良金融資產(chǎn)。但是，也應(yīng)該看到國(guó)外資產(chǎn)證券化的范圍在不斷擴(kuò)大，能夠證券化的資產(chǎn)越來越多。既然資產(chǎn)證券化本身就是一種金融創(chuàng)新，那么資產(chǎn)管理公司在制定具體的證券方案時(shí)，完全可以結(jié)合不良資產(chǎn)的特殊狀況，對(duì)支持證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)處理和創(chuàng)新，并對(duì)傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化的方式和投資工具進(jìn)行創(chuàng)新；資產(chǎn)證券化并不能以資產(chǎn)是否優(yōu)良為前提，而應(yīng)以賣方與投資者是否能達(dá)到利益平衡為前提。證券投資者投資于資產(chǎn)支持證券不是為了占有不良資產(chǎn)，而是為了獲得

15、投資收益。也就是說，不良資產(chǎn)能不能以證券化方式順利出售，主要取決于資產(chǎn)的賣方對(duì)出售的證券化資產(chǎn)所設(shè)計(jì)的投資收入率或回收率是否能讓投資者滿意，投資者是否愿意購(gòu)買這種證券并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要能夠在債券買賣雙方利益上達(dá)到平衡，賣方以市場(chǎng)原則定價(jià)，投資者按市場(chǎng)形成的回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，就完全能實(shí)現(xiàn)證券買賣交易。因此，完全能夠使用證券手段處置我國(guó)資產(chǎn)管理公司和國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。4結(jié)束語(yǔ)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，在我國(guó)現(xiàn)階段

16、還缺乏必要的法律支持，因此應(yīng)盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管部門及與證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、評(píng)估、稅收等制度等作出明確規(guī)定，以利于資產(chǎn)管理公司證券化業(yè)務(wù)的開展和我國(guó)未來的證券化發(fā)展。參考文獻(xiàn)1王開國(guó)等資產(chǎn)證券化論【M】上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，19992涂永紅等銀行信貸資產(chǎn)證券化【M】北京：中國(guó)金融出版社，2000(責(zé)任編輯高建平

17、)ResearchonprojectofNonperformingLoansSecuritizationforAssetManagementCorporationAbstract：ItisaimportantmeasuetosolvethemintNon—performingLoans(NPL)ofbanksformanycountrieswhichpeeloftheNPLofBanksandbuidupAssetManagementC

18、orporation(AMC)，whereasit，ThereisaimportantrealislmmeaningtopushNon—performingLoanssecuritiztionsolvingmintloansofstated—banksinonrcountryItisdiscussedhowtopushtheNPLsecuritizationforAMCinthetextKeywords：non—performinglo