資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置專題之二十八資管監(jiān)管政策對abs的影響分析

1、策略研究策略研究策略研究策略研究證券研究報告證券研究報告2018年3月22日資管資管監(jiān)管政策對監(jiān)管政策對ABSABS的影響的影響分析分析——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置專題之二十八相關(guān)研究相關(guān)研究證券分析師證券分析師孟祥娟A0230511090004mengxj@鐘嘉妮A0230513080005zhongjn@聯(lián)系人聯(lián)系人趙宇璇(8621)232978187597zhaoyx@本期投資提示：本期投資提示：?從去年開始，大資管行業(yè)規(guī)范清理拉開序

2、幕，監(jiān)管逐步升級，對于作為近年快速發(fā)展中的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，無疑是一種機(jī)遇。在此背景下，密集出臺的監(jiān)管政策短期造成，密集出臺的監(jiān)管政策短期造成資產(chǎn)資產(chǎn)證券化市場結(jié)構(gòu)的變化，但是中長期證券化市場結(jié)構(gòu)的變化，但是中長期來看來看，資產(chǎn)證券化市場，資產(chǎn)證券化市場無論無論發(fā)行還是交易量仍是發(fā)行還是交易量仍是加快加快推進(jìn)推進(jìn)的。的。?商業(yè)銀行大額風(fēng)險暴露管理意見稿中的爭議點：一是對于難以完全穿透的具有高度分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品統(tǒng)一被歸為匿名客戶，消

3、費貸、車貸、個人住房貸產(chǎn)品配置需求或受影響消費貸、車貸、個人住房貸產(chǎn)品配置需求或受影響更多；更多；二是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分級設(shè)計結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)超額抵質(zhì)押等增信措施并未減免大額風(fēng)險暴露；三是目前銀行間和交易所對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露指遠(yuǎn)未達(dá)到意見稿中要求對逐筆資產(chǎn)的基本信息詳盡披露的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費和部分企業(yè)債權(quán)類的企業(yè)收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費和部分企業(yè)債權(quán)類的產(chǎn)品由于資產(chǎn)較為單一，其影響相對較??；產(chǎn)品由于資產(chǎn)較為單一，其影響相對較

4、?。凰氖菍τ谌鏡EITs等交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、后續(xù)本金償付涉及商業(yè)地產(chǎn)出售實現(xiàn)的產(chǎn)品在大額風(fēng)險暴露測算中并未有詳細(xì)提及。由于資產(chǎn)證券化仍是政府鼓勵推進(jìn)的，尤其是不良貸款、租賃REITs等，預(yù)計預(yù)計正式正式監(jiān)管條款或監(jiān)管條款或有所有所放松放松，對整體銀行配置資產(chǎn)證券化需求的影響較為對整體銀行配置資產(chǎn)證券化需求的影響較為有限有限，尤其是對于中大型規(guī)模銀行。，尤其是對于中大型規(guī)模銀行。?對原始底層資產(chǎn)監(jiān)管和風(fēng)險計提要求的提升，對私募對原始底層資產(chǎn)監(jiān)

5、管和風(fēng)險計提要求的提升，對私募ABS造成沖擊，造成沖擊，發(fā)行規(guī)模自去年3月后有明顯下滑，而銀行、信托和券商資管作為原始權(quán)益人的私募ABS也未再有發(fā)行。私募ABS的監(jiān)管升級無疑是對銀行間標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)管升級無疑是對銀行間標(biāo)準(zhǔn)化ABS發(fā)行的一大利好，將使得銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的一大利好，將使得銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的投融資意愿回歸到標(biāo)準(zhǔn)化的投融資意愿回歸到標(biāo)準(zhǔn)化ABS業(yè)務(wù)上，能再度提升銀行間資產(chǎn)證券化的發(fā)行和交易規(guī)業(yè)務(wù)上，能再度提升銀行間資產(chǎn)證券化的發(fā)行

6、和交易規(guī)模。?委托貸款和信托受益權(quán)相關(guān)監(jiān)管政策出臺，委托貸款和信托受益權(quán)相關(guān)監(jiān)管政策出臺，為限制銀行理財賬戶通過信托、資管計劃等途徑繞開監(jiān)管投資非標(biāo)產(chǎn)品，主要影響交易所和場外市場的資產(chǎn)證券化供需情況，對銀行間主要影響交易所和場外市場的資產(chǎn)證券化供需情況，對銀行間ABS市場不會有明顯沖擊。市場不會有明顯沖擊。從目前交易所掛牌上市的委托貸款類資產(chǎn)支持專項計劃的交易結(jié)構(gòu)來看，委托貸款的資金來源是基本符合監(jiān)管要求，中長期來看交易所委托貸款類產(chǎn)品

7、中長期來看交易所委托貸款類產(chǎn)品的發(fā)行與投資需求不會受到較大影響，短期券商資管及基金的投資意愿或受到證監(jiān)會窗口的發(fā)行與投資需求不會受到較大影響，短期券商資管及基金的投資意愿或受到證監(jiān)會窗口指導(dǎo)影響。不過，交易所或場外市場中部分信托受益權(quán)類的產(chǎn)品將明顯受到監(jiān)管限制。指導(dǎo)影響。不過，交易所或場外市場中部分信托受益權(quán)類的產(chǎn)品將明顯受到監(jiān)管限制。?從目前投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行自營和理財產(chǎn)銀行自營和理財產(chǎn)品為銀行間信貸品為銀行間信貸ABS的主要投資者

8、，而公募的主要投資者，而公募基金和券商集合資管產(chǎn)品投資信貸基金和券商集合資管產(chǎn)品投資信貸ABS的數(shù)量和凈值比重均很低，的數(shù)量和凈值比重均很低，兩者主要集中投資于交易所ABS，因此理財投資的限制對銀行間信貸理財投資的限制對銀行間信貸ABS投資需求沖擊較大。不過中長期影投資需求沖擊較大。不過中長期影響有限，響有限，一是因不排除銀行間私下協(xié)議用本行理財對接對方信貸ABS；二是近年券商資管產(chǎn)品和基金專戶或?qū)⑻嵘刨JABS劣后投資的比重；而貨幣基

9、金可能會提升短久期的信貸ABS優(yōu)先檔投資意愿。?現(xiàn)金貸、小貸企業(yè)的規(guī)范整頓，短期對小貸企業(yè)為原始權(quán)益人的消費金融短期對小貸企業(yè)為原始權(quán)益人的消費金融ABS和現(xiàn)金貸和現(xiàn)金貸類ABS的發(fā)行規(guī)?；?qū)⑹艿接绊?，但對整體消費金融的發(fā)行規(guī)?；?qū)⑹艿接绊懀珜φw消費金融ABS發(fā)行規(guī)模沖擊有限，且對消費發(fā)行規(guī)模沖擊有限，且對消費金融金融ABS投資需求的沖擊不大，投資需求的沖擊不大，反而是大額風(fēng)險暴露監(jiān)管意見稿或?qū)е律虡I(yè)銀行減少消費金融ABS的配置。?

10、商業(yè)銀行流動性風(fēng)險監(jiān)管意見稿中未對投資ABS的資金用途進(jìn)行明確歸類。若將ABS歸為其他投資類別，會大幅降低銀行配置ABS的積極性，這與目前政府積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的意圖有所背離，因此我們認(rèn)為ABS投資可能歸入債券投資或由銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)視情形確定的科目。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明策略研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共13頁簡單金融成就夢想從去年開始，大資管行業(yè)規(guī)范清理拉開序幕，監(jiān)管逐步升級，銀

11、行理財、資管和非標(biāo)業(yè)務(wù)等相關(guān)政策密集出臺，債券市場受到較大沖擊。而對于作為近年快速發(fā)展中的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，無疑是一種機(jī)遇。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分層結(jié)構(gòu)的特點及標(biāo)債的屬性，即能滿足金融機(jī)構(gòu)不同資產(chǎn)配置的需求也能提供非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的途徑。而從金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展受到的政策呵護(hù)要多于打擊，密集出臺的監(jiān)管政策短期造成資產(chǎn)證券化市場結(jié)構(gòu)的變化，但是中長期來看，資產(chǎn)證券化市場無論發(fā)行還是交易量仍是加快推進(jìn)的。本文我們將羅列對資產(chǎn)證券

12、化市場影響較大的政策，從資產(chǎn)端和資金端兩方面來闡述分析對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式和資金端結(jié)構(gòu)的變化。表1：ABSABS相關(guān)監(jiān)管政策相關(guān)監(jiān)管政策日期日期部門部門資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化類型類型政策文件政策文件主要內(nèi)容主要內(nèi)容2017328銀監(jiān)會影響私募abs供給《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》(銀監(jiān)發(fā)46號文)（1）對于規(guī)避資本充足率監(jiān)管的套利。關(guān)注理財投資于各類資管產(chǎn)品，按照SPV提供的底層資產(chǎn)清單計提，防止銀

13、行與SPV均提供占用資本較低的假清單的現(xiàn)象。（2）防止交叉性金融工具風(fēng)險問題。主要包括SPV和信托收受益權(quán)這兩個存在著跨金融行業(yè)的問題，是銀行機(jī)構(gòu)擴(kuò)規(guī)模逃監(jiān)管的利器。規(guī)定主要針對私募債201747銀監(jiān)會影響私募abs供給《中國銀監(jiān)會關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》(銀監(jiān)發(fā)6號文)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控的前提下，支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等業(yè)務(wù)盤活信貸資產(chǎn)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將特殊目的載體（SPV）納入統(tǒng)一監(jiān)測范圍，全面

14、掌握資金真實投向和底層債券資產(chǎn)的基本信息、風(fēng)險狀況、交易變動等情況，實現(xiàn)準(zhǔn)入集中、數(shù)據(jù)集中和退出集中管理。20171117央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等abs《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用于資管新規(guī)意見。2017121聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治和P2P網(wǎng)貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組影響消費、小貸abs供需《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》清理整頓網(wǎng)絡(luò)小貸

15、、規(guī)范整頓現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)：（1）以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定；（2）銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行、管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接投資或變相投資以“現(xiàn)金貸”、“校園貸”、“首付貸”等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的(類)證券化產(chǎn)品或其他產(chǎn)品。2017126銀監(jiān)會所有abs需求《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法（修訂征求意見稿