資產(chǎn)配置方法論之二十二組合超額回報來自那兒

1、目錄組合業(yè)績歸因的方法.................................................................................................................................................3持倉分析法..........................................................

2、..............................3回報分析法........................................................................................6組合業(yè)績歸因的應用......................................................................................

3、...........................................................8加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會CPPIB業(yè)績歸因..........................................................8PIMCO總回報基金業(yè)績歸因.................................................................

4、........11圖表圖表1:組合業(yè)績歸因的主要方法........................................................................3圖表2:CPPIB參考組合的構成經(jīng)歷了若干次調整...........................................................9圖表3:CPPIB單期業(yè)績歸因組合的結構................

5、...................................................9圖表4:2019財年CPPIB業(yè)績歸因結果...................................................................10圖表5:采用單期歸因法對CPPIB歷年業(yè)績歸因.......................................................

6、....10圖表6:資產(chǎn)配置與資產(chǎn)內選擇效應的累積超額回報.......................................................11圖表7:PIMCO總回報基金歷史業(yè)績.....................................................................11圖表8:PIMCO總回報基金2013年資產(chǎn)配置......................

7、........................................12圖表9:PIMCO總回報基金的修正久期低于基準指數(shù).......................................................12圖表10:PIMCO總回報基金與基準指數(shù)的歸因分析........................................................13圖表11:PIMCO總回報

8、基金樣本期間回報率分解..........................................................13圖表12:PIMCO總回報基金超額回報率來源..............................................................13????????將單期結果簡單相加成為多期結果（下文詳述）。下文中，我們先介紹采用算術回報率計算的單期持倉分析模型，該方法最大

9、的優(yōu)點在于組合總的超額回報就等于各因素超額回報之和；在此基礎上，我們進一步介紹基于幾何回報率的多期資產(chǎn)歸類模型。單期持倉分析模型模型輸入：模型需要事先得到各資產(chǎn)的權重????、回報率????，以及基準指數(shù)中各資產(chǎn)的權????重????、回報率????。在此基礎上，對組合和基準進一步分層和分組。所謂分層，是指按照????投資決策流程對組合進行層級劃分，常見的劃分如大類資產(chǎn)配置、國家配置、行業(yè)配置等層級，下文用??表示層級。分組則是確定資產(chǎn)

10、的層級歸屬，用向量而非標量來表示，下文用??表示組別。例如在一個包含大類資產(chǎn)、國家和行業(yè)的多資產(chǎn)配置組合中，中國的必選消費股行業(yè)，其層級??=3，其組別（僅舉例）為??=(114)。超額回報的分解：超額回報來源于配置因素和資產(chǎn)內選擇因素。如果組合存在多個層級，配置因素又可以逐級拆分。具體來看：?層級配置因素的超額回報等于每個成分配置因素超額回報的加總。每個層級中會包含多個成分，如在大類資產(chǎn)配置層級包含股票、債券、私募、實物資產(chǎn)等配置成分

11、，該層級配置因素帶來超額回報就是由這四個成分相對基準超配或者低配的超額收益構成的：=(????)(?)?????????????∑?=?∈Ω∑??∈Ω??????=|??|1??????|??|1注釋：??????組別??的配置因素帶來的超額回報g?表示比組別??更高一個層級的組別RBg基準指數(shù)中成分??的回報率EAgL組別??在??層級配置因素帶來的超額回報|g|表示??中的元素個數(shù)Ωg表示比??低一個層級的所有子組別上式中加入?的目

12、的是調整基準指數(shù)中某成分的比例，使其與組合具有可比性。例如，大類資產(chǎn)配置層級下包含國家配置層級，在組合的大類資產(chǎn)配置中股票占比60%，而在基準指數(shù)中股票占比40%；進一步組合的股票國家配置層面中國配置40%，美國配置20%，而基準指數(shù)中股票在中國配置了20%，美國配置了20%。在計算國家配置因素時，我們不能直接采用真實權重相減，而需要將基準指數(shù)中股票配置比例先等比例放縮到與組合相同，再進行比較。?資產(chǎn)內選擇因素的計算類似于配置因素。選擇