淺談公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1、援財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤窯員怨窯陰改革與發(fā)展窯陰近年來(lái)袁政府開(kāi)始進(jìn)行西部大開(kāi)發(fā)堯振興東北老工業(yè)基地袁期望刺激投資和需求袁保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)遙但從企業(yè)改制和資本結(jié)構(gòu)的角度看袁在缺乏資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制的企業(yè)里袁政府的投資收益可能很低遙因此袁探尋資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化袁從而保證國(guó)家獲得投資收益袁對(duì)改制后的公司尤為重要遙一、公司資本結(jié)構(gòu)分析一般來(lái)講袁公司的資本包括自有資本和借入資本兩部分遙資本結(jié)構(gòu)是指公司中自有資本堯借入資本的構(gòu)成及相互之

2、間的比例關(guān)系遙所有者獲得剩余收益袁債權(quán)人獲取債務(wù)合同收益袁是否可以通過(guò)選擇債務(wù)比例來(lái)提高企業(yè)價(jià)值堯增加所有者財(cái)富呢鑰如果可以的話袁如何確定最優(yōu)債務(wù)比例呢鑰用傳統(tǒng)的理論可以簡(jiǎn)單說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題遙假定變量含義如下院雜為普通股的市場(chǎng)價(jià)值曰閱為債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值曰運(yùn)澤為普通股的成本曰運(yùn)鑿為債務(wù)的利率曰運(yùn)葬為加權(quán)平均資本成本曰耘月隕栽為息稅前利潤(rùn)曰栽為所得稅稅率曰災(zāi)為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值袁其中袁災(zāi)越雜垣閱遙同時(shí)假定企業(yè)為零增長(zhǎng)袁耘月隕栽為常數(shù)袁且所有盈利將被用

3、于支付股利遙那么袁可得災(zāi)越耘月隕栽淵員原栽冤轅運(yùn)葬遙其中袁運(yùn)葬越淵閱轅災(zāi)冤運(yùn)鑿淵員原栽冤垣淵雜轅災(zāi)冤運(yùn)澤遙如果通過(guò)債務(wù)比例的選擇使運(yùn)葬達(dá)到最小袁那么災(zāi)最大遙但由于運(yùn)鑿和運(yùn)澤尤其是運(yùn)澤在現(xiàn)實(shí)中難以準(zhǔn)確確定袁而且災(zāi)對(duì)兩者非常敏感袁所以這種忽略所有者堯債權(quán)人和管理者之間的相互作用對(duì)公司績(jī)效的影響的理論缺乏可操作性遙為了進(jìn)一步分析資本結(jié)構(gòu)袁令雜為所有者投入的初始自有資本袁閱為債權(quán)人投入的借入資本袁吟雜為受監(jiān)督和約束的管理者對(duì)整個(gè)資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)

4、生的預(yù)期新增資本遙那么袁在不考慮利息因素的情況下袁事前的實(shí)際債務(wù)比率為閱轅淵雜垣閱冤袁事后的預(yù)期債務(wù)比率就為閱轅淵雜垣吟雜垣閱冤遙顯然袁確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)考慮所有者堯債權(quán)人和管理者之間的相互作用遙假定投資者淵所有者和債權(quán)人冤都希望投入企業(yè)的資本得到最大增值袁可以得出院淤債權(quán)人對(duì)吟雜非常敏感袁當(dāng)企業(yè)無(wú)力支付到期本息時(shí)袁即使淵雜垣吟雜冤躍閱袁債權(quán)人也可能選擇破產(chǎn)來(lái)保全自己的投入資本袁盡管這種做法可能并不利于所有者曰當(dāng)閱約淵雜垣閱垣吟雜冤時(shí)袁除

5、非投資項(xiàng)目盈利能力非常強(qiáng)袁否則債權(quán)人不會(huì)給企業(yè)提供貸款袁因?yàn)閭鶛?quán)人可能得不到利息收入袁甚至不能收回全部本金遙相反袁若吟雜足夠大袁債權(quán)人可能會(huì)給企業(yè)提供盡可能多的貸款遙于如果投資產(chǎn)生的吟雜不確定性很高袁即使債權(quán)人愿意提供貸款袁考慮到償債的壓力和無(wú)力承擔(dān)債務(wù)的后果袁所有者為保護(hù)自身投入企業(yè)的資本袁也不會(huì)允許管理者不顧投資效益而盲目舉債遙盂如果所有者和債權(quán)人的制約是野硬冶的袁一方面袁所有者可能給予管理者較好的激勵(lì)措施袁以期望吟雜盡可能大曰另一

6、方面袁當(dāng)吟雜較小時(shí)袁債務(wù)壓力會(huì)使所有者考慮替換管理者袁外部市場(chǎng)監(jiān)督也會(huì)起作用遙考慮到在職的控制權(quán)收益袁管理者也不愿冒破產(chǎn)或被解職的風(fēng)險(xiǎn)而舉債遙如果存在外部控制權(quán)市場(chǎng)袁管理者將更為謹(jǐn)慎遙所有者堯債權(quán)人和管理者三者之間的制約關(guān)系袁為形成一個(gè)均衡的動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)遙缺乏這種制約關(guān)系袁將會(huì)影響公司的債務(wù)水平確定堯管理者的監(jiān)督激勵(lì)袁不利于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的形成袁從而不利于企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)遙二、對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議員援發(fā)揮債務(wù)約束與激勵(lì)機(jī)

7、制的積極作用遙所有者與管理者之間不應(yīng)該是單純的委托代理關(guān)系遙從所有權(quán)角度看袁一定程度的所有權(quán)集中和對(duì)中小投資者的法律保護(hù)被認(rèn)為是可取的曰從激勵(lì)角度看袁建立在經(jīng)營(yíng)績(jī)效基礎(chǔ)上的替換機(jī)制對(duì)管理者也是一種重要的激勵(lì)機(jī)制遙在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中袁還應(yīng)適當(dāng)提高管理者股權(quán)和股票期權(quán)份額袁其應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系遙債務(wù)作為一種事前約束機(jī)制袁通?？梢詭?lái)免稅待遇堯約束管理者不當(dāng)行為及提高管理者工作積極性等正面效應(yīng)遙伴隨金融系統(tǒng)的改革袁債務(wù)機(jī)制和

8、激勵(lì)機(jī)制將對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到積極作用遙按照代理理論及自由現(xiàn)金流量理論袁管理者有追求規(guī)模堯擴(kuò)大投資的傾向袁投資決策將會(huì)是次優(yōu)的遙債務(wù)一方面約束管理者可獲得的自由現(xiàn)金流量袁另一方面影響所有者的替換機(jī)制袁這兩方面的作用與其他激勵(lì)措施的作用一起袁將促使管理者盡可能選擇好的投資項(xiàng)目遙在事前的債務(wù)約束和有關(guān)激勵(lì)下袁在管理者防止控制權(quán)受到挑戰(zhàn)并滿足個(gè)人效用的條件下袁資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出自主和動(dòng)態(tài)最優(yōu)的特征遙【摘要】本文對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析袁研究了代理理

9、論框架下的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制袁認(rèn)為債務(wù)機(jī)制堯管理者激勵(lì)和替換機(jī)制對(duì)我國(guó)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有重要意義遙【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)債務(wù)機(jī)制管理者激勵(lì)淺談公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化陰窯圓園窯財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤援陰窯改革與發(fā)展圓援端正對(duì)股權(quán)融資的態(tài)度袁大力發(fā)行公司債券遙我國(guó)從圓園世紀(jì)愿園年代末開(kāi)始發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)袁但從總體上看袁企業(yè)債券市場(chǎng)一直沒(méi)有得到充分發(fā)展遙造成這種局面的根本原因就是債券到期需要還本付息袁而股票不需要償還遙但事實(shí)上袁股權(quán)融資并不是野免費(fèi)的午餐

10、冶遙在資本結(jié)構(gòu)中袁股權(quán)比例過(guò)高會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率袁這是因?yàn)閭鶛?quán)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種硬約束袁而股權(quán)約束相對(duì)偏軟袁股權(quán)比例過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)會(huì)造成對(duì)管理者經(jīng)營(yíng)監(jiān)督不力袁最終損害的還是股東和債權(quán)人的利益遙適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)不但可以降低企業(yè)的資本成本袁還可以帶來(lái)利息抵稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)袁有利于減少公司管理層可支配的自由現(xiàn)金流量袁限制其在職消費(fèi)袁緩解股東和管理層之間的矛盾袁從而有利于提升公司價(jià)值遙而過(guò)高的股權(quán)比例顯然無(wú)法獲得以上好處遙隨著我國(guó)證券市

11、場(chǎng)的發(fā)展和完善袁企業(yè)過(guò)度依賴股權(quán)融資是難以為繼的袁股權(quán)比例過(guò)高的資本結(jié)構(gòu)袁使得企業(yè)更容易被兼并遙因此袁要端正對(duì)股權(quán)融資的態(tài)度袁改進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制袁降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn)袁簡(jiǎn)化企業(yè)債券上市手續(xù)遙猿援利用股份回購(gòu)改善資本結(jié)構(gòu)遙股份回購(gòu)是指上市公司出資從股票市場(chǎng)上購(gòu)回自己在外的一定數(shù)額的股票遙對(duì)于回購(gòu)的股票袁上市公司既可以將其注銷袁也可以將其作為野庫(kù)存股冶保留袁但是作為野庫(kù)存股冶的這部分股票不能夠參與每股收益的計(jì)算和分配袁它日后既可以

12、用于職工持股計(jì)劃和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券袁也可以在需要資金時(shí)被出售遙這種方式可以在短期內(nèi)使上市公司的負(fù)債比例趨于合理袁有利于優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)袁提高其盈利能力遙股份回購(gòu)還可以在一定程度上削弱大股東對(duì)公司的干預(yù)能力袁相對(duì)提高社會(huì)公眾股的比重袁有利于發(fā)揮社會(huì)股東的監(jiān)督和決策作用袁改善公司治理結(jié)構(gòu)遙另外袁上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是股東財(cái)富最大化袁通過(guò)股份回購(gòu)改變上市公司的資本結(jié)構(gòu)袁可以增加股東的未來(lái)收益袁有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)遙源援加快建立經(jīng)理人市

13、場(chǎng)遙如果有比較成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)的存在袁那么公司就可以從經(jīng)理人市場(chǎng)上聘用到公司所需要的經(jīng)理人來(lái)為公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)服務(wù)遙美國(guó)著名的金融學(xué)家尤金窯法馬認(rèn)為袁經(jīng)理人淵作為勞動(dòng)力的特殊部分冤市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)經(jīng)理人員施加有效的壓力遙如果一個(gè)經(jīng)理把企業(yè)搞得一塌糊涂袁那么在經(jīng)理人市場(chǎng)上袁他的個(gè)人資本就會(huì)貶值遙因此要通過(guò)建立經(jīng)理人市場(chǎng)袁使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)理人員的命運(yùn)息息相關(guān)袁使現(xiàn)任經(jīng)理人員受到潛在競(jìng)爭(zhēng)者的威脅袁讓市場(chǎng)來(lái)選擇經(jīng)理人員袁從而激勵(lì)和約束經(jīng)理人

14、員盡最大努力高效使用企業(yè)資源袁著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期利益袁改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而增強(qiáng)企業(yè)生存和盈利的能力遙主要參考文獻(xiàn)淤?gòu)埦S迎援所有制堯治理結(jié)構(gòu)及委托代理關(guān)系援經(jīng)濟(jì)研究袁員怨怨遠(yuǎn)曰圓于錢穎一援轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)援北京院中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社袁員怨怨緣盂金銳袁高佳卿袁曲世友援公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制研究援中國(guó)軟科學(xué)袁圓園園園曰員員社會(huì)公眾希望資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)能以準(zhǔn)確堯公允的評(píng)估報(bào)告為有關(guān)當(dāng)事人提供專業(yè)化的估價(jià)意見(jiàn)袁以此來(lái)維護(hù)各方的合法權(quán)益遙但在實(shí)際評(píng)估過(guò)

15、程中袁由于受諸多因素的影響袁資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失實(shí)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生遙引起資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失實(shí)的原因有很多袁本文就此作以下探討遙一、資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果及其失實(shí)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是專業(yè)評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種判斷袁以資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的形式提供給資產(chǎn)評(píng)估的委托方袁是資產(chǎn)交易雙方確定交易價(jià)格堯做出相關(guān)決策的重要依據(jù)遙這種判斷是建立在評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)狀況和交易市場(chǎng)進(jìn)行全面了解的基礎(chǔ)上的袁是評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)在特定目的下最可能實(shí)現(xiàn)的交易價(jià)格的一種估計(jì)遙這種估計(jì)的準(zhǔn)

16、確性是判斷該評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重要依據(jù)遙由于評(píng)估值是對(duì)被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)值袁而交易價(jià)格則是一個(gè)實(shí)際發(fā)生的事實(shí)袁因此兩者在數(shù)值上完全相等只是一種偶然現(xiàn)象袁一般情況下都會(huì)有一定差異遙如果這種差異在一定范圍之內(nèi)淵如有的學(xué)者認(rèn)為在圓園豫以內(nèi)冤袁則估計(jì)值被認(rèn)為是合理的遙如果估計(jì)值與被評(píng)估資產(chǎn)的交易價(jià)格相差過(guò)大袁就可能存在資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失實(shí)的情況遙資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果失實(shí)通常表現(xiàn)為高估或低估資產(chǎn)價(jià)值遙【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展袁資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作為中