農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究.pdf

1、農(nóng)業(yè)上市公司是我國(guó)上市公司中的一個(gè)特殊群體。在整個(gè)證券市場(chǎng)上，不論是公司數(shù)量還是資產(chǎn)總量、股本規(guī)模，農(nóng)業(yè)上市公司所占份額都不足5％。但是，正如不能因農(nóng)業(yè)隨我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程加快而在整個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重下降而否認(rèn)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位一樣，我們也絕不能忽視農(nóng)業(yè)上市公司的作用及影響。農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場(chǎng)上作為具有一個(gè)特征鮮明的行業(yè)，對(duì)證券市場(chǎng)乃至我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是不容低估的。 在農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展過(guò)程中，一個(gè)現(xiàn)實(shí)而又不能的回避的問(wèn)題是

2、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理：資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低，存在嚴(yán)重的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)大等。這種不合理的資本結(jié)構(gòu)，深刻地影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)的績(jī)效。因此，如何優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)成為困擾農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的亟待解決的問(wèn)題。 本文緊緊圍繞如何優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)這一主題展開(kāi)分析，其內(nèi)容可概括為三大部分：第一部分為農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化基礎(chǔ)分析，包括第二章和第三章。該部分旨在

3、為研究我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論做好理論鋪墊和明確農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。第二部分研究農(nóng)業(yè)上市公司資本運(yùn)動(dòng)中的財(cái)務(wù)政策選擇行為為與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，包括第四、五、六章。公司資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整和形成過(guò)程，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種財(cái)務(wù)政策的選擇和形成，一方面受到現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的影響和制約，并以現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為決策依據(jù)，另一方面，每一個(gè)具體的財(cái)務(wù)政策的實(shí)施及結(jié)果，又會(huì)從不同方面、不同程度地改變著現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。第四章用我國(guó)

4、農(nóng)業(yè)上市公司2003年的截面數(shù)據(jù)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，第五章專(zhuān)門(mén)分析了農(nóng)業(yè)上市公司的融資行為對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司市場(chǎng)價(jià)值的影響，第六章則從股利分配政策角度分析其對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，論證股利政策優(yōu)化、合理的股利支付率，股利支付方式和策略的協(xié)調(diào)配合將有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。第三部分為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策研究，包括第七、第八章。筆者在第七章提出了優(yōu)化上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策借以構(gòu)建公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的微觀(guān)制度基礎(chǔ)，第八章則在宏

5、觀(guān)上，從改革國(guó)有資產(chǎn)管理體制、培育完善資本市場(chǎng)和構(gòu)建社會(huì)信用體系三個(gè)方面分別提出了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)環(huán)境制度和社會(huì)文化制度這三個(gè)影響和決定農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外部制度環(huán)境的優(yōu)化措施。這兩章分別從微觀(guān)和宏觀(guān)的視角，從企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境制度建設(shè)方面形成了農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的完整對(duì)策措施。 經(jīng)過(guò)全面系統(tǒng)、深入的分析，本文得到如下主要結(jié)論：第一，農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)存在資產(chǎn)負(fù)債率較低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、流動(dòng)負(fù)債比例偏高等缺陷

6、，通過(guò)擴(kuò)大債務(wù)融資比例可以提升農(nóng)業(yè)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。 第二，農(nóng)業(yè)上市公司同全國(guó)其他上市公司一樣存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，長(zhǎng)期資金來(lái)源主要依靠外部股權(quán)融資，其次是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)信用來(lái)獲取短期負(fù)債，通過(guò)債券市場(chǎng)獲得的資金十分有限，內(nèi)部融資比重偏低，與優(yōu)序融資理論相背離。造成這一現(xiàn)象的根源，在于二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，內(nèi)部控制人的私人收益及大股東的特殊利益都能通過(guò)股權(quán)融資這一形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。 第三，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇結(jié)果

7、不是與公司市場(chǎng)價(jià)值最大化目標(biāo)相一致，而是與公司控股股東和實(shí)際掌握公司控制權(quán)的“內(nèi)部人”利益相一致。改變這一不合理行為的途徑在于：優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，建立起優(yōu)化的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，使公司的對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇重新回到公司市場(chǎng)價(jià)值最大化目標(biāo)上來(lái)。 第四，農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅僅是涉及公司本身如何調(diào)整股東權(quán)益和負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例等財(cái)務(wù)決策問(wèn)題，而且是與現(xiàn)有的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)環(huán)境制度和社會(huì)文化制度息息相關(guān)的宏觀(guān)利益協(xié)調(diào)問(wèn)