并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)估——聯(lián)想并購(gòu)ibmpc業(yè)務(wù)案例分析

1、Economic長(zhǎng)期績(jī)效協(xié)同效應(yīng)弓l言西方并購(gòu)理論認(rèn)為收購(gòu)所帶來(lái)的利益不是因?yàn)槭召?gòu)后所產(chǎn)生的壟斷局面，而是得益于收購(gòu)后生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。協(xié)商效應(yīng)假設(shè)認(rèn)為，要約收購(gòu)實(shí)際上反映收購(gòu)方公司企圖通過(guò)獲取被收購(gòu)方公司的控股權(quán)來(lái)利用被收購(gòu)方公司的某些特定資源的行為，如規(guī)模經(jīng)營(yíng)、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、增加市場(chǎng)份額、資產(chǎn)再配置等，因此收購(gòu)是一種提高價(jià)值的協(xié)同戰(zhàn)略行為。一、并購(gòu)績(jī)效的現(xiàn)有理論觀點(diǎn)并購(gòu)的大部分價(jià)值是在整合過(guò)程中創(chuàng)造出來(lái)的，并購(gòu)后的整合過(guò)程的

2、質(zhì)量尤為重要。本文將并購(gòu)績(jī)效定義為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，即通過(guò)并購(gòu)所涉及的兩個(gè)企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造的凈利益，通常表現(xiàn)為單位成本的下降或者銷售收入的增加。如果把并購(gòu)雙方企業(yè)的股東作為一個(gè)整體來(lái)考慮，那么并購(gòu)確實(shí)提高了股東價(jià)值，而且這些股東價(jià)值不會(huì)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮膸讉€(gè)月或幾年中消失。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為四種類型:市場(chǎng)協(xié)同一通過(guò)擴(kuò)大交易規(guī)?；蛱岣呤袌?chǎng)集中度，實(shí)現(xiàn)買方壟斷或賣方壟斷，從而從供應(yīng)商處獲得更低的買價(jià)或從顧客處獲得更高的賣價(jià):經(jīng)營(yíng)協(xié)同

3、一一通過(guò)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大規(guī)模、范圍，獲得經(jīng)驗(yàn)，以及縱向合并，降低生產(chǎn)和營(yíng)銷成本:管理協(xié)同一一通過(guò)分享和相互交流不同單位的管理訣竅，在對(duì)追加的和互補(bǔ)性管理技術(shù)和才能的應(yīng)用中獲益:財(cái)務(wù)協(xié)同一一通過(guò)財(cái)務(wù)市場(chǎng)力量、內(nèi)部資本市場(chǎng)和多樣化，聯(lián)合獲得和配置資本，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本成本的下降。二、并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效分析聯(lián)想集團(tuán)2005年5月以17.5億美元完成對(duì)IBM全球PC業(yè)務(wù)的收購(gòu)，收購(gòu)代價(jià)包括6.5億美元的現(xiàn)金、6億美元聯(lián)想集團(tuán)股票以及承擔(dān)IBMPC業(yè)

4、務(wù)的5億美元債務(wù)。收購(gòu)的全部資產(chǎn)包括IBM筆記本、臺(tái)式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)和IBM品牌5年的使用權(quán)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道“Think“品牌及相關(guān)專利等。收購(gòu)之后聯(lián)想成為全球第三大PC廠商，業(yè)務(wù)規(guī)模從30億美元擴(kuò)大到120億美元。(一)管理協(xié)同效應(yīng)表120042010年度聯(lián)想集團(tuán)期間費(fèi)用凈利率指標(biāo)從表l可以看出，管理費(fèi)用凈利率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈利率2005年4月1日到2006年3月31日這個(gè)財(cái)年里大幅度下跌。管理費(fèi)用凈利率從332.43

5、%下降到了6.38%.營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈利率則從84.57%下降到了2.69%。管理費(fèi)用凈利率下降主要原因在于并購(gòu)后管理費(fèi)用大幅度增加，從并購(gòu)前2005年3500萬(wàn)美元上升到2006年度4.15億美元，而凈利潤(rùn)并沒(méi)有同比例上升。銷售費(fèi)用凈利率下跌是營(yíng)業(yè)費(fèi)用急速上升。從2005年的165583千美元上升到了1028323千美元，增幅達(dá)到521%。這主要是因?yàn)?005年巨額的重組費(fèi)用記入了營(yíng)業(yè)費(fèi)用中。截至2010年3月31日，聯(lián)想并購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)

6、后在減少期間費(fèi)用，增加凈利潤(rùn)方面做得不夠好，沒(méi)有獲得預(yù)期的管理協(xié)同效應(yīng)。(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)〈年份〉銷售毛利率凈置產(chǎn)收蓋率且賈產(chǎn)收蓋率寢220042010年度聯(lián)想集團(tuán)盈利能力指標(biāo)從上面表2可以看出，聯(lián)想的盈利情況不夠穩(wěn)定，其中每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率在并購(gòu)后第一年都有明顯下降。凈資產(chǎn)收益率下降幅度最大.2006年凈資產(chǎn)收益率3.2%.僅為并購(gòu)當(dāng)年14.3%.2007和2008年逐步上升.2008年達(dá)到最高，但2009年下降

7、為負(fù)值，到2010年雖然有所上升但沒(méi)有恢復(fù)到并購(gòu)前年的水平?？傎Y產(chǎn)收益率在并購(gòu)第二年和第三年上升速度比較緩慢.2005年為13.7%.經(jīng)過(guò)2006年回落到3.2%后.2007年、2008年懇略有增長(zhǎng)但沒(méi)有達(dá)到2005年度水平，至2010年仍然沒(méi)有恢復(fù)到并購(gòu)前水平。毛利率水平變動(dòng)趨勢(shì)比較穩(wěn)定，并購(gòu)三年內(nèi)較并購(gòu)前有所上升，到2010年毛利率水平低于并購(gòu)前水平。從2009年財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，當(dāng)年銷售收入較上年下降8.86%.銷售成本上漲5.3

8、4%.從而導(dǎo)致毛利率下降了28.91%。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)之后聯(lián)想的盈利能力沒(méi)有明顯提高，并購(gòu)之前IBMPC業(yè)務(wù)一直都處于虧損狀態(tài)，攤銷費(fèi)用過(guò)大，因此，在并購(gòu)后的短期內(nèi)造成聯(lián)想的盈利能力降低。(三〉經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)1.資產(chǎn)管理質(zhì)量指標(biāo)〈時(shí)間〉.貴產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定賈產(chǎn)周輯率表320042010年度聯(lián)想集團(tuán)資嚴(yán)質(zhì)量指標(biāo)從表3可以看出，總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況較好于并購(gòu)前一年水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上一年的2.34提高到4.09.隨后幾年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

9、穩(wěn)定在2.5左右。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)大致相同，在并購(gòu)當(dāng)年都大幅度上升，到2007年度下降。并購(gòu)后第年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率比2005年有較大改善，但是以后幾年逐步下降，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年上升，與并購(gòu)前相比有較大的改善。2006年合并之前.IBM個(gè)人電腦事業(yè)部出現(xiàn)稅前0.1億的虧損，毛利率為0.1%.到了2006年銷售收入比2005年增加了386%.毛利率變?yōu)?3.5%.因此，將并購(gòu)后的聯(lián)想集團(tuán)與并購(gòu)前作

10、為兩個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的企業(yè)聯(lián)想公司和IBM個(gè)人電腦事業(yè)部業(yè)績(jī)相比，并購(gòu)后公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況有所好轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)在存貨和固定資產(chǎn)兩個(gè)方面。2.成長(zhǎng)性分析指標(biāo)〈年份〉凈利潤(rùn)增t率凈暨產(chǎn)增仕率銷售收入增長(zhǎng)率表420052010年度聯(lián)想集團(tuán)成長(zhǎng)性指標(biāo)從表4可以看出，并購(gòu)之后第一年，兩公司合并導(dǎo)致凈資產(chǎn)和銷售收入增長(zhǎng)率大幅度上升，其中銷售收入增長(zhǎng)迅速。同時(shí)，由于要消化并購(gòu)的IBMPC業(yè)務(wù)并購(gòu)之前的虧損，導(dǎo)致這一年凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)。2007年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度同

11、并購(gòu)前大致相同:凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅度提高，達(dá)到了482.36%。如此大幅度的增加同上一年的負(fù)增長(zhǎng)有很大關(guān)系。銷售收入增長(zhǎng)率在2006年大幅增長(zhǎng)以后2007年大幅回落，和并購(gòu)前銷售收入增長(zhǎng)率持平，以后幾年沒(méi)有明顯改善。從目前看來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)后一些指標(biāo)發(fā)生大的變化，不管是好的還是壞的變化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并購(gòu)雙方經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的改善還未體現(xiàn)出來(lái)。三、結(jié)論與展望從并購(gòu)之后三年整合效果來(lái)看，聯(lián)想、并購(gòu)IBM基本上實(shí)

12、現(xiàn)其并購(gòu)目標(biāo)，但是從并購(gòu)之后五年內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，管理的協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)并不明顯。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，并購(gòu)行為僅僅是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略決策過(guò)程中的一個(gè)步驟，并購(gòu)后3年的時(shí)間還較短，效果不一定明顯。因?yàn)闊o(wú)法遇見(jiàn)聯(lián)想并購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)后的路程的終點(diǎn)，所以不能為此次并購(gòu)下結(jié)論。根據(jù)2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，聯(lián)想財(cái)務(wù)狀況較2009年有了較大改善，預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)有望得到提升。參考文獻(xiàn)E[1]劉海云E并購(gòu)績(jī)效:來(lái)自我國(guó)上市公司的實(shí)

13、證分析日]河南大學(xué)學(xué)報(bào)，2006.團(tuán)魏明海，程敏英.從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系m.會(huì)計(jì)研究，2011(1)[3]姚長(zhǎng)輝，嚴(yán)歡關(guān)于并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的分析二十基于19951999年所有行業(yè)的上市公司購(gòu)并樣本囚經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2∞4(5)作者簡(jiǎn)介:王智博(1985一)，女，河南開(kāi)封人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向.財(cái)務(wù)管理。.230.Economic長(zhǎng)期績(jī)效協(xié)同效應(yīng)弓l言西方并購(gòu)理論認(rèn)為收購(gòu)所帶來(lái)的利益不是因?yàn)槭召?gòu)后所產(chǎn)生的壟

14、斷局面，而是得益于收購(gòu)后生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。協(xié)商效應(yīng)假設(shè)認(rèn)為，要約收購(gòu)實(shí)際上反映收購(gòu)方公司企圖通過(guò)獲取被收購(gòu)方公司的控股權(quán)來(lái)利用被收購(gòu)方公司的某些特定資源的行為，如規(guī)模經(jīng)營(yíng)、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、增加市場(chǎng)份額、資產(chǎn)再配置等，因此收購(gòu)是一種提高價(jià)值的協(xié)同戰(zhàn)略行為。一、并購(gòu)績(jī)效的現(xiàn)有理論觀點(diǎn)并購(gòu)的大部分價(jià)值是在整合過(guò)程中創(chuàng)造出來(lái)的，并購(gòu)后的整合過(guò)程的質(zhì)量尤為重要。本文將并購(gòu)績(jī)效定義為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，即通過(guò)并購(gòu)所涉及的兩個(gè)企業(yè)間的相互作用而創(chuàng)造

15、的凈利益，通常表現(xiàn)為單位成本的下降或者銷售收入的增加。如果把并購(gòu)雙方企業(yè)的股東作為一個(gè)整體來(lái)考慮，那么并購(gòu)確實(shí)提高了股東價(jià)值，而且這些股東價(jià)值不會(huì)在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮膸讉€(gè)月或幾年中消失。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可劃分為四種類型:市場(chǎng)協(xié)同一通過(guò)擴(kuò)大交易規(guī)模或提高市場(chǎng)集中度，實(shí)現(xiàn)買方壟斷或賣方壟斷，從而從供應(yīng)商處獲得更低的買價(jià)或從顧客處獲得更高的賣價(jià):經(jīng)營(yíng)協(xié)同一一通過(guò)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大規(guī)模、范圍，獲得經(jīng)驗(yàn)，以及縱向合并，降低生產(chǎn)和營(yíng)銷成本:管理協(xié)同一一通過(guò)

16、分享和相互交流不同單位的管理訣竅，在對(duì)追加的和互補(bǔ)性管理技術(shù)和才能的應(yīng)用中獲益:財(cái)務(wù)協(xié)同一一通過(guò)財(cái)務(wù)市場(chǎng)力量、內(nèi)部資本市場(chǎng)和多樣化，聯(lián)合獲得和配置資本，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本成本的下降。二、并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效分析聯(lián)想集團(tuán)2005年5月以17.5億美元完成對(duì)IBM全球PC業(yè)務(wù)的收購(gòu)，收購(gòu)代價(jià)包括6.5億美元的現(xiàn)金、6億美元聯(lián)想集團(tuán)股票以及承擔(dān)IBMPC業(yè)務(wù)的5億美元債務(wù)。收購(gòu)的全部資產(chǎn)包括IBM筆記本、臺(tái)式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)和IBM品牌5年的使用

17、權(quán)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道“Think“品牌及相關(guān)專利等。收購(gòu)之后聯(lián)想成為全球第三大PC廠商，業(yè)務(wù)規(guī)模從30億美元擴(kuò)大到120億美元。(一)管理協(xié)同效應(yīng)表120042010年度聯(lián)想集團(tuán)期間費(fèi)用凈利率指標(biāo)從表l可以看出，管理費(fèi)用凈利率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈利率2005年4月1日到2006年3月31日這個(gè)財(cái)年里大幅度下跌。管理費(fèi)用凈利率從332.43%下降到了6.38%.營(yíng)業(yè)費(fèi)用凈利率則從84.57%下降到了2.69%。管理費(fèi)用凈利率下降主要

18、原因在于并購(gòu)后管理費(fèi)用大幅度增加，從并購(gòu)前2005年3500萬(wàn)美元上升到2006年度4.15億美元，而凈利潤(rùn)并沒(méi)有同比例上升。銷售費(fèi)用凈利率下跌是營(yíng)業(yè)費(fèi)用急速上升。從2005年的165583千美元上升到了1028323千美元，增幅達(dá)到521%。這主要是因?yàn)?005年巨額的重組費(fèi)用記入了營(yíng)業(yè)費(fèi)用中。截至2010年3月31日，聯(lián)想并購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)后在減少期間費(fèi)用，增加凈利潤(rùn)方面做得不夠好，沒(méi)有獲得預(yù)期的管理協(xié)同效應(yīng)。(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)

19、〈年份〉銷售毛利率凈置產(chǎn)收蓋率且賈產(chǎn)收蓋率寢220042010年度聯(lián)想集團(tuán)盈利能力指標(biāo)從上面表2可以看出，聯(lián)想的盈利情況不夠穩(wěn)定，其中每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率在并購(gòu)后第一年都有明顯下降。凈資產(chǎn)收益率下降幅度最大.2006年凈資產(chǎn)收益率3.2%.僅為并購(gòu)當(dāng)年14.3%.2007和2008年逐步上升.2008年達(dá)到最高，但2009年下降為負(fù)值，到2010年雖然有所上升但沒(méi)有恢復(fù)到并購(gòu)前年的水平?？傎Y產(chǎn)收益率在并購(gòu)第二年和第三年上

20、升速度比較緩慢.2005年為13.7%.經(jīng)過(guò)2006年回落到3.2%后.2007年、2008年懇略有增長(zhǎng)但沒(méi)有達(dá)到2005年度水平，至2010年仍然沒(méi)有恢復(fù)到并購(gòu)前水平。毛利率水平變動(dòng)趨勢(shì)比較穩(wěn)定，并購(gòu)三年內(nèi)較并購(gòu)前有所上升，到2010年毛利率水平低于并購(gòu)前水平。從2009年財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，當(dāng)年銷售收入較上年下降8.86%.銷售成本上漲5.34%.從而導(dǎo)致毛利率下降了28.91%。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)之后聯(lián)想的盈利能力沒(méi)有明顯提高，并購(gòu)

21、之前IBMPC業(yè)務(wù)一直都處于虧損狀態(tài)，攤銷費(fèi)用過(guò)大，因此，在并購(gòu)后的短期內(nèi)造成聯(lián)想的盈利能力降低。(三〉經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)1.資產(chǎn)管理質(zhì)量指標(biāo)〈時(shí)間〉.貴產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定賈產(chǎn)周輯率表320042010年度聯(lián)想集團(tuán)資嚴(yán)質(zhì)量指標(biāo)從表3可以看出，總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況較好于并購(gòu)前一年水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上一年的2.34提高到4.09.隨后幾年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在2.5左右。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)大致相同，在并購(gòu)當(dāng)年都大幅度上升，到20

22、07年度下降。并購(gòu)后第年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率比2005年有較大改善，但是以后幾年逐步下降，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年上升，與并購(gòu)前相比有較大的改善。2006年合并之前.IBM個(gè)人電腦事業(yè)部出現(xiàn)稅前0.1億的虧損，毛利率為0.1%.到了2006年銷售收入比2005年增加了386%.毛利率變?yōu)?3.5%.因此，將并購(gòu)后的聯(lián)想集團(tuán)與并購(gòu)前作為兩個(gè)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的企業(yè)聯(lián)想公司和IBM個(gè)人電腦事業(yè)部業(yè)績(jī)相比，并購(gòu)后公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況有所好轉(zhuǎn)，

23、主要體現(xiàn)在存貨和固定資產(chǎn)兩個(gè)方面。2.成長(zhǎng)性分析指標(biāo)〈年份〉凈利潤(rùn)增t率凈暨產(chǎn)增仕率銷售收入增長(zhǎng)率表420052010年度聯(lián)想集團(tuán)成長(zhǎng)性指標(biāo)從表4可以看出，并購(gòu)之后第一年，兩公司合并導(dǎo)致凈資產(chǎn)和銷售收入增長(zhǎng)率大幅度上升，其中銷售收入增長(zhǎng)迅速。同時(shí)，由于要消化并購(gòu)的IBMPC業(yè)務(wù)并購(gòu)之前的虧損，導(dǎo)致這一年凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)。2007年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度同并購(gòu)前大致相同:凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅度提高，達(dá)到了482.36%。如此大幅度的增加同上一年的負(fù)增長(zhǎng)

24、有很大關(guān)系。銷售收入增長(zhǎng)率在2006年大幅增長(zhǎng)以后2007年大幅回落，和并購(gòu)前銷售收入增長(zhǎng)率持平，以后幾年沒(méi)有明顯改善。從目前看來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)后一些指標(biāo)發(fā)生大的變化，不管是好的還是壞的變化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并購(gòu)雙方經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的改善還未體現(xiàn)出來(lái)。三、結(jié)論與展望從并購(gòu)之后三年整合效果來(lái)看，聯(lián)想、并購(gòu)IBM基本上實(shí)現(xiàn)其并購(gòu)目標(biāo)，但是從并購(gòu)之后五年內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，管理的協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及經(jīng)營(yíng)的協(xié)同

25、效應(yīng)并不明顯。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，并購(gòu)行為僅僅是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略決策過(guò)程中的一個(gè)步驟，并購(gòu)后3年的時(shí)間還較短，效果不一定明顯。因?yàn)闊o(wú)法遇見(jiàn)聯(lián)想并購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)后的路程的終點(diǎn)，所以不能為此次并購(gòu)下結(jié)論。根據(jù)2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，聯(lián)想財(cái)務(wù)狀況較2009年有了較大改善，預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)有望得到提升。參考文獻(xiàn)E[1]劉海云E并購(gòu)績(jī)效:來(lái)自我國(guó)上市公司的實(shí)證分析日]河南大學(xué)學(xué)報(bào)，2006.團(tuán)魏明海，程敏英.從股權(quán)結(jié)構(gòu)到股東關(guān)系m.會(huì)計(jì)研究，2011