大宗農(nóng)產(chǎn)品專題之三小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲

1、識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明11414專題研究|農(nóng)林牧漁2018年08月12日證券研究報告農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)林牧漁行業(yè)大宗農(nóng)產(chǎn)品專題之三：大宗農(nóng)產(chǎn)品專題之三：小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲小麥小幅減產(chǎn)，高品質(zhì)新麥料溫和上漲分析師：分析師：王乾S0260517120002分析師：分析師：張斌梅張斌梅S02605171200010216075069702160750607gfwangqian@.cnzhangbinmei@.c

2、n核心觀點：核心觀點：?國內(nèi)市場自給率高，存結(jié)構(gòu)性缺口國內(nèi)市場自給率高，存結(jié)構(gòu)性缺口（1）需求端：國內(nèi)小麥消費量維持1.11.2億噸左右波動，約83%用于制粉，7%用于飼用。消費升級背景下，面粉需求低迷，制粉消費難有起色，飼用消費因小麥相對于玉米的比價提升而較之前出現(xiàn)萎縮。（2）供給端：我國市場自給率高，歷年進口小麥數(shù)量僅占總消費的2%3%左右，但是國內(nèi)種植結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，優(yōu)質(zhì)小麥存在產(chǎn)需缺口，目前我國對優(yōu)質(zhì)強筋小麥的需求量大約在600萬

3、噸至800萬噸，而我國生產(chǎn)能力僅在250萬噸到450萬噸，需從澳大利亞、美國、加拿大等國進口優(yōu)質(zhì)小麥以滿足需求。?新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，價格表現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，價格表現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，因農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和惡劣天氣原因，2018年新麥單產(chǎn)和品質(zhì)雙降，導(dǎo)致小麥總產(chǎn)量降低2.4%，高品質(zhì)小麥下滑幅度更大，因此市場呈現(xiàn)如下特征，（1）由于市場各主體普遍預(yù)計今年高品質(zhì)小麥供應(yīng)偏緊，采購積極性持續(xù)高漲，主產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)高質(zhì)優(yōu)價格局。（2）

4、今年國家下調(diào)了最低收購價并將質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)從國標(biāo)五等及以上提高到國標(biāo)三等及以上，新季小麥因為品質(zhì)整體下滑，大量質(zhì)量偏差的小麥未能滿足標(biāo)準(zhǔn)而滯銷，主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召忂t緩，截止8月5日同比下降33%。（3）優(yōu)質(zhì)小麥減產(chǎn)幅度較大，預(yù)計后期市場將增加進口。?對美麥加征對美麥加征25%關(guān)稅落地，邊際影響程度低關(guān)稅落地，邊際影響程度低經(jīng)測算，加征25%關(guān)稅后使得美麥進口成本增加500600元噸，高于國內(nèi)價格。我國每年進口美麥100150萬噸，僅占總消費量的1

5、%左右，此次加征關(guān)稅行為對國內(nèi)市場影響程度低。由于我國并非小麥進口大國，占加拿大、澳大利亞的總出口規(guī)模的比例僅3.1%和8.3%，以加、澳兩國動輒23多千萬噸的生產(chǎn)和出口規(guī)模均足以替代美麥減少帶來的市場空白，預(yù)計后期美麥進口將大幅降低，加麥和澳麥進口將增加。?供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)推升外盤，內(nèi)盤預(yù)期溫和上揚供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)推升外盤，內(nèi)盤預(yù)期溫和上揚持續(xù)的高溫干燥天氣導(dǎo)致201819年全球小麥大概率減產(chǎn)。根據(jù)USDA最新的數(shù)據(jù)，201819全球小麥產(chǎn)量

6、預(yù)計同比減少3.8%，消費同比增加0.2%，全球市場有望迎來近5年來首次產(chǎn)不足需的格局，庫存消費比預(yù)計回落5.4個百分點至34.8%。減產(chǎn)預(yù)期下，外盤現(xiàn)價和期價大幅拉升，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前價位均較去年同期上漲20%以上。相對外盤的火熱行情，國內(nèi)市場相對溫和，現(xiàn)價和期價僅小幅回暖，短期內(nèi)政府暫停陳糧拍賣，優(yōu)質(zhì)新麥減產(chǎn)幅度較大帶來供需缺口，疊加外盤拉動效應(yīng)以及炒作因素，市場存在漲價壓力，但是鑒于目前我國小麥?zhǔn)袌鰩齑骖A(yù)期較高，市場可供糧源

7、充足，小麥價格不存在大幅度上漲的基本面支持，預(yù)計下半年高品質(zhì)小麥價格溫和上揚。?風(fēng)險提示風(fēng)險提示中美貿(mào)易摩擦范圍和力度擴大的風(fēng)險；全球氣候出現(xiàn)系統(tǒng)性災(zāi)害致使農(nóng)產(chǎn)品大幅減產(chǎn)的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)調(diào)整程度和節(jié)奏低于預(yù)期的風(fēng)險。相關(guān)研究：相關(guān)研究：識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明31414專題研究|農(nóng)林牧漁圖表索引圖表索引圖1：201718年中國小麥消費結(jié)構(gòu)年中國小麥消費結(jié)構(gòu)..................................

8、.....................................4圖2：中國小麥消費量穩(wěn)中有降：中國小麥消費量穩(wěn)中有降.............................................................................4圖3：201718年中國小麥制粉消費結(jié)構(gòu)年中國小麥制粉消費結(jié)構(gòu)...............................................

9、................4圖4：中國制粉消費下滑走穩(wěn)：中國制粉消費下滑走穩(wěn).................................................................................4圖5：國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價和面粉價格走勢圖國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價和面粉價格走勢圖...............................................................5

10、圖6：中國小麥飼料消費下滑：中國小麥飼料消費下滑.................................................................................5圖7：中國小麥玉米比價走高，小麥飼用消費走低：中國小麥玉米比價走高，小麥飼用消費走低................................................5圖8：國內(nèi)小麥和玉米現(xiàn)貨價走勢國內(nèi)小麥和玉米現(xiàn)

11、貨價走勢..........................................................................6圖9：2017年我國進口小麥來源結(jié)構(gòu)年我國進口小麥來源結(jié)構(gòu)....................................................................6圖10：我國進口小麥數(shù)量占總消費比例：我國進口小麥數(shù)量占總消費比例..........

12、......................................................6圖11：2018年中國小麥產(chǎn)量同比下降年中國小麥產(chǎn)量同比下降2.4%.........................................................7圖12：今年：今年國內(nèi)國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召復(fù)却蠓鶞p少（萬噸）主產(chǎn)區(qū)小麥?zhǔn)召復(fù)却蠓鶞p少（萬噸）..........................

13、.............8圖13：2017年10月，國家首次下調(diào)小麥最低收購（元月，國家首次下調(diào)小麥最低收購（元50公斤）公斤）......................9圖14：小麥國際現(xiàn)價快速上漲（美元：小麥國際現(xiàn)價快速上漲（美元蒲式耳蒲式耳）..................................................11圖15：小麥國際期價快速上漲（美分：小麥國際期價快速上漲（美分蒲式耳蒲式耳）....

14、..............................................11圖16：全球小麥庫存消費比迎來拐點，：全球小麥庫存消費比迎來拐點，外盤外盤價格上升價格上升........................................11圖17：國內(nèi)小麥現(xiàn)價小幅回暖（元：國內(nèi)小麥現(xiàn)價小幅回暖（元噸）......................................................

15、.......12圖18：鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥期小幅回暖（元：鄭州優(yōu)質(zhì)強筋小麥期小幅回暖（元噸）..................................................12表1：國家糧油信息中心的中國小麥供需平衡表（萬噸）：國家糧油信息中心的中國小麥供需平衡表（萬噸）.....................................8表2：加征：加征25%關(guān)稅致使進口美麥成本增加關(guān)稅致使進口美麥成本增加5

16、00600元噸（噸（8月9日）日）.............9表3：優(yōu)質(zhì)麥相關(guān)政策梳理：優(yōu)質(zhì)麥相關(guān)政策梳理...................................................................................10表4：USDA全球小麥供需平衡表（百萬噸）全球小麥供需平衡表（百萬噸）...............................................