共贏主導(dǎo)下的并購中國 (1)

1、(7)此外，公認(rèn)的跨國并購重點行業(yè)還包括石化、醫(yī)藥、傳媒以及計算機軟件等。在這些行業(yè)中，行業(yè)里的龍頭企業(yè)、具有一定品牌優(yōu)勢或核心競爭力的公司、擁有較完善的本地營銷網(wǎng)絡(luò)或進(jìn)入許可的公司以及已經(jīng)與外資建立合資或戰(zhàn)略合作關(guān)系的上市公司，最有可能成為外資垂青的對象。值得一提的是，在外經(jīng)貿(mào)部、財政部和我國人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組和處置的暫行規(guī)定》后，信達(dá)、華融、長城、東方以及各地資產(chǎn)管理公司手中所持有的上市公司

2、股份，也成為了跨國公司關(guān)注的熱點。從國外國有資產(chǎn)處置的經(jīng)驗表明，這一領(lǐng)域可能存在足夠吸引外資進(jìn)入的利潤空間，在跟蹤跨國并購板塊中值得引起關(guān)注。并購?fù)ǖ朗芟拚哐葸M(jìn)目前跨國公司并購我國上市公司采取的方式還主要是協(xié)議收購的方式，盡管從最終趨勢來看，跨國公司并購我國上市公司應(yīng)逐步市場化。但是未來幾年，由于政策方面的限制不可能很快全部取消，跨國并購只能以協(xié)議收購為主，外資通過A股流通市場進(jìn)行并購還不具備條件。最有可能出臺的政策是，允許外資通過產(chǎn)

3、權(quán)交易所的跨國并購?fù)ǖ乐苯踊蜷g接并購上市公司非流通股。國外資本市場關(guān)于并購的金融創(chuàng)新活動很多，正是這些金融創(chuàng)新活動為大規(guī)模并購提供了資金支持。但是外資在我國進(jìn)行并購，只能用現(xiàn)金進(jìn)行收購。外國公司還可以在國際資本市場上進(jìn)行融資，而外商投資企業(yè)在我國缺乏融資渠道，因此要支持這樣大規(guī)模的并購，必須要允許以非現(xiàn)金的方式如股權(quán)支付方式進(jìn)行并購。目前《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》對此只有原則性規(guī)定，預(yù)計將來在這方面會有所突破，外資將獲準(zhǔn)以股權(quán)

4、支付方式進(jìn)行并購。目前跨國并購一般中國企業(yè)的法律障礙基本上不存在，在國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向內(nèi)，政府也是支持跨國并購的。但是，在并購上市公司時限制比較嚴(yán)。因此，跨國并購的獲準(zhǔn)渠道、方式都必須與資本市場的開放進(jìn)程緊密相連。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場發(fā)展的特殊性，資本市場開放必須采取循序漸進(jìn)的方式。這意味著我國的證券市場不可能很快實現(xiàn)全流通。在股份沒有實現(xiàn)全流通之前，有關(guān)跨國并購政策的放開必須還要與證券市場的開放聯(lián)系在一起。具體來看，未來幾年，并購上市

5、公司的國有股和法人股的政策更多的要與我國中國企業(yè)改革和國有股減持結(jié)合起來。24j2002年，中國首次超過美國成鞠壘球啜薯1外資最多的國家，吸引外ii瓷額突破oo億美元夫美，創(chuàng)歷9_Iji嵩紀(jì)錄謄在審蔣引進(jìn)外國直接投資過：；：程轡，外資具有強烈的并購中國企業(yè)。娩內(nèi)在需求。磐簿鼙驁零獲取詹發(fā)優(yōu)勢ji。_i餐前氆界經(jīng)濟(jì)普遍走入低谷，增j羲霪囊，難毒巾國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮。從：：i套臻黲經(jīng)濟(jì)狀況來看，自2001年初磁豢裁挺秀綴濟(jì)發(fā)展的蔓太引擎一一。蒺

6、疊基露拳i『落歐盼經(jīng)濟(jì)增長均呈t魏趨緩淼勢，第；經(jīng)濟(jì)大國美國今年髓經(jīng)濟(jì)增長察將低于人13增長率，第j謄經(jīng)濟(jì)太國日本正處于從十年前就已經(jīng)開始的停滯局面中，第三經(jīng)濟(jì)大國德國遇到了同美國一樣的問題，壘球經(jīng)濟(jì)舞始步入一次罕見的同步衰退。突發(fā)性的”9—11”事件給以美一圖為首的壘球經(jīng)濟(jì)衰退注入了新的。jf潦動力一譽僅是因為衰退將涉及鍾警世爨所有的_耋要經(jīng)濟(jì)體，而且衰運的程度很可能大大超過了人們的預(yù)期0域中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，爆管零萄避免地受到整

7、個全球經(jīng)濟(jì)轟環(huán)境衰退的影響，但總的說來，近i露年來。巾國的經(jīng)濟(jì)一喜以高速增長豢，|因而倍受關(guān)注。中國成功申奧、二麴戎搬貿(mào)，讓世界看到了中國發(fā)展。的臣巍潛力和資本市場無限的商j桃≥中冒經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)強勁，投資。臻壤著好，吸引跨國公司紛紛來華授資。秀器些捷足先登的企業(yè)取得了集團(tuán)經(jīng)濟(jì)20039(總第155期萬方數(shù)據(jù)|[8:IllllHIUil側(cè)Y熱點聚集三樓躪(7)此外，公認(rèn)的跨國并購重點行業(yè)還包括石化、醫(yī)藥、傳媒以及計算機軟件等。在這些行業(yè)中

8、，行業(yè)里的龍頭企業(yè)、具有一定品牌優(yōu)勢或核心競爭力的公司、擁有較完善的本地營銷網(wǎng)絡(luò)或進(jìn)入許可的公司以及已經(jīng)與外資建立合資或戰(zhàn)略合作關(guān)系的上市公司，最有可能成為外資垂青的對象。值得一捷的是，在外經(jīng)貿(mào)部、財政部和我國人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組和處置的暫行規(guī)定》后，信達(dá)、華融、長城、東方以及各地資產(chǎn)管理公司手中所持有的上市公司股份，也成為了跨國公司關(guān)注的熱點。從國外國有資產(chǎn)處置的經(jīng)驗表明，這一領(lǐng)域可能存在足夠吸

9、引外資進(jìn)入的利潤空間，在跟蹤跨國并購板塊中值得引起關(guān)注。并購?fù)ㄔ馐芟拚哐葸M(jìn)目前跨國公司并購我國上市公司采取的方式還主要是協(xié)議收購的方式，盡管從最終趨勢來看，跨國公司并購我國上市公司應(yīng)逐步市場化。但是未來幾年，由于政策方面的限制不可能很快全部取消，跨國并購只能以協(xié)議收購為主，外資通過A股流通市場進(jìn)行并購還不具備條件。最有可能出臺的政策是，允許外資通過產(chǎn)權(quán)交易所的跨國并購?fù)ǖ乐苯踊蜷g接并購上市公司非流通股。國外資本市場關(guān)于并購的金融創(chuàng)新活

10、動很多，正是這些金融創(chuàng)新活動為大規(guī)模并購提供了資金支持。但是外資在我國進(jìn)行并購，只能用現(xiàn)金進(jìn)行收購。外國公司還可以在國際資本市場上進(jìn)行融資，而外商投資企業(yè)在我國缺乏融資渠道，因此要支持這樣大規(guī)模的并購，必須要允許以非現(xiàn)金的方式如股權(quán)支付方式進(jìn)行并購。目前《關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》對此只有原則性規(guī)定，預(yù)計將來在這方面會有所突破，外資將獲準(zhǔn)以股權(quán)支付方式進(jìn)行并購。目前跨國并購一般中國企業(yè)的法律障礙基本上不存在，在國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向內(nèi)，政

11、府也是支持跨國并購的。但是，在并購上市公司時限制比較嚴(yán)。因此，跨國并購的獲準(zhǔn)渠道、方式都必須與資本市場的開放進(jìn)程緊密相連。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融市場發(fā)展的特殊性，資本市場開放必須采取循序漸進(jìn)的方式。這意味著我國的證券市場不可能很快實現(xiàn)全流通。在股份沒有實現(xiàn)全流通之前，有關(guān)跨國并購政策的放開必須還要與證券市場的開放聯(lián)系在一起。具體來看，未來幾年，并購上市公司的國有股和法人股的政策更多的要與我國中國企業(yè)改革和固有股減持結(jié)合起來。24共直主導(dǎo)

12、下的2002年，中國首次超過美國成為全球吸引外資最多的國家，吸引外資額突破500億美元大關(guān)，創(chuàng)歷史最1高紀(jì)錄。在中國引進(jìn)外國直接投資過程中，外資具有強烈的并購中國企業(yè)的內(nèi)在需求。j跨國資本我取后發(fā)優(yōu)勢目前世界經(jīng)濟(jì)普遍走入低谷，增長乏力，唯有中國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮。從全稚的經(jīng)濟(jì)狀況來看，自2001年初以來4世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大引擎一美國、日本、西歐的經(jīng)濟(jì)增長均呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢，第一經(jīng)濟(jì)大國美國今年的經(jīng)濟(jì)增長率將低于人口增長率，第二經(jīng)濟(jì)大國日本正處于從

13、十年前就已經(jīng)開始的停滯局面中，第三經(jīng)濟(jì)大國德國遇到了同美國一樣的問題，全球經(jīng)濟(jì)開始步入一次罕見的同步衰退。突發(fā)性的叩.1111事件給以美國為首的全球經(jīng)濟(jì)衰退注入了新的下滑動力一一不僅是因為衰退將撈及幾乎世界所有的主要經(jīng)濟(jì)體，而且衰，退的程度很可能大大超過了人們的預(yù)期。從中國目前的經(jīng)濟(jì)狀況來看，盡管不可避免地受到整個全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境衰退的影響，但總的說來，近幾年來，中國的經(jīng)濟(jì)一直以高速增長著，因而倍受關(guān)注。中國成功申奧、加入世貿(mào)，讓世界看到

14、了中國發(fā)展的巨大潛力和資本市場無限的商機。中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)強勁，投資環(huán)境看好，吸引跨國公司紛紛來華投資。那些捷足先登的企業(yè)取得了集團(tuán)經(jīng)濟(jì)2003.9(總第155期)鏊攀繁黃將企業(yè)看成一奪資源轉(zhuǎn)化的i。機械密娃麓闋螽l鏊系統(tǒng)，則企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率甭像黲決為羹出≥據(jù)秘耘灝蕊揀瓤械iiij|(i；|當(dāng)蘸跨雷囊晌雹瓣鞫漾攀攀禽i于轉(zhuǎn)換資源的數(shù)量，而且取棗季擎莖夔篷整l謄蠢墓謄翻I泓500鎏照薯建籜攀蕊釜缺蘸精甬蠢謄籬jj源轉(zhuǎn)換的時間及速度，靠麴捧變

15、易莠蠹以霉靜釜溪攀囊羲鹺囊象jj稀ji藿攀豢攀商糞鎏薔建譽顙謄i豪蠢蘸l過程帶來成本的節(jié)約。企韭通過蒂300豢釜馥罄參繁攀確鬻攀囊麟謄童。鋈巢詹簿交|=l|攀莠蠢攀囪鎣照釃蠢?！圪徔梢匝杆佾@得目標(biāo)叁司的磐孝、復(fù)建設(shè)籀”蓑靠攀蒸攀辮；藕攀萋的i逡瓷疊零照≯l』鍪婁；巍籬鑫蠡囊遴j銷售、研究與開發(fā)能力r)Lisi；bnN現(xiàn)象非鬻黲塞謄簿惹箍囊翻攀藜謄，蘩妊霧囊荽舞商鬣黌舞疊豢照薹薯藩ii這些資源在生產(chǎn)循環(huán)中的謫遵，黎鰳攀j謦蕞糍參《酶嬲瓣攀

16、的謄||鑫簿癍癃鋪藤謄菇麓蘧耘糞酶蠡羹j取速度經(jīng)濟(jì)性。日益激烈的冒聆棗≯鰒肴5％c【；|隧裁電譽傳瓣囂藕豪釃墅iI缺鹵j≯j；讖基萄豪赫矗速j隧疊蠹j場競爭，使跨國公司在避叁我國零籬；精≤糞||黲舞謄鬻1|I|i晦遺臻≯il舞岳遮薨溶解溪黼謄蓬旒籬荔羹遺j：j場時的時間變得更加羹要，跨國琴荃德琉堿鍪攀塞荔攀j蠢謄jj囊簿鬻；；；|I『I|蓬囊赫幽鷹離鍪豢建鬣舞疊簧赫謄司直接投資進(jìn)入我國市場r罨用黲li撞采。卷俸寐攀蒸番謄i逡遺攀簿簿j，

17、i糞昏攀函釜遴蠡遴爹鬃纂曲箋；l國并購是最快的一種進(jìn)入方式一垮萌氐辭豢購畿避滾瞎鴦纛確il|馥j||意，；輯巍遺遂葭肇葙釜攀麓函≤攀蕾閨并購可以快速建立生產(chǎn)鼴力、銷冀挺薔霉參檔耩墓藜鬻藜墓的謄ij蠹盞遴酶髓荔毫糞糞教魂；施蕊巍≯j：售網(wǎng)絡(luò)，獲取市場籌供能力，從而』l遺必跨營蓑萌德進(jìn)鬻蠢精簿畿囊：ji掌躐藩黎菊謄釃≥j科籠i殺鋈≯i穰j比新建更快地在我國建霉生彥熊力，囂發(fā)體系，接表鐫簿卿黌基像壤≯i荔i譽囊藉；甏虹≯董et≤藤譴番中國企業(yè)

18、以并購切入贏端。j表贏看幕’ljj敦離秘輟謄輕萋籍|三≤裁鱺滋度較蒜酌鎣韭箋豢蠹褰售i我國引進(jìn)外商投資的一失動機韭絕夫多數(shù)聲晶縣蠢麓鷂盼瞪棼饞陳市場≯在許多營家援資辦黲。健i就是換取先進(jìn)技術(shù)。但針對原有的勢≯僵該糞孝業(yè)靜饞黲霉摹溪蹙纂透有攀癸企業(yè)，鼬幕捩米寐攀≯璺ii中國引資方式，跨國公司通常采用巾在勞動密集型：_I資源密纂黧彥晶毫孝管理娥蘩，攮米纛發(fā)和營銷闞絡(luò)，i滾動方式轉(zhuǎn)讓技術(shù)，投入的技術(shù)失聲黥也多屬棗低樓≮i囊鐒霸謦餮參，一案諸爹

19、秀筒囊距較舞，穰雉遭疲套多是中等水平，缺乏新科技開發(fā)能，創(chuàng)新能力纂霉，辮秀壤毽鷹蓼j霹晦挺j球化的營際激烈尊每≥逡也往客觀。力，只是滿足于現(xiàn)時需要的生產(chǎn)援高競爭為穆困惑，纂鴦黲攮愛跨國I：：i港簧漆跨窗袋翻遵遺舞購的努我，i術(shù)，在生產(chǎn)技術(shù)中最先進(jìn)的技豢也并購的擐豢薄瓷裳麓瑟筏勢羞j豢藏j。褥栽豳囊窩企塹幫劐謄肇更高的鏖i4不到30％。而且所投入的技術(shù)更多造這類傳統(tǒng)糖勢寒驥謄霞韻饞勢霪j一商燕ji。的以成套生產(chǎn)設(shè)備、流水線等形式能得到黨分

20、的笈攆謄j薯薯一j|；。ij一：。ij嬖團(tuán)繹濟(jì)20039(總篆155期125萬方數(shù)據(jù)黯黯熱點聚集[8]跚跚跚陽I直接投資的先發(fā)優(yōu)勢。于是，較晚進(jìn)入中國市場的跨國公司，特別愿意采用收購中國企業(yè)的方式，縮小周競爭對手之間的差距，以獲得后發(fā)優(yōu)勢。典型的例子是，1998年柯達(dá)公司收購了抽頭公元、廈門福達(dá)和無錫阿爾梅三家感光器材公司，將先進(jìn)入中國市場的日本富士公司甩在了自己的身后。若將企業(yè)看成一個資源轉(zhuǎn)化的系統(tǒng)，則企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率不僅取決于轉(zhuǎn)換資源

21、的數(shù)量，而且取決于資源轉(zhuǎn)換的時間及速度，靠加速交易過程帶來成本的節(jié)約。企業(yè)通過并購可以迅速族得目標(biāo)公司的生產(chǎn)、銷售、研究與開發(fā)能力，從而加速這些資源在生產(chǎn)循環(huán)中的流通，獲取速度經(jīng)濟(jì)性。日益激烈的國際市場競爭，使跨國公司在進(jìn)入我國市場時的時間變得更加重要，跨國公司直接投資進(jìn)入我國市場，采用跨國并購是最快的一種進(jìn)入方式?？鐕①徔梢钥焖俳⑸a(chǎn)能力、銷售網(wǎng)絡(luò)，在取市場籌供能力，從而比新建更快地在我國建立生產(chǎn)能力。申國企業(yè)以并購切入高蠟我國引

22、進(jìn)外商投資的一大動機就是換取先進(jìn)技術(shù)。但針對原有的中國引資方式，跨國公司通常采用滾動方式轉(zhuǎn)讓技術(shù)，投入的技術(shù)大多是中等水平，缺乏新科技開發(fā)能力，只是滿足于現(xiàn)時需要的生產(chǎn)技術(shù)，在生產(chǎn)技術(shù)中最先進(jìn)的技術(shù)也啡不到30%。而且所投入的技術(shù)更多的以成套生產(chǎn)設(shè)備、流水線等形式集團(tuán)鏗齊2003.9(總第155期)工業(yè)企業(yè)17萬家、年銷售收九500萬元以上的企業(yè)不過4.02$家，前300家企業(yè)生產(chǎn)集中制僅為20%。重復(fù)建設(shè)和11犬而全iHKAi114、

23、而全11的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，生產(chǎn)能力利用率不到52%。產(chǎn)品達(dá)到世界先進(jìn)水平的只有5%。以機電一體也為特表的，11離、精、尖11產(chǎn)品，主要依靠進(jìn)口，至使機械工業(yè)實力不強，裝備與技術(shù)總體水平不高，通過本行業(yè)的內(nèi)部并購或進(jìn)入跨菌并購，使其提高一個檔次是非常必要的飛進(jìn)入跨國并購便進(jìn)入高精尖技術(shù)l開發(fā)體系，投入能得到有效保證。表面看來，我國紡織J輕工行業(yè)絕大多數(shù)產(chǎn)品具有較強的比較優(yōu)勢，毗但該類產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢主要還是集中在勞動密集型L資源密集型產(chǎn)品、產(chǎn)品也

24、多屬中低檔，自創(chuàng)品牌不多，創(chuàng)新能力不足，附加值低，面臨提高競爭力的困惑，只有h嫁接于跨國并購的技術(shù)與資金的雙優(yōu)勢，飛來改造這類傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，它的優(yōu)勢才能得到充分的發(fā)揮。25叫飛當(dāng)然跨國并購也解決許多中國企業(yè)普遍存在的資金缺口的問題。近年來中國企業(yè)普遍虧損，發(fā)展資金矛盾嚴(yán)重。一方面中國企業(yè)的普l運資金不足，主要表現(xiàn)為流動資金~緊張，另一方面固有資金不足，凈資產(chǎn)規(guī)模偏小。形成這樣大的資金峽日，無論是國家財政還是企業(yè)自~身都是無路解決的，這就

25、有必要通過并購由跨國公司提供資金支持。我國中國企業(yè)經(jīng)過多年來的發(fā)氣展，特別通過改革和三年脫圃，中國企業(yè)的能力已大大改觀，也出現(xiàn)了以梅爾為首的，科龍、春蘭、格A軋力、小天鵝、長虹、TCL、康佳等一批知名度較高的企業(yè)先后打入國ι際市場，在許多國家投資辦「。但還有不少企業(yè)，由于技術(shù)水平，生產(chǎn)管理水平，技術(shù)開發(fā)和營銷網(wǎng)絡(luò)等諸多方面差距較大，很難適應(yīng)全球化的國際激烈斗爭。這也在客觀上要求踏國公司通過并購的方式，將我國中國企業(yè)帶到一個更高的層面上。