企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效益分析——以光明食品集團(tuán)收購(gòu)英國(guó)維他麥為例

1、財(cái)會(huì)審計(jì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效益分析以光明食品集團(tuán)收購(gòu)英國(guó)維他麥為例曹星宇摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑，本文首先分析企業(yè)并購(gòu)的最大的兩種財(cái)務(wù)效益，即企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)其次，以光明食品集團(tuán)收購(gòu)莢國(guó)維他麥的：事件為例，通過(guò)此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團(tuán)在企業(yè)并購(gòu)時(shí)企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)案例分析一、學(xué)術(shù)上企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析新時(shí)期企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑。在學(xué)術(shù)界，企業(yè)并購(gòu)的直接

2、原因被認(rèn)為是追求企業(yè)資本的最大增值。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從會(huì)計(jì)學(xué)角度上企業(yè)的并購(gòu)行為是一種有效對(duì)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，可以使得內(nèi)部資金使用率最大化產(chǎn)生超額收益。另一種觀點(diǎn)從金融學(xué)角度上，企業(yè)收購(gòu)另外一家企業(yè)是傳遞了被收購(gòu)公司的現(xiàn)有股價(jià)是被低估的信息，因此并購(gòu)方和被收購(gòu)方的股票價(jià)格在未來(lái)都會(huì)漲，企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)增加顯著。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)行為的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，和分析企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)效益，企業(yè)的并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)主要包括以下兩個(gè)方面：1、企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)企

3、業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)被認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)股票市盈率比較低，低于并購(gòu)方的目標(biāo)水平，并向市場(chǎng)傳遞被收購(gòu)股價(jià)被低估的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)行為，新合并的企業(yè)股票會(huì)上漲，使得每股收益也會(huì)增加，這樣必然提高了股東的所有者權(quán)益。與此同時(shí)，并購(gòu)后的企業(yè)無(wú)論是從相對(duì)的產(chǎn)能和絕對(duì)的產(chǎn)能都增加了，規(guī)模效應(yīng)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本得到很大改善。如果被收購(gòu)的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)能夠被充分融合，那么新企業(yè)的科技水平就會(huì)大大增加，并且可以提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和產(chǎn)出水平。企業(yè)的這些新變化

4、最終都會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)的股票價(jià)格的上漲，由于并購(gòu)行為，企業(yè)的價(jià)值增加了，即產(chǎn)生價(jià)值增值效應(yīng)。2、企業(yè)并購(gòu)行為的籌資效應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展面臨的一個(gè)最大的問(wèn)題就是籌資不足或籌資困難。并購(gòu)行為解決籌資問(wèn)題主要是通過(guò)兩種辦法，第一種辦法是收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)金流充裕但是股票價(jià)格偏低的公司，這樣一旦收購(gòu)成功就會(huì)得到大量的內(nèi)部現(xiàn)金流，可以彌補(bǔ)自己現(xiàn)有公司的資金不足現(xiàn)狀。但是第一種辦法的目標(biāo)公司尋找起來(lái)比較困難。第二種辦法是，通過(guò)收購(gòu)另外一家公司來(lái)壯大自己的資產(chǎn)，中國(guó)

5、銀行業(yè)的放貸規(guī)模和放貸成本主要取決于授信企業(yè)的規(guī)模，因此收購(gòu)行為完成后，企業(yè)可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴(kuò)大貸款金額，且企業(yè)合并完成也會(huì)得到內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。二、企業(yè)并購(gòu)案例的財(cái)務(wù)效益分析1、案例回顧中國(guó)光明食品有限公司于2012年并購(gòu)了英國(guó)維多麥?zhǔn)称饭?。維多麥公司的主要產(chǎn)品是早餐麥片，它是英國(guó)第二大谷物和谷物食品的生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品的該國(guó)市場(chǎng)份額占15％，同時(shí)出口80多個(gè)國(guó)家。維多麥的市值估計(jì)是14億歐元，不包括核心負(fù)債

6、的股權(quán)價(jià)值將近4億歐元。光明食品集團(tuán)的此次并購(gòu)，付出了約合68億人民幣，收購(gòu)維多麥公司的60％的股權(quán)。接下來(lái)我們將通過(guò)SWOT分析法，分析光明并購(gòu)案例的優(yōu)勢(shì)，劣勢(shì)，機(jī)會(huì)和威脅。光明公司可以將奶業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)海外市場(chǎng)，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國(guó)來(lái)，提高中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。并且通過(guò)海外并購(gòu)，獲得一個(gè)與海外優(yōu)秀管理者直接交流與學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，讓企業(yè)的管理水平能與國(guó)際接軌(見(jiàn)表一)。2、光明收購(gòu)維多麥案例的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析2i光明收購(gòu)維多麥的

7、價(jià)值增值效應(yīng)分析。光明食品集團(tuán)與維多麥?zhǔn)称饭静①?gòu)后，可以得到維多麥的一流的英國(guó)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，將維多麥的麥片產(chǎn)品和自身的奶業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，將雙方的創(chuàng)新產(chǎn)品達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國(guó)維他麥的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)麥片產(chǎn)品上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制。并購(gòu)后的新光明企業(yè)，擴(kuò)大麥片奶業(yè)的產(chǎn)能，增加了新的產(chǎn)品系列。規(guī)模效應(yīng)也讓光明企業(yè)的生產(chǎn)成本得到下降。英國(guó)維多麥的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)能夠被光明企業(yè)充分吸收和充分

8、融合，并且可以提高光明企業(yè)的食品安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，改善國(guó)內(nèi)奶業(yè)公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業(yè)的股票價(jià)格的上漲和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高上，產(chǎn)生了巨大的價(jià)值增值效應(yīng)。表一光明收購(gòu)維多麥案例的SWOT分析優(yōu)勢(shì)：劣勢(shì)：1、利用光明公司在中國(guó)的終端，使得i、三聚氰胺事件后，本土奶業(yè)公司受維多麥的品牌順利進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)到重創(chuàng)，業(yè)績(jī)下滑。2、利用維多麥的海外渠道。光明公司2、國(guó)內(nèi)奶業(yè)的食品安全標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有與國(guó)將自己產(chǎn)品順利推向國(guó)際市場(chǎng)。際標(biāo)準(zhǔn)一致，

9、供應(yīng)鏈安全問(wèn)題嚴(yán)重。3、加強(qiáng)海外優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，提升企業(yè)軟實(shí)力。機(jī)會(huì)：威脅：l、外資品牌蜂擁進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)1、國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)資源少，奶源匱乏，人力奶業(yè)整合，形成新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。成本不斷上漲，企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮。2、國(guó)內(nèi)麥片行業(yè)市場(chǎng)容量小，市場(chǎng)的2、海內(nèi)外食品相關(guān)的法律法規(guī)不一潛力有待挖掘。致，海外管理人才的缺乏也會(huì)制約海外并購(gòu)。22光明收購(gòu)維多麥的籌資效應(yīng)分析。光明食品集團(tuán)與維多麥?zhǔn)称饭静①?gòu)后，光明食品集團(tuán)在香港設(shè)立了一個(gè)融資平臺(tái)“光明香港

10、”，會(huì)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)間發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的公司債券，光明食品集團(tuán)將采取現(xiàn)階段流行的“俱樂(lè)部融資”方式進(jìn)行銀團(tuán)貸款，“俱樂(lè)部融資”是指在銀團(tuán)貸款中沒(méi)有指定牽頭的行，而是不論銀行的大Jtn實(shí)力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥?zhǔn)召?gòu)行為交割之后，光明食品會(huì)立刻得到3億美元的“過(guò)橋貸款”籌資的資金，期限為一年時(shí)間。三、總結(jié)光明企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)維多麥進(jìn)行了充分的經(jīng)營(yíng)能力分析，慎重地做出了并購(gòu)決策。光明企業(yè)的并購(gòu)是提高本公司

11、的資本運(yùn)作效率，并且引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高了公司的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。光明企業(yè)收購(gòu)案例的價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)都得到了充分的發(fā)揮，為以后中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)收購(gòu)行為提供了很好的借鑒作用。參考文執(zhí)[I】宋獻(xiàn)中論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)[J】會(huì)計(jì)之友2000(1O)【2]楊文杰企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[J]財(cái)會(huì)研究，2006(24)[3]程惠芳，張孔字中國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)分析[J]世界經(jīng)濟(jì)2006(12)(作者單位：廣州地鐵集團(tuán)廣東

12、廣州市51O000)61財(cái)會(huì)審計(jì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效益分析以光明食品集團(tuán)收購(gòu)英國(guó)維他麥為例曹星宇摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑，本文首先分析企業(yè)并購(gòu)的最大的兩種財(cái)務(wù)效益，即企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)其次，以光明食品集團(tuán)收購(gòu)莢國(guó)維他麥的：事件為例，通過(guò)此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團(tuán)在企業(yè)并購(gòu)時(shí)企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)案例分析一、學(xué)術(shù)上企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析新時(shí)期企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑。

13、在學(xué)術(shù)界，企業(yè)并購(gòu)的直接原因被認(rèn)為是追求企業(yè)資本的最大增值。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從會(huì)計(jì)學(xué)角度上企業(yè)的并購(gòu)行為是一種有效對(duì)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，可以使得內(nèi)部資金使用率最大化產(chǎn)生超額收益。另一種觀點(diǎn)從金融學(xué)角度上，企業(yè)收購(gòu)另外一家企業(yè)是傳遞了被收購(gòu)公司的現(xiàn)有股價(jià)是被低估的信息，因此并購(gòu)方和被收購(gòu)方的股票價(jià)格在未來(lái)都會(huì)漲，企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)增加顯著。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)并購(gòu)行為的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，和分析企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)效益，企業(yè)的并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)主要包括以下兩個(gè)方面

14、：1、企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)被認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)股票市盈率比較低，低于并購(gòu)方的目標(biāo)水平，并向市場(chǎng)傳遞被收購(gòu)股價(jià)被低估的信號(hào)。當(dāng)企業(yè)完成并購(gòu)行為，新合并的企業(yè)股票會(huì)上漲，使得每股收益也會(huì)增加，這樣必然提高了股東的所有者權(quán)益。與此同時(shí)，并購(gòu)后的企業(yè)無(wú)論是從相對(duì)的產(chǎn)能和絕對(duì)的產(chǎn)能都增加了，規(guī)模效應(yīng)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本得到很大改善。如果被收購(gòu)的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)能夠被充分融合，那么新企業(yè)的科技水平就會(huì)大大增加，并且可以提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和產(chǎn)

15、出水平。企業(yè)的這些新變化最終都會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)的股票價(jià)格的上漲，由于并購(gòu)行為，企業(yè)的價(jià)值增加了，即產(chǎn)生價(jià)值增值效應(yīng)。2、企業(yè)并購(gòu)行為的籌資效應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展面臨的一個(gè)最大的問(wèn)題就是籌資不足或籌資困難。并購(gòu)行為解決籌資問(wèn)題主要是通過(guò)兩種辦法，第一種辦法是收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)金流充裕但是股票價(jià)格偏低的公司，這樣一旦收購(gòu)成功就會(huì)得到大量的內(nèi)部現(xiàn)金流，可以彌補(bǔ)自己現(xiàn)有公司的資金不足現(xiàn)狀。但是第一種辦法的目標(biāo)公司尋找起來(lái)比較困難。第二種辦法是，通過(guò)收購(gòu)另外一家公

16、司來(lái)壯大自己的資產(chǎn)，中國(guó)銀行業(yè)的放貸規(guī)模和放貸成本主要取決于授信企業(yè)的規(guī)模，因此收購(gòu)行為完成后，企業(yè)可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴(kuò)大貸款金額，且企業(yè)合并完成也會(huì)得到內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。二、企業(yè)并購(gòu)案例的財(cái)務(wù)效益分析1、案例回顧中國(guó)光明食品有限公司于2012年并購(gòu)了英國(guó)維多麥?zhǔn)称饭?。維多麥公司的主要產(chǎn)品是早餐麥片，它是英國(guó)第二大谷物和谷物食品的生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品的該國(guó)市場(chǎng)份額占15％，同時(shí)出口80多個(gè)國(guó)家。維多麥的市值估計(jì)是1

17、4億歐元，不包括核心負(fù)債的股權(quán)價(jià)值將近4億歐元。光明食品集團(tuán)的此次并購(gòu)，付出了約合68億人民幣，收購(gòu)維多麥公司的60％的股權(quán)。接下來(lái)我們將通過(guò)SWOT分析法，分析光明并購(gòu)案例的優(yōu)勢(shì)，劣勢(shì)，機(jī)會(huì)和威脅。光明公司可以將奶業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)海外市場(chǎng)，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國(guó)來(lái)，提高中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。并且通過(guò)海外并購(gòu)，獲得一個(gè)與海外優(yōu)秀管理者直接交流與學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，讓企業(yè)的管理水平能與國(guó)際接軌(見(jiàn)表一)。2、光明收購(gòu)維多麥案例的財(cái)務(wù)效應(yīng)

18、分析2i光明收購(gòu)維多麥的價(jià)值增值效應(yīng)分析。光明食品集團(tuán)與維多麥?zhǔn)称饭静①?gòu)后，可以得到維多麥的一流的英國(guó)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，將維多麥的麥片產(chǎn)品和自身的奶業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，將雙方的創(chuàng)新產(chǎn)品達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國(guó)維他麥的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強(qiáng)對(duì)中國(guó)麥片產(chǎn)品上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制。并購(gòu)后的新光明企業(yè)，擴(kuò)大麥片奶業(yè)的產(chǎn)能，增加了新的產(chǎn)品系列。規(guī)模效應(yīng)也讓光明企業(yè)的生產(chǎn)成本得到下降。英國(guó)維多麥的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)能夠

19、被光明企業(yè)充分吸收和充分融合，并且可以提高光明企業(yè)的食品安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，改善國(guó)內(nèi)奶業(yè)公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業(yè)的股票價(jià)格的上漲和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提高上，產(chǎn)生了巨大的價(jià)值增值效應(yīng)。表一光明收購(gòu)維多麥案例的SWOT分析優(yōu)勢(shì)：劣勢(shì)：1、利用光明公司在中國(guó)的終端，使得i、三聚氰胺事件后，本土奶業(yè)公司受維多麥的品牌順利進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)到重創(chuàng)，業(yè)績(jī)下滑。2、利用維多麥的海外渠道。光明公司2、國(guó)內(nèi)奶業(yè)的食品安全標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有與國(guó)將自己產(chǎn)品順利推

20、向國(guó)際市場(chǎng)。際標(biāo)準(zhǔn)一致，供應(yīng)鏈安全問(wèn)題嚴(yán)重。3、加強(qiáng)海外優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，提升企業(yè)軟實(shí)力。機(jī)會(huì)：威脅：l、外資品牌蜂擁進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)1、國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)資源少，奶源匱乏，人力奶業(yè)整合，形成新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。成本不斷上漲，企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮。2、國(guó)內(nèi)麥片行業(yè)市場(chǎng)容量小，市場(chǎng)的2、海內(nèi)外食品相關(guān)的法律法規(guī)不一潛力有待挖掘。致，海外管理人才的缺乏也會(huì)制約海外并購(gòu)。22光明收購(gòu)維多麥的籌資效應(yīng)分析。光明食品集團(tuán)與維多麥?zhǔn)称饭静①?gòu)后，光明食品集團(tuán)在香港設(shè)立

21、了一個(gè)融資平臺(tái)“光明香港”，會(huì)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)間發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的公司債券，光明食品集團(tuán)將采取現(xiàn)階段流行的“俱樂(lè)部融資”方式進(jìn)行銀團(tuán)貸款，“俱樂(lè)部融資”是指在銀團(tuán)貸款中沒(méi)有指定牽頭的行，而是不論銀行的大Jtn實(shí)力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥?zhǔn)召?gòu)行為交割之后，光明食品會(huì)立刻得到3億美元的“過(guò)橋貸款”籌資的資金，期限為一年時(shí)間。三、總結(jié)光明企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)維多麥進(jìn)行了充分的經(jīng)營(yíng)能力分析，慎重地做出了并購(gòu)決策。光

22、明企業(yè)的并購(gòu)是提高本公司的資本運(yùn)作效率，并且引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高了公司的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。光明企業(yè)收購(gòu)案例的價(jià)值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)都得到了充分的發(fā)揮，為以后中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)收購(gòu)行為提供了很好的借鑒作用。參考文執(zhí)[I】宋獻(xiàn)中論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)[J】會(huì)計(jì)之友2000(1O)【2]楊文杰企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[J]財(cái)會(huì)研究，2006(24)[3]程惠芳，張孔字中國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)分析[J]世界經(jīng)濟(jì)2006(12)(作