企業(yè)并購的成功案例分析——以吉利并購沃爾沃為例

1、面睡撞撞企業(yè)并購的成功案例分析一一以吉利并購沃爾沃為例黃影秋摘要:企業(yè)并購是世界經(jīng)濟(jì)中的一種常見的活動(dòng)，它已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善經(jīng)營(yíng)管理的手段和方式，但同時(shí)也是一種高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，事前恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防范，事后高效的運(yùn)營(yíng)管理，擴(kuò)大規(guī)模，降低成本是企業(yè)并購成功的重要影響因素。因此，如何規(guī)避并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購成功實(shí)施是目前國內(nèi)多數(shù)企業(yè)最為重妥的課題。本文建立在國內(nèi)研究成果的基礎(chǔ)上，通

2、過吉利并購沃爾沃前后企業(yè)的償債能力，運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力分析，從價(jià)值評(píng)估，自身能力分析，融資方式，支付方式等方面分析其成功原因，為其它企業(yè)并購提供了經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范中圖分類號(hào):F271文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):10084428(2014)101402一、研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)的開放和發(fā)展，中國并購市場(chǎng)日趨成熟，成為全球并購市場(chǎng)中最為活躍、交易規(guī)模擴(kuò)大速度最快的國家之一。然而，近幾年的并購實(shí)踐，顯現(xiàn)出一個(gè)嚴(yán)重的問題一一企業(yè)

3、并購的成功率非常低。中海油宣布撤回對(duì)美國優(yōu)尼科公司的收購要約上汽海外并購陷入雙龍陷阱，42億技人損失大半這些并購失敗的原因主要是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的失敗。本文從吉利并購沃爾沃為案例，該案例對(duì)我國的并購活動(dòng)具有重大的影響，是中國所有企業(yè)開始走上國際化的良好開端。二案例介紹(一)并購雙方簡(jiǎn)介1.并購方中國吉利簡(jiǎn)介:浙江吉利控股集團(tuán)成立于1997年，自進(jìn)入轎車領(lǐng)域以來憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展。營(yíng)收總額超過1000億，跨

4、入千億級(jí)企業(yè)行列。2.被并購方瑞典沃爾沃簡(jiǎn)介:沃爾沃成立于1927年，是瑞典最大的工業(yè)企業(yè)集團(tuán)，北歐最大的汽車企業(yè)，也是世界20大汽車公司之一。(二)并購過程回顧北京時(shí)間2010年3月28日21時(shí)，浙江吉利控股集團(tuán)有限公司與美國福特汽車公司在瑞典哥德堡正式簽署最終股權(quán)收購協(xié)議。經(jīng)過一年多的艱苦談判，中國民營(yíng)企業(yè)吉利終于以18億美元的代價(jià)，獲得了擁有80多年歷史的豪華汽車品牌沃爾沃轎車公司(簡(jiǎn)稱沃爾沃轎車)1∞%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知

5、識(shí)產(chǎn)權(quán))。三、并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析吉利應(yīng)用杠桿收購，自有資金僅占買價(jià)的10%，30%來自于發(fā)行債券、60%靠銀行貸款。大量的借款導(dǎo)致了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)A『4EA急劇上升。主要體現(xiàn)在:第一，巨額的債務(wù)使得吉利的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由穩(wěn)健型向激進(jìn)型轉(zhuǎn)變，償債風(fēng)險(xiǎn)大。一旦經(jīng)營(yíng)不善，可能面臨破產(chǎn)。第二，匯率風(fēng)險(xiǎn)。2∞9年9月份，吉利旗下香港上市公司(HK.∞175)與高盛資本合伙人(GSCP)簽署協(xié)議，吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使后，將獲取25.86

6、億港元(約合3.3億美元)的資金。在可轉(zhuǎn)債債券轉(zhuǎn)換成股票之前，吉利仍需支付其利息。美元、歐元、港幣與人民幣之間的匯率變動(dòng)將加劇吉利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。央行隨時(shí)可能調(diào)整利率，如2010年6次上調(diào)存貸款利率，這是種不可控風(fēng)險(xiǎn)。四、并購后財(cái)務(wù)狀況分析并購之前吉利集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率尚處于較為理想水平，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，擁有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展前景，對(duì)于大手筆收購沃爾沃打下了基礎(chǔ)。下面主要對(duì)比分析并購前后2∞62

7、013年度報(bào)表指標(biāo)變化，從三個(gè)維度進(jìn)行分析:盈利能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力，進(jìn)一步考察吉利并購前后財(cái)務(wù)狀況是否得到了改善。根據(jù)吉利2ω62013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，下面將逐步進(jìn)行分析:(一)盈利能力總資產(chǎn)回報(bào)率在2∞9年下降但是在2010年呈明顯上升的趨勢(shì)，2010年到2013年總資產(chǎn)回報(bào)率也大體上呈上升趨勢(shì)。凈資產(chǎn)收益率在2∞7年和2(泊9年呈下降趨勢(shì)，而完成并購的2010到現(xiàn)在大體上都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這表明吉利汽車凈資產(chǎn)收益率在上升。(二

8、)償債能力2008年吉利汽車表示短期償債能力的流動(dòng)比率和速凍比率達(dá)到了18.06和17.64的最高值，這也是由于并購沃爾沃積累資金和利潤(rùn)，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)增加的原因，在并購?fù)瓿珊筮@兩項(xiàng)指非商Jrf降到正常范圍。但是反應(yīng)長(zhǎng)期償債能力的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債比率和資產(chǎn)負(fù)債率表明:吉利汽車的長(zhǎng)期償債能力在下降。并且資產(chǎn)負(fù)債率在2011年達(dá)到65.3%，這說明吉利汽車?yán)秘?cái)務(wù)杠桿的程度在加深，同時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。(三)運(yùn)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)率在2∞9年達(dá)

9、到21.87%的極值，這是由于吉利并購沃爾沃運(yùn)用大量的資本，資本運(yùn)營(yíng)效率提高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在完成并購的2010年到2013年內(nèi)也是大體上呈上升的趨勢(shì)。從總體上看，吉利公司的運(yùn)營(yíng)效率在逐步提高。五、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn)吉利之所以在并購后的經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)步提升，主要得益于并購前的認(rèn)真分析與并購后的合理經(jīng)營(yíng)。以下總結(jié)了四點(diǎn)成功經(jīng)驗(yàn)。(一)事前做好對(duì)沃爾沃價(jià)值評(píng)估和自身能力分析在全球金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，沃爾沃估值的合理價(jià)位在20億30億美元之間。吉

10、利根據(jù)洛希爾估算出的結(jié)果，最后用18億美元收購了沃爾沃。并購前的沃爾沃凈資產(chǎn)就已超過15億美元。擁有“最安全豪華車“稱號(hào)的沃爾沃轎車品牌價(jià)值更是高達(dá)20億美元。因此，收購沃爾沃的市場(chǎng)價(jià)值可以說是大于并購成本的。同時(shí)，吉利對(duì)本企業(yè)也做了充分的調(diào)研和評(píng)估，對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍、資金實(shí)力、人員配置和整合管理能力都有清晰的認(rèn)識(shí)，真正做到知己知彼。此外，企業(yè)還對(duì)自身進(jìn)行了SWOT分析，評(píng)估出自身能夠較好的應(yīng)對(duì)內(nèi)部劣勢(shì)與外部威脅。(二)合理選擇融資

11、手段和支付方式從融資方式中，吉利選擇了杠桿融資，以較少的自由資本來融得數(shù)倍的資金的一種融資方式，是企業(yè)在跨國并購中“小魚吃大魚“的活動(dòng)的重要融資方式。它以并購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，使得企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不會(huì)因債務(wù)的增多而有很大的改變，從而不會(huì)影響到并購企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。債務(wù)的償還是以并購企業(yè)并購后的未來的現(xiàn)金流來償還，減輕了企業(yè)的償還壓力。同時(shí)，吉利的融資是多渠道的，沒有過度依靠銀行貸款，還獲得了多國貸款擔(dān)保，這樣可以避免債務(wù)集中化，還款壓力增

12、大。另外，吉利還選擇了以分期付款的方式來緩解資金壓力，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)提供良好的資金保障。在大型并購案例中的交易標(biāo)的數(shù)額巨大，企業(yè)往往需要選擇綜合融資手段與支付方式。(三)做好整合運(yùn)營(yíng)管理，充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)為了控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，吉利在并購之后就調(diào)整了自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)“吉利技術(shù)“和“品質(zhì)吉利這樣使吉利集團(tuán)的整體運(yùn)行服從并購后的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，并且從現(xiàn)金流、銷售渠道、質(zhì)量、品牌、文化、工會(huì)等幾個(gè)方面努力。首先，

13、吉利加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保證有充足的運(yùn)營(yíng)資金，按照預(yù)期現(xiàn)金流量合理安排資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量。同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。其次，吉利調(diào)整其資產(chǎn)和規(guī)模，通過達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模點(diǎn)，降低生產(chǎn)成本。吉利應(yīng)利用其在國內(nèi)完善的經(jīng)銷渠道推動(dòng)沃爾沃在國內(nèi)建廠生產(chǎn)同時(shí)，逐步拓展沃爾沃在華的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，增加銷售網(wǎng)點(diǎn)、暢通銷售渠道。再次，吉利嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，特別是加強(qiáng)零部件本土采購的質(zhì)量，尊重沃爾沃品牌的核心價(jià)值，保持沃爾沃轎車豪華、高貴的風(fēng)格。最后，關(guān)于文化

14、上的沖突和工會(huì)難題，雙方加強(qiáng)交流和理解，緩和矛盾。通過這些措施，可以更好地利用沃爾沃的生產(chǎn)技術(shù)管理理念，優(yōu)化配置人才隊(duì)伍，以及豐富的上游供應(yīng)商資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得企業(yè)的整體價(jià)值大于并購前各個(gè)企業(yè)價(jià)值之和。(四)增強(qiáng)管理層的并購風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系為了更好地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，吉利采取激勵(lì)政策促使可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換成股票。這可使吉利增加股權(quán)資本，減少利息支出。吉利還選擇套期保值的工具來降低公司的外匯

15、風(fēng)險(xiǎn)。六、結(jié)論本文是以并購以及并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一些基本理論為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范的對(duì)策進(jìn)行了分析，其中重點(diǎn)是通過吉利并購沃爾沃的案例，來總結(jié)并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和防范對(duì)策。其相關(guān)的結(jié)論包括:第一，并購前需做好可行性分析。包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，如何籌集資金、如何支付等，還需考慮自身和目標(biāo)企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以實(shí)現(xiàn)未來的現(xiàn)金凈流量能夠加大的目標(biāo)。第二，需要做好資金預(yù)算，合理確定融資結(jié)構(gòu)。資金主要來自于自有資金，權(quán)益資金和債

16、務(wù)資金。企業(yè)需要計(jì)算三類資金的籌資成本，邊際收益和邊際成本，使得三類資金比例恰當(dāng)，融資成本盡可能降低。第三，企業(yè)在對(duì)并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，還要對(duì)利率、貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，并對(duì)并購融資方案面臨的風(fēng)險(xiǎn)做出全面評(píng)估，避免給企業(yè)帶來現(xiàn)金流支出的剛性壓力，造成并購失敗。第四，并購后的合理經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。企業(yè)需要從生產(chǎn)成本，銷售渠道，產(chǎn)品質(zhì)量等多方面整合優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展

17、，企業(yè)并購作為企業(yè)迅速發(fā)展壯大的重要途徑，將日益受到各大企業(yè)的重視。在并購前做好風(fēng)險(xiǎn)分析，采取合理的方案在并購后合理經(jīng)營(yíng)，將提高企業(yè)的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)。同時(shí)隨著并購活動(dòng)的深入發(fā)展，相信并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范的理論將會(huì)更加完善。參考文獻(xiàn):[1]王宗光.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其度量模型探析囚.財(cái)會(huì)通訊，2009(02):143144.[2]劉華英.議企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范日].中國地質(zhì)礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，2002(08).[3]吳倚，從財(cái)務(wù)角度看各種支付方式的