淺議企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避

1、萬方數(shù)據(jù)(It代級自年)2∞7“第6第12剿(總第66“)89淺議企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避吳中山(中國海洋大學(xué)管理學(xué)院，山東青島266∞1)摘要:隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展，企業(yè)悶并購行為愈加頻繁，并購的核心問題是定價(jià)，其間隱藏著詩多風(fēng)險(xiǎn)。信息不對稱是其主要的風(fēng)險(xiǎn)源，其他，如佑值方法的選擇、過皮倚重財(cái)務(wù)報(bào)在等都可能給并購定價(jià)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。合理定價(jià)對企業(yè)并購的真正成功有著直接重大影響。認(rèn)知定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并努力去控制和規(guī)避有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。本文對如何

2、規(guī)避并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)做出探討。提鍵詞:企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避企業(yè)并購，即兼并與收購(MergerAcquisition)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的方面，是社會資服重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)井購可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提升行業(yè)地位，相并購的妙處并不在于形式上的完成.ii在于增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力并對企業(yè)的贏利能力帶來實(shí)質(zhì)性的提高。企業(yè)并購交易中的核心問題是井購價(jià)格的確定。井購定價(jià)是對目驚企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析研究、用貨幣形式計(jì)量的一系列行為的總稱。合

3、理定價(jià)對企業(yè)井購的真正成功有著商接寬大影響。認(rèn)知定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并努力去控制和規(guī)避有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。町、企業(yè)并購定價(jià)過程的特征定價(jià)是井購工作的關(guān)鍵一環(huán)，是一個(gè)動態(tài)的博拜的過程。并購價(jià)格不存在完全市場意義上的價(jià)格確定機(jī)制，它需要井購現(xiàn)方不斷地收集信息以對井購價(jià)格做出修正。定價(jià)的基礎(chǔ)是估值。通過選擇采用多種估值方法，對目標(biāo)企業(yè)的的挾利能力、發(fā)展能力和結(jié)合實(shí)力做出評判。在此基礎(chǔ)上再帶慮目標(biāo)企業(yè)在收購方經(jīng)營戰(zhàn)略中的地位、并購臘政方的協(xié)同姓m等因素，以

4、確定目標(biāo)企業(yè)未來可能給并購接合后的企業(yè)整體帶來多少收益，進(jìn)一步確定并購日梯企業(yè)的談判基準(zhǔn)價(jià)格。此基準(zhǔn)價(jià)格…般不是最終的成交價(jià)，最終價(jià)格的確定還受到談別技巧、市場環(huán)境和競爭勢力、雙方財(cái)力大小、買賣動機(jī)和政策簿碼等等因素的影響。二、企業(yè)并購過程中的定價(jià)鳳險(xiǎn)企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指并購方對自棟企業(yè)并購價(jià)值班期與井購價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是由于并購定價(jià)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況f!J化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。并購定價(jià)風(fēng)

5、險(xiǎn)主要源自信息不對稱，其直接后果是使得井購參與者的收益與風(fēng)險(xiǎn)分配的不對稱。并購定價(jià)一般由兩個(gè)階段構(gòu)成:評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值階段和以評估為基礎(chǔ)展開談判階段。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)值性、綜合性和動態(tài)性的特征。很多企業(yè)的并購未取得預(yù)期的姓果，原因是許多企業(yè)對協(xié)肉放應(yīng)的預(yù)期過高，支付了過高的井購價(jià)格，而陷入?yún)f(xié)同效應(yīng)的陷阱。BCG顧問公司的調(diào)查結(jié)果顯示，并購失敗的三類原因依次為戰(zhàn)略不明、價(jià)格太高和整合不成功，從這項(xiàng)調(diào)查中可以著出價(jià)格決策在并購決策中占有熏耍的地

6、位。我國學(xué)者朱寶憲對影響協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的并購讖價(jià)因素進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明:出價(jià)過高是企業(yè)難以達(dá)到預(yù)期協(xié)間效應(yīng)的關(guān)鍵因素。從t.述研究來看，國內(nèi)外的研究關(guān)于井購價(jià)格對企業(yè)并購成敗的影響有較一敦的結(jié)論。并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)帶來很大的并購實(shí)現(xiàn)價(jià)值的波動。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性是指井購定價(jià)靜及到方方麗麗的信息和情況，受到諸多因素的影響，其風(fēng)險(xiǎn)掘具有復(fù)雜性。同時(shí)，并購定價(jià)是一個(gè)動態(tài)博揮的過程，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)具有動態(tài)性。并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)源可作如下分費(fèi):1、憑以決

7、策的倍息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。在井購定價(jià)的過程中，并購定價(jià)現(xiàn)方都有自己的目標(biāo)，并購方期盟以最低的戚本完成并購，目標(biāo)方期盟以最高的價(jià)格把企業(yè)轉(zhuǎn)讓出去。當(dāng)企業(yè)價(jià)值…定時(shí)，并購方的利益最大化必然要以減少目標(biāo)方利益為代價(jià)，目標(biāo)方的收藏最大化又必然要建立在井購方付出3距離成本的基礎(chǔ)之上。利益的驅(qū)動促使并購定價(jià)雙方盡可能多地占有和棋取對方的信息而保留自己的信息，以此加重自己在談判中的簿碼。館息的劣勢方始終比信息優(yōu)勢方在得更少的利益卻承扭更多的風(fēng)險(xiǎn)。2、估值方

8、法的選擇運(yùn)用風(fēng)院及估值方法本身棋陷的影響風(fēng)險(xiǎn)。不同估值方法的適用范圍不盡相同、各有特點(diǎn)，存在選擇風(fēng)險(xiǎn)。而且，各種方法自身設(shè)定有太多的假設(shè)條件，遁用性受到限制，存在不同程庶的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。軋過度倚重目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)。雖然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購企業(yè)首要的信息來源和囊薯的價(jià)值判斷依據(jù)，但對財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷認(rèn)識不夠則是很危險(xiǎn)的。財(cái)務(wù)報(bào)表的固有缺陷有:①它不能及時(shí)、充分、金酣披露企業(yè)所有的建大信息，從而使得在井購定價(jià)時(shí)對一些i最大事項(xiàng)米能給予考慮，影響

9、了定價(jià)的準(zhǔn)確性。@財(cái)務(wù)報(bào)囊不能反映企業(yè)一些特定建要資源和義務(wù)的價(jià)值，如經(jīng)理人員股票期權(quán)、人才、品牌優(yōu)勢和技術(shù)秘槽等。@財(cái)務(wù)報(bào)表不能有敢地反映目標(biāo)企業(yè)或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量?！?在耍的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞。④會計(jì)政策的可選擇性和會計(jì)估計(jì)的不確定性使得財(cái)務(wù)報(bào)裴本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。所以，過份倚寬財(cái)務(wù)報(bào)表存在很大的風(fēng)陵。4、其他風(fēng)

10、險(xiǎn)。如①目驚方設(shè)陷阱與其他方串通參與井購拙意抬高定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)方找“描“來抬價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。@企業(yè)并購經(jīng)辦人員因關(guān)聯(lián)關(guān)系、個(gè)人利益、道德危機(jī)、腐敗行為等原因故意影響并購價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)@政府工作人員權(quán)力尋租千(下轉(zhuǎn)第40頁)作者簡介:~在中山(1974年9月…).舅，中國海洋大學(xué)，管理學(xué)院，碩士研究生，研究方向:財(cái)務(wù)管理。40品牌和國際營銷網(wǎng)絡(luò)，要使.f~市企~真正從國際貿(mào)易中旗益，就必期從競相應(yīng)價(jià)的惑性循環(huán)中走出來，積極開發(fā)高科技、高附捆住在

11、的產(chǎn)品，從低價(jià)經(jīng)肯提升到品牌經(jīng)營，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)增民方式的轉(zhuǎn)變。1、鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營模式創(chuàng)新，但進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升盟。目前我市企業(yè)融資渠道單一，融資戚本高、負(fù)橫率高，影響了企業(yè)的發(fā)展。若是市應(yīng)加快引導(dǎo)企業(yè)走多元化的融資方式.i爵過“惜殼、亮亮“、“拼盤“戚“強(qiáng)立..市“等途銜，實(shí)施低成本的擴(kuò)張戰(zhàn)略，打造一才能上市公司，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)、做大規(guī)模，從而推功我市從“小商散“、“小陽弱“的幫店的生存方式向“大雨優(yōu)飛“太陽強(qiáng)的現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展。2、樹立新的

12、出口增長觀念，建立由租放型向集約型轉(zhuǎn)變的外貿(mào)增長模式。在新的金酣開放條件下，我市外貿(mào)要摒棄那種不惜代俯瞰追求擴(kuò)大出口的傳統(tǒng)戰(zhàn)略，依靠科技進(jìn)步走內(nèi)鞠式發(fā)展之路，盡快實(shí)現(xiàn)從數(shù)最理增長、向腐f量型增長轉(zhuǎn)變。3、加快產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)調(diào)整，使傳統(tǒng)產(chǎn)品高新化。雖然我市出口產(chǎn)品中凱電產(chǎn)品腳點(diǎn)份額較大，缸是產(chǎn)品精x普遍較筒，我市應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)從勞動帶集型轉(zhuǎn)向資本和技術(shù)密集re!轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，提高傳統(tǒng)出口產(chǎn)品技術(shù)含母和酣加值，使傳統(tǒng)產(chǎn)品高新化

13、。在外貿(mào)發(fā)展資金安排上應(yīng)向山曠般貿(mào)易進(jìn)口的產(chǎn)品、技術(shù)、服材料傾斜?？诋a(chǎn)品。產(chǎn)品的費(fèi)市品牌培宵應(yīng)從多向優(yōu)轉(zhuǎn)變、從小向大轉(zhuǎn)變、從國內(nèi)向國外轉(zhuǎn)變大力培育服域品牌。一是集中力量對己列入名單的品牌進(jìn)行重點(diǎn)培育和發(fā)展，目前我市現(xiàn)在商務(wù)部重點(diǎn)培育和發(fā)展:出“四方“、“超人爭取培育凡只“中圄出口名牌并從資金和政策方面對這些品牌給予支持，同時(shí)到這挫品牌進(jìn)行整體宣傳和推廣。工是脅確有關(guān)部門出臺結(jié)合性的扶持政策，落實(shí)配套措施。王《純代銀濟(jì))2∞7年革6息第1

14、2(息革66剿)是鼓勵(lì)企業(yè)利用同內(nèi)外先進(jìn)的科研成果，進(jìn)行擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)的開發(fā).X~出口的共性技術(shù)研發(fā)給予扶持，不斷提升企業(yè)自主制新實(shí)力。5、操入實(shí)施市場多元化戰(zhàn)略，加強(qiáng)境外營銷網(wǎng)絡(luò)和售屈服務(wù)體系建設(shè)?！枪膭?lì)企業(yè)鞏回老市場，開拓新兵市場。抽大對企業(yè)墻外參騰、設(shè)立辦事比、營銷艦掏、注冊商據(jù)、出口信用保險(xiǎn)等支持力度。工是鼓勵(lì)企業(yè)境外投資，帶設(shè)備、資本、技術(shù)和料件出口，通過與所在國的合資合作，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、銷售及融資的本土化

15、。6、創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)品的髓康發(fā)展。建立出口額瞥機(jī)制、貿(mào)易磨擦快跑反應(yīng)機(jī)制以及行業(yè)和企業(yè)為主體的應(yīng)訴機(jī)制，苦苦入研究國外投壁壘相關(guān)規(guī)則，引導(dǎo)企業(yè)按照國際棟準(zhǔn)研發(fā)設(shè)計(jì)、組棋生產(chǎn)、及時(shí)認(rèn)證，突磁壁盤限制加強(qiáng)對保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的蠕詢，增強(qiáng)企業(yè)自主雛權(quán)的意識和能力。事毒蟲獻(xiàn):[1]張明品，徐璐.專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展動力機(jī)制的實(shí)證研究喃……以浙江水廉五金產(chǎn)業(yè)鹿為個(gè)案[J].生產(chǎn)力研究，2007(19)[2]蔣中意.永康企業(yè)逃進(jìn)外貿(mào)陷阱[N]

16、.浙江絞濟(jì)報(bào)，2∞28:15[3]滿池，羽.永廉企:lk要越外貿(mào)新“n檻“[N].浙江日報(bào)，2∞43:24[4]胡聯(lián)章.淺論永廉私營企血的發(fā)展[J].中國工商管搜研究，1999刊的[5]蘆偉.永廉企業(yè)發(fā)展過程中的產(chǎn)業(yè)集群研究[D].東華大學(xué)，2∞6[6]朱因銀.浙江五金產(chǎn)業(yè)集群出口現(xiàn)狀反對策研究[D].浙江大學(xué)，2∞5[7]陳三銘.浙江產(chǎn)業(yè)集輝與地方政府作用[D].浙江大學(xué)，2∞4叫叫叫叫葉叫葉叫→陽“→盼葉，咖叫葉葉“叫…叫叫葉“叫怖

17、“呻叩叫←.....….....…叫…中叫叫中怖中伽叫叫嚀仙咖啡叫中叫叫叫叫叫叫中叫叫叫叫j叫上接第89頁)蘸井購交易影響并購定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。二三、企業(yè)并盹:價(jià)鳳隘的搜制與艦避措施1、并購前做好調(diào)查，不斷收集各方醋的信息，改藩信息不黯稱狀況，客觀公正地對自棟企業(yè)價(jià)值撤出評佑。特別關(guān)注或有事項(xiàng)、期脂事項(xiàng)以及非財(cái)務(wù)事項(xiàng)對企業(yè)井購姑值的影響。，j要時(shí)可通過選擇實(shí)力強(qiáng)、吉普好的中介機(jī)掏，聘請專家來幫助進(jìn)行價(jià)值評鈾。但需對中介機(jī)構(gòu)、專家的執(zhí)業(yè)能力、挫

18、立性等作出評價(jià)。2、合理使用財(cái)務(wù)搜尋捷信息，商防財(cái)務(wù)陸阱。并購方在接收目標(biāo)方信息時(shí)，不能離館、盲從、要進(jìn)行現(xiàn)琪、跟暗和鑒別，在室主過抽克思考和判晰蹄，再時(shí)定價(jià)策略和方署這做出相應(yīng)的調(diào)整。3、持股比例的合理選擇:并購的目的是取得自棒企業(yè)的控制板，能夠時(shí)其經(jīng)營利財(cái)務(wù)政策擁有決定椒，所以井購方可阻取得按制權(quán)為限晌買自棟企業(yè)股權(quán)，而讓自串串企業(yè)原股東仍持有部份股權(quán)，以有敢地分散并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。趴在談判中引人信號博弈機(jī)制與自樨方進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。一貴史

19、來說，自棟方比較清越自己企業(yè)的真實(shí)價(jià)債而不會讓談判價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值，評估價(jià)值成為目標(biāo)方討價(jià)還價(jià)的底線另一方醋，并鞠方以“評估價(jià)值協(xié)同鼓應(yīng)“為參照確定了一個(gè)班期價(jià)值并以此作為價(jià)格談判的上眠，價(jià)格談判l(wèi)的空間由此攘攘定在評估價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間。但在倍號定價(jià)博算條件下，由于處于信息劣勢地放的并晌方會銀據(jù)處于偌息優(yōu)勢地位的目樨方廚發(fā)出的報(bào)份信號不斷擁戴定價(jià)策略和方法，使得價(jià)格談判的底線逐步接近真實(shí)價(jià)值，價(jià)格談判的空間也瞄之定格在真實(shí)價(jià)值與西期價(jià)

20、值之間。信號定價(jià)博弈推動了價(jià)梅談判鹿緝的下移，對控制定價(jià)風(fēng)瞌有明顯的改進(jìn)作用。5、住蠢并胸工作人員的選擇，帶藕其獨(dú)立性、品德和能力，闊時(shí)掘出監(jiān)督審計(jì)人員一一“有將軍還得有監(jiān)事飛形成監(jiān)督牽制機(jī)制，預(yù)防腐敗行為及道德危艦等非正常情況的發(fā)生。普普考文獻(xiàn):[1]骨朝陽.信號博珠在并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制中的應(yīng)朋.統(tǒng)計(jì)與決策，武漢科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2005(8)[2]肖秀麗，陳旭3t..~忠于協(xié)同效應(yīng)的并購定價(jià)策略研究.河子大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院.石河子大學(xué)學(xué)