日美消費50年比較、經(jīng)驗和未來

1、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報告證券研究報告策略研究深度研究2019年07月12日張馨元張馨元執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080005研究員02128972069zhangxinyuan@藕文藕文執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517080001研究員02128972082ouwen@陳莉敏陳莉敏執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517070003研究員02128972089chenlimin@錢海錢海執(zhí)業(yè)證書編號：S05

2、70518060002研究員02128972096qianhai@胡健胡健聯(lián)系人hujian013575@1《策略《策略:外資投資全景手冊》外資投資全景手冊》2019.072《策略《策略:國家級經(jīng)開區(qū)：調(diào)結(jié)構(gòu)鑰匙，科創(chuàng)國家級經(jīng)開區(qū)：調(diào)結(jié)構(gòu)鑰匙，科創(chuàng)板基地》板基地》2019.063《策略《策略:家庭小型化、逆小型化與消費場景家庭小型化、逆小型化與消費場景重構(gòu)》重構(gòu)》2019.06日美消費日美消費50年，比較、經(jīng)驗和未來年，比較、經(jīng)驗和未來

3、華泰策略談古說今消費共性：從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化三階段消費共性：從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化三階段研究日美1970年以來近50年的消費歷史可以發(fā)現(xiàn)，居民消費率隨著工業(yè)化發(fā)展進程都將步入“U”型右側(cè)上升通道，日美消費發(fā)展遵循著從“物質(zhì)”到“人”，從同質(zhì)化→品質(zhì)化→人性化發(fā)展的三個階段。根據(jù)日美股票指數(shù)可追溯的30年歷史來看，消費股取得超額收益的概率約50%，對于A股而言，截至2018年我國居民消費率3

4、9%，與日（55%）美（68%）相比，居民消費率20pct30pct的提升空間是中長期配置消費板塊的重要邏輯支點，同時“消費分層”現(xiàn)象決定“消費降級”和“消費升級”或并存發(fā)展。本文參照日美消費發(fā)展經(jīng)驗，建議四維度優(yōu)選中長期消費配置方向。國際比較：中國老齡化、貧富分化、人口密度區(qū)域差距大等問題更嚴(yán)重國際比較：中國老齡化、貧富分化、人口密度區(qū)域差距大等問題更嚴(yán)重從GDP增速和人均GDP水平的角度，我國當(dāng)前消費環(huán)境類似1980年代的日本和19

5、70年代的美國。與日本相比，我國老齡化和貧富分化問題更嚴(yán)重：2018年中國老齡化人口比例相當(dāng)于日本1990年的水平，近10年（2008年至2018年）中國老年人口（65歲以上）比例提升了3.7pct，而日本1980年至1990年，日本老齡化人口比例僅提升3pct；2018年中國居民收入的基尼系數(shù)在0.47左右，高于日本的0.3；與美國相比，中國區(qū)域人口密度的差距較大，美國1970年代（城市化率73.6%）基本完成城市化，中國目前的城市化

6、率仍有提升空間（2018年中國城市化率58%）。未來趨勢：“消費分層”現(xiàn)象決定“消費降級”和“消費升級”未來趨勢：“消費分層”現(xiàn)象決定“消費降級”和“消費升級”或并存發(fā)展并存發(fā)展美國1970年以來服務(wù)消費的占比穩(wěn)步提升，1970年的50%上升到2018年的70%，非耐用品消費占比從43%下降到20%，耐用消費占比保持相對穩(wěn)定，在10%左右；日本1980年以來，衣、食占比下降，住房、交通和娛樂消費占比提升；我國消費結(jié)構(gòu)的變遷路徑與日本更接

7、近：2013年之后居民居住支出的增加，對衣、食占比的擠壓較為明顯，但家庭配套用品、醫(yī)療、通信、交通等領(lǐng)域展現(xiàn)出良好的增長勢頭，我們認(rèn)為我國消費正在經(jīng)歷著“去物質(zhì)化”的過程，未來大概率結(jié)構(gòu)分化，衣、食等必須消費領(lǐng)域的“消費降級”和服務(wù)性消費領(lǐng)域的“消費升級”或并存發(fā)展。歷史之鏡：日美貿(mào)易戰(zhàn)對股票市場影響有限歷史之鏡：日美貿(mào)易戰(zhàn)對股票市場影響有限日美貿(mào)易戰(zhàn)從輕工業(yè)（紡織品）到重工業(yè)（鋼鐵、彩電），從科技（汽車、半導(dǎo)體）到金融（匯率），經(jīng)歷了

8、約半個世紀(jì)。日美貿(mào)易戰(zhàn)的啟示包括：①日美貿(mào)易戰(zhàn)對兩國股票市場負(fù)面影響有限，核心變量或是內(nèi)部政策力度；②美國在日美貿(mào)易戰(zhàn)期間，主要通過國際化誕生并成長了一批當(dāng)前美股的消費龍頭，但日本股票市場，1970年至1990年上市的消費公司，成長為當(dāng)前日本股票市場消費龍頭的較少，體現(xiàn)了開放對消費企業(yè)發(fā)展的重要性；③日本的消費龍頭公司更加偏向性價比和本土化，美國則更加偏向品牌和國際化，體現(xiàn)了“人性化”消費階段的人文和國家特色。配置建議：四維度優(yōu)選配置建

9、議：四維度優(yōu)選A股消費中長期配置方向股消費中長期配置方向通過研究日美消費行業(yè)巨頭的成功經(jīng)驗，建議關(guān)注：①參照美國經(jīng)驗，通過行業(yè)整合和國際化路線，建議關(guān)注汽車整車（長城汽車），②參照日本經(jīng)驗，旅游路線的交通樞紐盈利的景氣度持續(xù)性較強，建議關(guān)注東部交通運輸（上海機場，寧滬高速）；③中國東西部人口和收入差距較大，貧富差距較為明顯，一方面關(guān)注類似日本便利型、性價比較高、具有普適性的零售（家家悅），一方面關(guān)注高端服務(wù)性消費領(lǐng)域，如免稅（中國國旅）

10、、醫(yī)療服務(wù)（愛爾眼科）、教育（中公教育），④中國消費分層現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)，關(guān)注多產(chǎn)品線和多元化布局美妝（珀萊雅）。風(fēng)險提示：日美消費歷史對我國消費發(fā)展的參考性或在科技周期減弱：政策變化或?qū)е鹿善笔袌鲲L(fēng)格切換，消費行情或存在波動風(fēng)險：業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險，黑天鵝事件等或?qū)⒂绊懴M配置偏好。相關(guān)研究相關(guān)研究策略研究深度研究|2019年07月12日謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3圖表16：中國金融資產(chǎn)占家庭總財富的比重有較大提升空

11、間.......................................10圖表17：中國居民金融資產(chǎn)占家庭總財富的比例在全球偏低.......................................10圖表18：美國1970年代基本完成城市化.....................................................................11圖表19：中國人口密度區(qū)域差異較大(2

12、018年)............................................................11圖表20：美國不同區(qū)域人口密度(2018年)...................................................................11圖表21：美國服務(wù)消費占比提升，非耐用品消費占比下降....................................

13、......12圖表22：美國耐用品消費中家居和家用設(shè)備占比持續(xù)走低..........................................12圖表23：2015年以來居民消費結(jié)構(gòu)中，居住支出占比快速提升，衣、食支出占比下行......................................................................................................

14、..................................12圖表24：全部A股消費股市值占比約17%（2018年）..............................................12圖表25：全部美股消費股市值占比約20%（2018年）...............................................12圖表26：日美貿(mào)易戰(zhàn)期間日本股市走牛，美股震蕩后走高.......

15、...................................13圖表27：當(dāng)前消費龍頭公司中，日美貿(mào)易戰(zhàn)期間上市的公司一覽...............................14圖表28：日、美、中三國消費行業(yè)龍頭公司變動表.....................................................15圖表29：細(xì)分行業(yè)日、美、中對標(biāo)龍頭公司一覽.....................

16、....................................16圖表30：四大零售商每10年股價絕對收益比較..........................................................20圖表31：美國四大零售商估值走勢..............................................................................20圖表32

17、：四大零售商ROE（TTM）走勢比較..............................................................20圖表33：怪獸飲料公司股價彈性遠高于可口可樂和百事..............................................21圖表34：百事可樂、可口可樂和怪獸飲料公司ROE比較.......................................

18、....21圖表35：豐田汽車股價走勢圖......................................................................................22圖表36：本田汽車股價走勢圖......................................................................................22圖表37：日產(chǎn)汽車股

19、價走勢圖......................................................................................22圖表38：大榮（Daiei）公司股價走勢圖......................................................................23圖表39：日本永旺公司股價走勢圖...................

20、...........................................................23圖表40：全家便利店股價走勢圖..................................................................................23圖表41：Seven&I控股（711便利店）股價走勢圖.................................