醫(yī)藥生物行業(yè)醫(yī)藥國企改革研究：等風(fēng)來？風(fēng)已至！-20190412-天風(fēng)證券-24頁

1、行業(yè)報告行業(yè)報告|行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物證券研究報告證券研究報告2019年04月12日投資投資評級評級行業(yè)行業(yè)評級評級強于大市(維持評級)上次評級上次評級強于大市作者作者鄭薇鄭薇分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517110003zhengwei@潘海洋潘海洋分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517080006panhaiyang@資料來源：貝格數(shù)據(jù)相關(guān)報告相關(guān)報告1《醫(yī)藥生

2、物行業(yè)專題研究:“微”陣列基因“芯”片的領(lǐng)跑者，小分子原創(chuàng)新藥的弄潮兒——科創(chuàng)板系列報告四》201904112《醫(yī)藥生物行業(yè)點評:環(huán)保趨嚴(yán)形勢確立，原料藥行業(yè)有望迎來戴維斯雙擊》201904093《醫(yī)藥生物行業(yè)研究周報:看好醫(yī)藥板塊行情，重點關(guān)注生物類細(xì)分領(lǐng)域及醫(yī)藥大消費投資機會》20190408行業(yè)走勢圖行業(yè)走勢圖醫(yī)藥醫(yī)藥國企改革國企改革研究研究：等風(fēng)來？風(fēng)已至！等風(fēng)來？風(fēng)已至！國企改革提速，進入新階段國企改革提速，進入新階段2019

3、政府工作報告提出要加快國資國企改革；4月8日晚，格力電器公告：格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票。拉長時間維度來看，國家曾多次在不同會議以及文件中對國企改革進行了提及與部署，而格力混改有望是國企改革向前邁進的一大步。我們認(rèn)為國企改革有望提速，春風(fēng)已至，國企改革即將邁入新的階段。“三條腿走路”，核心是提升效率和估值“三條腿走路”，核心是提升效率和估值長期以來國企產(chǎn)權(quán)不清晰、職責(zé)不明確、管理不

4、科學(xué)造成了自身經(jīng)濟效益的低下，而國企改革有望通過三條路徑：1、資產(chǎn)整合重組，表現(xiàn)為并購、資產(chǎn)證券化；2、股權(quán)激勵，表現(xiàn)為高管或員工持股；3、混合所有制改革，表現(xiàn)為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革是以混合所有制為核心，借助管理層和員工持股，通過資產(chǎn)重組等方式提高效率，預(yù)計國企在經(jīng)營效率、盈利能力、資源利用率等方面將向民營、外資企業(yè)靠攏，行業(yè)整體ROE水平將得到提升，盈利和估值迎來雙提升，估值相對合理的優(yōu)質(zhì)國企將大概率受到資本市場持續(xù)追

5、捧。醫(yī)藥國資盈利能力相對弱，效率亟待提升，長期投資機會大醫(yī)藥國資盈利能力相對弱，效率亟待提升，長期投資機會大從體量上看，上市醫(yī)藥國企市值占行業(yè)比重20%，總資產(chǎn)占比達439.64%；從經(jīng)營層面看，上市國企凈利潤占比僅為25.3%，低于44%的收入占比，國資的運營效率遠(yuǎn)低于民間資本。醫(yī)藥國資上市公司的一大特點是擁有資源獨占性（品牌、資源）、分銷渠道優(yōu)勢和部分政策優(yōu)勢，我們認(rèn)為，此輪國企改革將促進行業(yè)內(nèi)的資源整合和配置，國資運營效率和盈利能

6、力有望實現(xiàn)雙提升。投資建議投資建議國企改革的主要方向是實行公司制、股份制改革，積極引入非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，提升國有整體的盈利能力與效率。國企改革主要有3條路徑：1.資產(chǎn)整合重組，表現(xiàn)為并購、資產(chǎn)證券化；2.股權(quán)激勵，表現(xiàn)為高管或員工持股；3.混合所有制改革，表現(xiàn)為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革的三條路徑是不能完全單獨割裂的，彼此是互相協(xié)同聯(lián)系的。資產(chǎn)重組、混合所有制改革以及股權(quán)激勵通常是伴隨發(fā)生，兼而有之。為此在國企改革這條

7、路上我們建議關(guān)注：1、資產(chǎn)重組，理順公司內(nèi)部經(jīng)營，集團內(nèi)部形成良好的協(xié)同效應(yīng)，建議關(guān)注國藥系、華潤系，重點關(guān)注天壇生物、江中藥業(yè)天壇生物、江中藥業(yè)等；混合所有制改革，引入民營資本，提升公司運行效率，獲得更加靈活的運行機制，建議關(guān)注云南白藥、中新藥業(yè)云南白藥、中新藥業(yè)等；3、股權(quán)激勵綁定核心人員利益推動公司長期健康發(fā)展，建議關(guān)注上海醫(yī)藥、精華制藥上海醫(yī)藥、精華制藥等。風(fēng)險風(fēng)險提示：提示：政策推進不及預(yù)期，國企改革進程落地速度緩慢，混改等改

8、革措施不能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生積極變化；市場競爭導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑等35%29%23%17%11%5%1%7%201804201808201812201904醫(yī)藥生物滬深30020297030361392019041213:48行業(yè)報告行業(yè)報告||行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3表1：第一批及第二批國企改革試點名單.................................................

9、.............................................4表2：國家層面國企改革政策或文件或會議..........................................................................................5表3：國企改革地方相關(guān)文件出臺情況...............................................

10、....................................................7表4：醫(yī)藥板塊國資背景上市公司一覽(截止2019年4月8日).................................................10表5：建議關(guān)注的醫(yī)藥央企改革標(biāo)的......................................................................

11、................................13表6：國藥集團資產(chǎn)重組進程...................................................................................................................15表7：華潤系資產(chǎn)重組進程............................................

12、............................................................................17表8：2014年精華制藥非公開發(fā)行股票方案細(xì)則.............................................................................20表9：上海醫(yī)藥股票期權(quán)激勵對象.........................