金融危機背景下我國證券公司風險管理研究——基于公司治理、內部控制和風險管理技術的視角.pdf

1、證券業(yè)是一個高收益同時伴隨高風險的行業(yè)，國際資本自由流動以及金融衍生工具的廣泛應用，在給證券公司帶來極大利潤的同時，也形成更多風險。風險管理能力是關系到證券公司生存發(fā)展的最重要的核心競爭力之一。
　　 2007年以來，此次全球性金融危機的爆發(fā)，使美國五大投資銀行幾乎全軍覆滅，其中雷曼兄弟公司倒閉，瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登、美林證券分別被摩根大通銀行和美國銀行收購，幸存的最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利也險遭厄運被迫轉型為銀行控股公司。

2、盡管我國金融衍生品市場尚未真正形成，我國證券公司很少涉足國內外高風險的金融衍生品交易，但風險事件卻頻頻發(fā)生。近年來我國證券公司存在的問題充分暴露，隱藏的風險集中爆發(fā)，已有近三十家證券公司被關閉或者托管，證券公司的股東、債權人及其它利益相關主體均遭受慘重損失。過去曾經(jīng)顯赫一時的萬國證券、南方證券、君安證券、大鵬證券、華夏證券、北京證券等公司如今都已銷聲匿跡。
　　 因此，現(xiàn)有的風險管理理論和方法已經(jīng)無法滿足證券公司風險管理的實際需

3、要，我國證券公司風險管理在新形勢下成為值得進一步深入研究的課題。在本文研究期間，我們目睹了在金融風暴下華爾街投資銀行界所發(fā)生的一切，這些事件不僅為該課題提供了一個個珍貴而鮮活的研究樣本，而且也凸現(xiàn)了研究該問題的必要性和重要性。
　　 本文認為，金融危機過后，部分學者對西方投資銀行風險管理經(jīng)驗由過去全面接受甚至崇拜開始轉為全面懷疑或全盤否定的態(tài)度都是不可取的。一方面，經(jīng)過近百年發(fā)展，以美國為代表的西方國家在投資銀行風險管控方面積累

4、了豐富經(jīng)驗，值得借鑒；另一方面，此次金融危機暴露出許多新問題，促使我們對傳統(tǒng)理論的反思，并以與時俱進的態(tài)度正視西方投資銀行風險管理的缺陷，汲取其反面教訓，進而總結出適合我國國情的證券公司風險管理經(jīng)驗和理論。
　　 西方投資銀行的百年老店無一不是風險管理的高手，但在金融危機沖擊下，其風險管理功能常常從根本的觸發(fā)反應和控制機制上直接失效，尚未等風險模型發(fā)揮它們本來應有的作用，整個證券公司可能就已經(jīng)癱瘓。問題之一在于，現(xiàn)有的研究沒有重

5、視并解決風險與治理和內控之間的相互有效銜接。僅停留在風險管理技術和手段的層面上，或者就風險研究風險、孤立地討論風險、治理、內控等每一個要素，都不能夠適應當前國際金融危機不斷演變與深化、證券公司亟待從根本上提高風險控制能力的需要。
　　 本文從金融危機的總結和反思出發(fā)，主要基于公司治理與內控機制的視角，就全球金融危機背景下我國證券公司風險管理進行了較為系統(tǒng)、深入的研究：通過剖析美國著名投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)和我國近年來部分證券公司衰

6、亡的原因與教訓，指出我國證券公司加強風險管理的迫切性；運用公司治理理論，在已有的COSO《內部控制-整體框架》、IOSCO《證券公司及其監(jiān)管者的風險和控制指引》等基礎上，提出了完善證券公司風險管理須遵循的三級風險控制架構，其核心要素包括公司治理、內控機制與風險管理技術保障。
　　 首先，證券公司應將風險管理納入公司治理結構優(yōu)化的重要目標之一。證券公司治理結構體現(xiàn)公司控制權與戰(zhàn)略關系的最高層面，是構建風險管理模式和強化內部控制的基

7、礎。證券公司治理的核心是設定戰(zhàn)略、目標、政策風險偏好和問責機制，證券公司治理結構要適應證券業(yè)風險特征，以風險控制為首要目標，對基于風險調整的績效進行持續(xù)監(jiān)督評估。只有通過優(yōu)化證券公司的治理結構，確保股東特別是中小股東權益得到有效保護，落實董事會的最終風險管理責任，建立對獨立董事的法人約束，根據(jù)風險收益匹配的要求從根本上改革創(chuàng)新高級管理人員的激勵機制，才能更好的進行風險管理。為此，本文圍繞風險管理為中心，設計了專門的證券公司有效治理模型和

8、框架結構，并且進一步運用布萊克—肖萊斯期權定價模型研究如何優(yōu)化高級管理人員的激勵機制，通過研究發(fā)現(xiàn)：認股期權本身可以在市場上定價，若無條件授予高管人員期權則其個人收益與個人風險未能有效掛鉤，因此高管人員必須支付風險抵押金才能獲取業(yè)績報酬的機會，若公司遭受損失則扣除其風險抵押金，根據(jù)B-S期權定價模型可得出高管人員所獲認股期權的市場價值，并以此作為高管享有期權的風險抵押金數(shù)量的參考值。
　　 其次，證券公司應將風險管理作為公司內部

9、控制的核心內容之一。內部控制的核心是基于既定目標展開運營，確保符合法律法規(guī)、內部政策和各權益方的要求，理順內部管理流程以便控制風險。圍繞證券公司風險管理目標的內部控制框架，其關鍵在于分析如何優(yōu)化證券公司的內控流程，以適應提升風險管理水平的需要。證券公司內部控制的運行機制主要體現(xiàn)為兩條路線：一條是風險管理的控制路線；另一條是風險管理的監(jiān)督和改進路線。有效的內部控制能夠將風險在管理流程中化解掉，而無效的內控機制會導致風險在管理流程中積聚并放

10、大。為此，本文圍繞風險管理為中心，探討了證券公司內部控制的框架結構與路徑設計，提出了優(yōu)化證券公司內部控制流程的基本思路和方法。
　　 最后，在改善公司治理與內控的基礎上，可以建立和健全證券公司風險管理技術保障，使上述方案具有較強的可操作性。當我們完成對證券公司治理與內部控制的框架優(yōu)化，進一步走向具體的風險管理流程的時候，只要在治理與內控組織的支持下，建立配套的風險預警結構、實施VaR為核心的限額管理（難點在于建立風險資本限額的計

11、量和分配程序）、建立風險的實時監(jiān)控系統(tǒng)、健全風險管理報告制度，就可以在開展業(yè)務過程中對各種風險進行有效的跟蹤管理，證券公司風險管理機制的建立、健全和有效運行也就已經(jīng)是水到渠成。
　　 在風險管理的上述三個核心層次和要素中，公司治理與內部控制是風險管理的組織和法治保障，風險預警、監(jiān)控、管理與報告機制是風險管理的技術保障。這一架構視治理、內控、風險管理技術為重要的價值驅動因素，充分重視治理、內控與風險管理技術之間相互銜接的必要性，強