企業(yè)的環(huán)境保護(hù)_社會(huì)責(zé)任及其市場(chǎng)_省略_于紫金礦業(yè)環(huán)境污染事件的案例研究_沈紅波

1、企業(yè)的環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及其市場(chǎng)效應(yīng)———基于紫金礦業(yè)環(huán)境污染事件的案例研究沈紅波1，謝越1，陳崢嶸2（1.復(fù)旦大學(xué)金融研究院，上海200433；2.海通證券研究所，上海200001）[摘要]本文以紫金礦業(yè)汀江污染事故為例，運(yùn)用事件研究法分析了紫金礦業(yè)污染事件及其后兩次罰款對(duì)紫金礦業(yè)及同行業(yè)公司股價(jià)的影響，以探討不同類型環(huán)境事件的不同市場(chǎng)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司環(huán)?？?jī)效能夠在一定程度上影響投資者決策。A股和H股市場(chǎng)都能對(duì)重大環(huán)境污染

2、事故做出顯著負(fù)面反應(yīng)；但A股市場(chǎng)基本不能對(duì)政府處罰、環(huán)境訴訟等負(fù)面環(huán)境事件做出有效反應(yīng)；H股市場(chǎng)投資者整體上更加關(guān)注價(jià)值投資、企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任，能夠?qū)Νh(huán)境事件導(dǎo)致的罰款做出負(fù)面反應(yīng)。研究結(jié)果還表明投資者能夠識(shí)別不同類型環(huán)境事件的信息含量：A股市場(chǎng)很少考慮企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，更多關(guān)注與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的環(huán)境信息，H股市場(chǎng)則更多關(guān)注企業(yè)治理和企業(yè)價(jià)值相關(guān)的環(huán)境信息。[關(guān)鍵詞]環(huán)境保護(hù)；企業(yè)社會(huì)責(zé)任；事件研究[中圖分類號(hào)]F270[文獻(xiàn)標(biāo)

3、識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1006480X（2012）01014111【案例研究】一、問題提出改革開放30多年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持著年均10%左右的穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，目前已超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，被國(guó)際上譽(yù)為“增長(zhǎng)的奇跡”。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后是資源的過度消耗、嚴(yán)重的工業(yè)污染和生態(tài)環(huán)境的不斷惡化。據(jù)估計(jì)，中國(guó)因大氣和水污染造成的損失為每年1000億美元，約占GDP的5.8%（WldBank，2007）。同時(shí)，目前80%的環(huán)境污染來自于企業(yè)

4、的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如何解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)的矛盾，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，成為我國(guó)亟待解決的重要問題。隨著公眾環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，投資者開始關(guān)注上市公司的環(huán)保信息，環(huán)?？?jī)效也開始影響投資決策。特別是，當(dāng)企業(yè)發(fā)生環(huán)境污染事故，不僅會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的形象和聲譽(yù)，使資本市場(chǎng)迅速對(duì)肇事企業(yè)做出負(fù)面反應(yīng)，而且，重大環(huán)境事故通常伴隨著一系列罰款、賠償、訴訟事件等，這會(huì)在事故發(fā)生后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響投資者對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)期，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。從國(guó)際

5、上來看，最典型的事例當(dāng)屬英國(guó)石油公司（BP）墨西哥灣石油泄漏事故，它使得BP除了需支付112億美元的清理油污費(fèi)用之外，還面臨一系列訴訟，以及近200億美元的罰單。事故發(fā)生后2個(gè)月內(nèi)，BP股價(jià)下跌約50%，市值縮水近千億美元。從國(guó)內(nèi)來看，近來受到關(guān)注程度最高、影響最大的環(huán)境污染[收稿日期]20111115[作者簡(jiǎn)介]沈紅波（1979—），男，湖北天門人，復(fù)旦大學(xué)金融研究院副教授；謝越（1988—），女，江蘇揚(yáng)州人，復(fù)旦大學(xué)金融研究院碩士研

6、究生；陳崢嶸（1969—），男，江蘇南京人，海通證券研究所高級(jí)分析師。2012年1月第1期（總286期）Jan.，2012No1ChinaIndustrialEconomics141尚需繳納2043.69萬元。其他五名被告分別判處3年至3年6個(gè)月有期徒刑。5月4日，紫金礦業(yè)收到福建省龍巖市中級(jí)人民法院終審判決，維持原判罰款3000萬元的結(jié)果，其他五名被告人刑期則有所減免。7月20日，福建省龍巖市武平縣法院一審分別判處上杭縣環(huán)保局原局長(zhǎng)陳

7、軍安、副局長(zhǎng)藍(lán)勇有期徒刑19年6個(gè)月和9年。至此，紫金礦業(yè)汀江污染事件基本告一段落。2研究假設(shè)的提出企業(yè)的環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要支柱。在理論文獻(xiàn)中，絕大多數(shù)文獻(xiàn)贊同企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司業(yè)績(jī)之間的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任在大多數(shù)情況下可以促進(jìn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，反之，企業(yè)不履行社會(huì)責(zé)任則會(huì)有損公司業(yè)績(jī)。Frooman（1997）的研究也表明，當(dāng)公司出現(xiàn)對(duì)社會(huì)不負(fù)責(zé)任的行為或違法行為時(shí)，股票收益會(huì)下降。作為典型的企業(yè)社會(huì)責(zé)任負(fù)

8、面事件，當(dāng)環(huán)境污染事故發(fā)生時(shí)，從短期來講，罰款或者項(xiàng)目中止甚至取消勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來巨大損失；長(zhǎng)期來看，負(fù)面環(huán)境事件通常意味著環(huán)境管理水平差，無法應(yīng)對(duì)日漸嚴(yán)格的各項(xiàng)環(huán)保法規(guī)，喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將來的財(cái)務(wù)績(jī)效也必定受到影響，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)對(duì)這種公司重新定價(jià)。肖華、張國(guó)清（2008）對(duì)吉林化工松花江污染事件的研究發(fā)現(xiàn)，在事件期吉林化工和化工行業(yè)組合的AR和CAR均顯著為負(fù)。紫金礦業(yè)是中國(guó)最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)、第三大銅生產(chǎn)企業(yè)和第六大鋅生產(chǎn)企業(yè)，此

9、次污染中肇事的紫金山金銅礦則有“中國(guó)第一大金礦”的稱號(hào)。紫金礦業(yè)污染事件造成了重大的經(jīng)濟(jì)損失和生態(tài)損失，事故之后信息披露延遲了整整9天，加上隨后再次發(fā)生滲漏、副總裁被刑拘等，造成了惡劣的社會(huì)影響，紫金礦業(yè)的利益相關(guān)者也對(duì)此做出了強(qiáng)烈反應(yīng)。具體表現(xiàn)有：①污染的直接受害者———汀江漁民和當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)紫金礦業(yè)的污染行為及當(dāng)?shù)卣谋O(jiān)管乏力提出強(qiáng)烈抗議；②眾多中小股東對(duì)紫金礦業(yè)的社會(huì)責(zé)任和信息披露提出了質(zhì)疑；③媒體和輿論從企業(yè)誠(chéng)信、問責(zé)機(jī)制、政府

10、保護(hù)等方面對(duì)紫金礦業(yè)提出質(zhì)疑，各類主流媒體均對(duì)事件進(jìn)展進(jìn)行追蹤報(bào)道，造成了廣泛的社會(huì)影響；④以重慶綠聯(lián)為代表的民間環(huán)保組織呼吁徹查紫金礦業(yè)故意延遲信息披露的行為并嚴(yán)懲紫金礦業(yè)；⑤國(guó)家環(huán)保部和各級(jí)環(huán)保部門相繼開展對(duì)污染事件的調(diào)查。利益相關(guān)者的這些反應(yīng)嚴(yán)重影響了紫金礦業(yè)的社會(huì)形象，對(duì)其市場(chǎng)收益顯然也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。但是，由于環(huán)境污染事故會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)格的行業(yè)管制和更高的管制成本（肖華，張國(guó)清，2008），通常表現(xiàn)為明顯的溢出效應(yīng)（Spillov

11、erEffect），使同行業(yè)其他企業(yè)在事件期也表現(xiàn)出負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)；同時(shí)，黃金采掘業(yè)企業(yè)的超常收益共同受到黃金價(jià)格等一系列因素的影響。所以，只有當(dāng)紫金礦業(yè)獲得比同行業(yè)公司更為負(fù)面的反應(yīng)，才能證實(shí)市場(chǎng)對(duì)環(huán)境污染事故本身反應(yīng)消極。為此，本文提出如下假設(shè)：H1：與同行業(yè)公司相比，市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)污染事件做出負(fù)面反應(yīng)。企業(yè)的負(fù)面環(huán)境事件主要分為環(huán)境污染事故、政府處罰、媒體曝光及環(huán)保訴訟等，其中，政府處罰和環(huán)保訴訟涉及到直接的現(xiàn)金流出及利潤(rùn)損失。一

12、方面，無論是就負(fù)面環(huán)境信息披露本身，還是就信息所包含的內(nèi)容而言，紫金礦業(yè)受到政府處罰都會(huì)導(dǎo)致負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。另一方面，雖然此次956萬元的行政罰款是新中國(guó)成立以來數(shù)額最高的環(huán)境執(zhí)法行動(dòng)，被譽(yù)為我國(guó)環(huán)境執(zhí)法的里程碑，但從處罰公布后社會(huì)各界的反響來看，這樣的處罰力度顯然不符合公眾的預(yù)期：罰款數(shù)額僅占事故造成直接經(jīng)濟(jì)損失的30%，普遍認(rèn)為處罰過輕，不足以對(duì)污染企業(yè)形成懲戒。根據(jù)有效市場(chǎng)假說（EMH），罰款之前的股價(jià)當(dāng)中已經(jīng)包含了對(duì)紫金礦業(yè)遭受

13、更嚴(yán)厲處罰或被處以更大數(shù)額罰款的預(yù)期；一旦較輕微的處罰措施出臺(tái)，可能被視為“利空出盡”而導(dǎo)致股價(jià)上漲。綜合上述兩方面的分析，我們提出兩個(gè)相互對(duì)立的假設(shè)：H2a：與同行業(yè)公司相比，市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)被罰款956萬元事件做出負(fù)面反應(yīng)；H2b：與同行業(yè)公司相比，市場(chǎng)對(duì)紫金礦業(yè)被罰款956萬元事件做出正面反應(yīng)。紫金礦業(yè)被判罰3000萬元?jiǎng)t是環(huán)境訴訟事件，同樣既屬于企業(yè)社會(huì)責(zé)任負(fù)面事件，又涉及現(xiàn)金流出和利潤(rùn)損失。實(shí)證研究表明，平均每起大宗環(huán)境訴訟案會(huì)