投資學(xué)課后習(xí)題答案

1、第一章1.答：交易機制指市場的交易規(guī)則和保證規(guī)則實施的技術(shù)以及規(guī)則和技術(shù)對定價機制的影響。它的主要研究內(nèi)容包括：從市場微觀結(jié)構(gòu)的角度去看，價格是在什么樣的規(guī)則和程序中形成的，并分析交易機制對資產(chǎn)交易的過程和結(jié)果的影響。2.答：報價驅(qū)動機制與指令驅(qū)動機制的區(qū)別在于：①價格形成方式不同。在采用做市商制度的市場上，證券的開盤價格和隨后的交易價格是由做市商報出的，而指令驅(qū)動制度的開盤價與隨后的交易價格都是競價形成的。前者從交易系統(tǒng)外部輸入價格，

2、后者的成交價格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。②信息傳遞范圍與速度不同。采用做市商機制，投資者買賣指令首先報給做市商，做市商是唯一全面及時知曉買賣信息的交易商，成交量與成交價隨后才會傳遞給整個市場。在指令驅(qū)動機制中，買賣指令、成交量與成交價幾乎同步傳遞給整個市場。③交易量與價格維護機制不同。在報價驅(qū)動機制中，做市商有義務(wù)維護交易量與交易價格。而指令驅(qū)動機制則不存在交易量與交易價格的維護機制。④處理大額買賣指令的能力不同。做市商報價驅(qū)動機制能夠有

3、效處理大額買賣指令。而在指令驅(qū)動機制中，大額買賣指令要等待交易對手的買賣盤，完成交易常常要等待較長時間。其它交易機制還包括混合交易機制、特殊會員制度等。3.答：一般來說，做市商市場的流動性要高于競價市場，即投資者在競價市場所面臨的執(zhí)行風(fēng)險要大于做市商市場。但是，競價市場的透明度要好于做市商市場，同時，做市商市場的平均交易成本要高于競價市場。競價市場的優(yōu)點：①透明度高。在指令驅(qū)動制度中，買賣盤信息、成交量與成交價格信息等及時對整個市場發(fā)布

4、，投資者幾乎可以同步了解到交易信息。透明度高，有利于投資者觀察市場。②信息傳遞速度快、范圍廣。指令驅(qū)動制度幾乎可以實現(xiàn)交易信息同步傳遞，整個市場可以同時分享交易信息，很難發(fā)生交易信息壟斷。③運行費用較低。投資者買賣指令競價成交，交易價格在系統(tǒng)內(nèi)部生成，系統(tǒng)本身表現(xiàn)出自運行特征。這種指令驅(qū)動系統(tǒng)，在處理大量小額交易指令方面，優(yōu)越性較明顯。競價市場的缺點：①處理大額買賣的能力較低。大額買賣盤必須等待交易對手下單，投資者也會擔(dān)心大額買賣指令對

5、價格的可能影響，因而不愿意輸入大額買賣指令，而寧愿分拆開來，逐筆成交。這種情況既影響效率，又會降低市場流動性。②某些不活躍的股票成交可能繼續(xù)萎縮。一些吸引力不大的股票，成交本來就不活躍，系統(tǒng)顯示的買賣指令不足，甚至較長時間沒有成交記錄，這種又會使投資者望而卻步，其流動性可能會進一步下降。③價格波動性。在指令驅(qū)動制度下，價格波動性可能較大。買賣指令不均衡與大額買賣指令都會影響價格變動，更為重要的是，指令驅(qū)動制度沒有設(shè)計價格維護機制，任由買

6、賣盤帶動價格變化。做市商市場的優(yōu)點：①成交即時性。投資者可按做市商報價立即進行交易，而不用等待交易對手的買賣指令，尤其在處理大額買賣指令方面的即時性，比指令驅(qū)動制度要強。②價格穩(wěn)定性。在指令驅(qū)動制度中，證券價格隨投資者買賣指令而波動，而買賣指令常有不均衡現(xiàn)象，過大的買盤會過度推高價格，過大的賣盤會過度推低價格，因而價格波動較大。而做市商則具有緩和這種價格波動的作用。③矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象。在指令驅(qū)動市場上，常常發(fā)生買賣指令不均衡的現(xiàn)象

7、。出現(xiàn)這種情況時，做市商可以承接買單或者賣單，緩和買賣指令的不均衡，并抑制相應(yīng)的價格波動。④抑制股價操縱。做市商對某種股票持倉做市，使得股價操縱者有所顧忌，擔(dān)心做市商拋壓，抑制股價。做市商市場的缺點：①缺乏透明度。在報價驅(qū)動制度下，買賣盤信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個市場的時間相對滯后。為抵消大額交易對價格的可能影響，做市商可要求推遲發(fā)布或豁免發(fā)布大額交易信息。②增加投資者負擔(dān)。做市商聘用專門⑦經(jīng)紀商優(yōu)先原則。指當(dāng)訂單的價格相

8、等時，發(fā)出這個訂單的經(jīng)紀商可以優(yōu)先選擇與之匹配的訂單，經(jīng)紀商可以用自己提交的訂單與該訂單匹配。6.答：衡量證券市場質(zhì)量的六個主要標(biāo)準(zhǔn)（流動性、透明度、穩(wěn)定性、高效率、低成本和安全性）構(gòu)成了證券交易制度設(shè)計的主要政策目標(biāo)。金程教育專業(yè)領(lǐng)先增值專業(yè)來自百分百的投入交易機制設(shè)計的上述六大政策目標(biāo)都是證券市場健康運行所必需的，然而各目標(biāo)之間往往存在著矛盾，表現(xiàn)為目標(biāo)之間往往存在著不可兼得的權(quán)衡關(guān)系。所以，同時實現(xiàn)這些政策目標(biāo)是不現(xiàn)實的，實踐中只

9、能在充分權(quán)衡的基礎(chǔ)上對他們進行協(xié)調(diào)和選擇。在流動性和透明度之間，一般來說，透明度越高的市場，其流動性也越高，因而投資者可以根據(jù)不斷變化的信息進行價格調(diào)整，使供需矛盾得到及時調(diào)節(jié)。但是，這種關(guān)系受到交易數(shù)量的限制，例如在發(fā)生大宗交易的情況下，其信息的披露可能導(dǎo)致市場價格的較大變化，不僅不利于做市商維持流動性的要求，反而會降低流動性。在流動性和穩(wěn)定性之間，維持一定程度的價格波動是必要的，因為這為投資者提供了必要的價差交易動機。所以，降低價格

10、的波動性不能損害投資者的交易動機，否則將犧牲流動性，而且過度的穩(wěn)定性可能導(dǎo)致交易中斷。因此，相對于某一市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，價格波動只能最優(yōu)化而不是最小化。從透明度和穩(wěn)定性的角度看，并不是所有的信息披露都有利于穩(wěn)定性的增加，例如大宗商品交易的披露往往會使市場波動性加大。從效率和成本的角度看，一般而言，效率提高有助于交易成本降低，但是高效率可能意味著高成本。例如，交易市場一定程度的集中通常有助于提高交易效率，但如果過度集中，又可能導(dǎo)致壟斷，造

11、成交易成本過高，最終降低市場的流動性和交易的活躍性，反而造成效率低下。在安全性和成本與效率之間，也存在著類似的矛盾和協(xié)調(diào)問題。如絕對的安全性不僅會增加技術(shù)費用，也可能影響交易執(zhí)行的速度與效率。7.答：利率主要通過兩種效應(yīng)影響股票價格，一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)，而是財富效應(yīng)。這兩種效應(yīng)分別通過股票投資者和上市公司起作用。①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)對投資者來說，當(dāng)利率下降時，會使股票投資的機會成本下降，從而導(dǎo)致投資者進行資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加資產(chǎn)組合

12、中對股票的需求，導(dǎo)致股票價格上漲。對于企業(yè)來說，主要是通過Tobin的Q理論起作用。Q值為企業(yè)市場價值與企業(yè)重置成本之比。該理論可表述為：利率↓→股票價格↑→企業(yè)Q值1→企業(yè)投資↑→產(chǎn)出↑當(dāng)Q值1時，企業(yè)的真實資本的檔期股票的市場價值大于企業(yè)資本當(dāng)期的重置資本，即建立一個新的工廠和增加新的設(shè)備相對于企業(yè)的市場價值來說要便宜，這時企業(yè)樂于增添新設(shè)備，購買投資品，以擴大生產(chǎn)規(guī)模從而獲得更大的收益。當(dāng)社會的投資增加時，當(dāng)社會的投資增加時，整個