固定收益衍生品策略周報寬松預期帶動下，債市上漲明顯

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分國債期貨策略國債期貨策略表1：國債期貨未來一周策略建議：國債期貨未來一周策略建議策略策略建議建議做多，按過去一周平均IRR計算，TS1909的理論價格范圍是100.21100.41，TF1909的理論價格范圍是99.64100.06，方向性策略方向性策略期現(xiàn)套利策略跨期策略跨期策略IRR策略基差策略T1909的理論價格范圍是98.1198.86。過去一周，國債期貨表現(xiàn)強于現(xiàn)券，國債期貨的IRR水平出現(xiàn)上行

2、。目前，2、5和10年期活躍CTD券160015.IB、190004.IB和180027.IB所對應(yīng)的IRR水平分別為2.47%、1.18%和0.74%。過去一周，債市表現(xiàn)強勢，國債期貨的IRR水平再度出現(xiàn)上行。后續(xù)來看，當前債券市場情緒逐漸偏樂觀，市場對于套水平再度出現(xiàn)上行。后續(xù)來看，當前債券市場情緒逐漸偏樂觀，市場對于套期保值需求有所減弱，利率在三季度存在下行機會的概率較大。在這一預判的背景下，國債期貨強于現(xiàn)券的表現(xiàn)可能會在三季度得

3、到延續(xù)，而這也將使得國債期貨IRR在三季度出現(xiàn)上行的概率較大。在三季度出現(xiàn)上行的概率較大。過去一周，國債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有所下行。具體來看，2、5和10年活躍券中，180021.IB的凈基差下行0.10；190004.IB的凈基差下行0.19；180027.IB的凈基差下行0.41。目前，二債、五債和十債主連活躍CTD券所對應(yīng)的凈基差水平分別為0.03、0.176和0.21。與IRR上行的判斷一致，預計基差在三

4、季度出現(xiàn)下行的概率較大。主要原因在于債市情緒在三季度將會有所好轉(zhuǎn)，市場做多的力量可能會增加，套保力量將會減少。不過需要注意的是，若10年期利率下行至3%附近時，基差可能會因為交割期權(quán)價值的增加而出現(xiàn)上升。過去一周，國債期貨的跨期價差繼續(xù)下行。具體來看，TS1909TS1912的價差維持不變，目前為0.180；TF1909TF1912的價差下行0.015，目前為0.270；而T1909T1912的價差下行0.080，目前為0.365。后續(xù)

5、來看，由于1912合約流動性不強，因此現(xiàn)階段暫時不建議進行跨期價差策略操作。不過在方向上，預計19091912跨期價差方向性策略做多跨期價差并持券交割跨品種策略跨品種策略合約價差上行的概率比較大，主要原因在于資金面中長期來看保持寬松的概率較大；而且當前債市情緒有所恢復，若投資者參與做多國債期貨，可能會更多地選擇主力合約1909。另外，值得注意的是，如果后續(xù)國債期貨的IRR上升至合意水平，部分投資者可能會參與正向套利策略，這將會在后續(xù)國債

6、期貨換月移倉中，可能帶動跨期價差出現(xiàn)下行。對于2年品種，在活躍券中，近月交割能拿到160015.IB是相對理想的，且交割后應(yīng)及時換券到160021.IB或180021.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達到0.55元左右。對于5年品種，在活躍券中，近月交割能拿到170006.IB是相對理想的，且交割后應(yīng)及時換券到170013.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達到0.4

7、7元左右。對于10年品種，在活躍券中，近月交割能拿到180011.IB是相對理想的，且交割后應(yīng)及時換券到170018.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不換券，收益也能達到0.38元左右。過去一周，國債期貨上的做陡曲線策略出現(xiàn)虧損。TS1909、TF1909和T1909合約對應(yīng)收益率分別下行約4BP、6BP和6BP。在期限利差102Y與105Y方面，現(xiàn)券期限利差（102Y）下行約3BP；期限利差（105Y）下行約2BP

8、，目前兩現(xiàn)券期限利差分別為35BP和15BP。而期貨隱含期限利差（102Y）基本維持不變，隱含期限利差（105Y）下行約1BP，目前兩期貨隱含期限利差分別約為41BP和18BP。曲線增陡策略多2手TS1909空1手T1909在上周虧損0.220元；元；多2手TF1909空1手T1909在上周虧損0.030元。元。上周末期，資金面略有收斂，但整體依然處于非常寬松的水平。后續(xù)來看，盡管央行大幅放松貨幣政策的概率不大，但隨著美聯(lián)儲降息預期的升

9、溫，以及內(nèi)部壓力的影響下，央行維持相對偏松的政策是可能的，資金面也會長期維持在寬松的水平。因此，投資者可以擇機參與做陡曲線交易。不過，當前的資金利率已處于近年來的低水平，后續(xù)進一步下降的可能性并不大，建議投資者可以適當止盈已有的做陡曲線頭寸，等到資金利率再度回到2.55%上方或附近后，再重新參與做陡策略。在蝶式策略方面，過去一周，曲線做凹策略盈利0.065元。目前，蝶式指標處于歷史均值附近，資金面也處于較為寬松的水平，后續(xù)短端利率的表現(xiàn)

10、可能不及長端利率，曲線變凹的可能性較大一些。資料來源：WIND、整理方向性策略方向性策略策略回顧：債市在經(jīng)歷三周小幅震蕩后，于上周再度大幅上漲。上周債市的漲幅主要落在前三天，原因有：（1）資金面始終維持在非常寬松的水平；（2）總理表示綜合運用降準、定向降準等工具來降低實際利率水平；（3）財新服務(wù)業(yè)PMI也弱于預期。這期間，即使G20峰會中美同意繼續(xù)對話，但也只影響債市在周一早盤的低開。上周后兩天，在經(jīng)歷大漲過后，市場普遍覺得債券收益率已

11、處于偏低水平，利率債的性價比有所降低，且資金面有邊際收緊的跡象，債市因此略有下跌。整體來看，期貨方面，TS1909累計上漲0.070，對應(yīng)收益率下行約4BP；TF1909累計上漲0.235，對應(yīng)收益率下行約6BP；T1909累計上漲0.500，對應(yīng)收益請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分圖1：1909合約合約IRR走勢圖（根據(jù)中債估值測算）走勢圖（根據(jù)中債估值測算）TS1909合約IRRTF1909合約IRRT1909合約IRR同業(yè)存單（A

12、AA3個月）4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.50%1.00%數(shù)據(jù)來源：WIND、整理表4：IRR周回顧（周回顧（1909合約，根據(jù)中介成交情況測算）合約，根據(jù)中介成交情況測算）2年可交割券資料來源：WIND、整理基差策略基差策略策略回顧：過去一周，國債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有過去一周，國債期貨表現(xiàn)好于現(xiàn)券，多數(shù)可交割券的凈基差水平有所下行。所下行。具體來看

13、，2、5和10年活躍券中，180021.IB的凈基差下行0.10；190004.IB的凈基差下行0.19；180027.IB的凈基差下行0.41。20197012019702201970320197042019705160007.IB2.29%2.41%2.24%160015.IB2.59%2.29%2.33%2.47%160021.IB180007.IB180014.IB1.61%1.39%180021.IB2.47%1.91%160

14、025.IB170006.IB1.19%5年可交割券170013.IB1.17%1.89%1.02%180023.IB0.44%0.82%0.98%190004.IB1.18%1.35%1.29%1.35%1.18%160010.IB0.37%160017.IB2.07%1.81%2.03%1.15%160023.IB0.03%170004.IB1.72%1.57%1.80%170010.IB1.58%170018.IB0.86%2.8