交通運(yùn)輸行業(yè)航空研究筆記量化拆解匯率對(duì)三大航利潤(rùn)的影 響

1、航空行業(yè)專題報(bào)告航空行業(yè)專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目錄1匯率對(duì)航司業(yè)績(jī)影響的傳導(dǎo)路徑匯率對(duì)航司業(yè)績(jī)影響的傳導(dǎo)路徑.....................................................................................................................................12外幣負(fù)債：頭寸在經(jīng)租進(jìn)表準(zhǔn)則下進(jìn)一步放大外幣負(fù)

2、債：頭寸在經(jīng)租進(jìn)表準(zhǔn)則下進(jìn)一步放大...............................................................................................................22.1從2014年以來(lái)，三大航主動(dòng)降低了外幣負(fù)債的金額................................................................

3、...................................22.2新租賃準(zhǔn)則經(jīng)租進(jìn)表提高了三大航杠桿率及匯率敏感性.............................................................................................32.3經(jīng)租進(jìn)表對(duì)三大航外幣負(fù)債增量的測(cè)算...........................................

4、.............................................................................33匯率對(duì)主營(yíng)利潤(rùn)的影響——以燃油成本為主匯率對(duì)主營(yíng)利潤(rùn)的影響——以燃油成本為主.......................................................................................................

5、...........63.1非油成本頭寸基本由外幣收入對(duì)沖................................................................................................................................63.2燃油定價(jià)機(jī)制：美元定價(jià)幾乎無(wú)法對(duì)沖.........................................

6、...............................................................................73.3燃油成本的匯率敏感性...............................................................................................................................

7、.....................74測(cè)算匯總及投資建議測(cè)算匯總及投資建議........................................................................................................................................................95風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示.................

8、........................................................................................................................................................1020746757361392019051516:57航空行業(yè)專題報(bào)告航空行業(yè)專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分11匯率對(duì)航司業(yè)績(jī)

9、影響的傳導(dǎo)路徑匯率對(duì)航司業(yè)績(jī)影響的傳導(dǎo)路徑匯率匯率主要主要通過(guò)通過(guò)①財(cái)務(wù)費(fèi)用中①財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損益和匯兌損益和②外幣計(jì)價(jià)的主營(yíng)②外幣計(jì)價(jià)的主營(yíng)利潤(rùn)利潤(rùn)二者來(lái)二者來(lái)影響影響航空公司航空公司利潤(rùn)。對(duì)于航空公司而言，匯兌損益主要由于資產(chǎn)負(fù)債表日的匯率期間變動(dòng)引起，由于新租賃準(zhǔn)則的出臺(tái)，原有表外的經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)與負(fù)債移至表內(nèi)，外幣負(fù)債規(guī)模增加，匯兌損益對(duì)業(yè)績(jī)影響被放大。另一方面，匯率會(huì)影響以外幣計(jì)價(jià)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，外幣成本可分為以外

10、幣計(jì)價(jià)的非油成本和以美元計(jì)價(jià)的燃油成本。為了簡(jiǎn)化分析，我們假設(shè)以外幣計(jì)價(jià)的主營(yíng)收入與非油成本基本抵消，在此情況下，我們分析的關(guān)鍵就是匯率對(duì)燃油成本的影響程度。圖1：2016至今的美元兌人民幣匯率走勢(shì)至今的美元兌人民幣匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，西南證券整理圖2：匯率通過(guò)匯兌損益和：匯率通過(guò)匯兌損益和主營(yíng)主營(yíng)利潤(rùn)利潤(rùn)影響航空公司業(yè)績(jī)影響航空公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理5.86.06.26.46.66.87.07.22016年2017年2