金融產(chǎn)品市場(chǎng)回顧和2019年趨勢(shì)展望大潮退去、大幕開啟-中信證券-20181107

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告量化策略與資產(chǎn)配置金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品市場(chǎng)回顧和2019年趨勢(shì)展望大潮退去大潮退去、大幕開啟、大幕開啟2018年11月7日中信證券研究部中信證券研究部厲海強(qiáng)電話：075523835401郵件：lihaiqiang@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010512010001劉方電話：01060836736郵件：fangliu@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010513080004朱必遠(yuǎn)電話：075523835429郵件

2、：zhubiyuan@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010515070004姜鵬電話：075523835430郵件：pjiang@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010515090001趙文榮電話：01060836759郵件：zhaowenrong@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010512070002王兆宇電話：02120262110郵件：wangzhaoyu@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1010514080008相關(guān)研究相關(guān)研究1.量化與配置專題研究金融產(chǎn)品格局和未來(lái)趨勢(shì)（PPT）

3、2.量化與配置專題研究—國(guó)內(nèi)量化基金發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)：十年洗練，格局初現(xiàn)投資要點(diǎn)?金融產(chǎn)品市場(chǎng)快速擴(kuò)容的大潮已經(jīng)退去。金融產(chǎn)品市場(chǎng)快速擴(kuò)容的大潮已經(jīng)退去。資管新規(guī)是金融產(chǎn)品市場(chǎng)2018年最大的焦點(diǎn)，然而早在新規(guī)出臺(tái)之前，金融產(chǎn)品（資管產(chǎn)品）市場(chǎng)快速擴(kuò)容的大潮已經(jīng)呈現(xiàn)清晰的緩和態(tài)勢(shì)，2017年的規(guī)模增速已經(jīng)從之前多年的40%50%降至個(gè)位數(shù)，而2018年隨資管新規(guī)的推行，總量小幅收縮至123萬(wàn)億，市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容的大潮已經(jīng)退去。?結(jié)構(gòu)調(diào)整的

4、大幕剛剛開啟。結(jié)構(gòu)調(diào)整的大幕剛剛開啟。金融產(chǎn)品市場(chǎng)已難以擴(kuò)容，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程剛剛開始，凈值化成為關(guān)鍵詞，各類型金融產(chǎn)品的格局和版圖正在重新劃分。從宏觀意義上，盡管凈值化只是一種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但無(wú)疑具有降低金融機(jī)構(gòu)隱性負(fù)債的作用，一定程度上具備金融機(jī)構(gòu)去杠桿的效果。通道類產(chǎn)品規(guī)模顯著下滑體現(xiàn)宏觀去杠桿進(jìn)程。?銀行理財(cái)：統(tǒng)一監(jiān)管的大格局已經(jīng)形成，凈值化理財(cái)時(shí)代開啟。銀行理財(cái)：統(tǒng)一監(jiān)管的大格局已經(jīng)形成，凈值化理財(cái)時(shí)代開啟。截至2018年年中，

5、銀行理財(cái)規(guī)模近30萬(wàn)億，8月末非保本理財(cái)余額22.32萬(wàn)億，相比2017年末略有提升。今年以來(lái)預(yù)期收益率穩(wěn)中有降，尤其二季度以來(lái)下行較快。隨著理財(cái)管理辦法的發(fā)布、子公司管理辦法的征求意見，統(tǒng)一監(jiān)管的大格局已經(jīng)形成，開啟凈值化理財(cái)時(shí)代。從客戶偏好看，凈值化轉(zhuǎn)型的探索方向預(yù)計(jì)將以貨幣型和固收型為重點(diǎn)。?信托：余額逐季下降，回歸財(cái)富管理本源。信托：余額逐季下降，回歸財(cái)富管理本源。截至2018年年中，信托余額24.3萬(wàn)億，比年初縮減1.9萬(wàn)億，

6、預(yù)計(jì)三季度規(guī)模應(yīng)有進(jìn)一步縮水；事務(wù)管理類信托比年初縮減1.45萬(wàn)億。房地產(chǎn)信托占比提升，但環(huán)比持續(xù)減弱。信托業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將回歸本源，整體規(guī)模將繼續(xù)有所收縮，向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型結(jié)合機(jī)構(gòu)資源發(fā)揮直接融資、財(cái)富管理和資產(chǎn)配置能力。?私募基金：規(guī)模增長(zhǎng)趨緩，集中度可能進(jìn)一步提升。私募基金：規(guī)模增長(zhǎng)趨緩，集中度可能進(jìn)一步提升。前三季度私募整體規(guī)模增長(zhǎng)1.7萬(wàn)億至12.80萬(wàn)億元，股權(quán)類貢獻(xiàn)近34的規(guī)模增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)整體下跌8.16%，股票型下跌嚴(yán)重，量化類產(chǎn)

7、品表現(xiàn)相對(duì)較好，CTA策略漲幅最高，市場(chǎng)中性和多策略型取得小幅正收益。我們認(rèn)為，資管新規(guī)將中長(zhǎng)期利好優(yōu)質(zhì)私募，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速；私募管理人監(jiān)管差別化，重點(diǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管將加強(qiáng)；外資私募繼續(xù)布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。?公募基金：貨幣、債券型助推公募基金：貨幣、債券型助推整體規(guī)模增至新高，公募理財(cái)產(chǎn)品、稅延型整體規(guī)模增至新高，公募理財(cái)產(chǎn)品、稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等帶來(lái)新機(jī)遇。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等帶來(lái)新機(jī)遇。截至2018年9月末，公募基金規(guī)模13.36萬(wàn)億元，較去年末增

8、加1.76萬(wàn)億，固收產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)容，偏股基金縮水，貨幣基金占比約62%。基金清盤趨于常態(tài)化，規(guī)模過小及政策引導(dǎo)為誘因。業(yè)績(jī)方面，國(guó)內(nèi)固收類獨(dú)漲、權(quán)益類基金下跌嚴(yán)重。展望未來(lái)，超大體量的銀行理財(cái)資金有望成為潛在的最大“金主”。作為中國(guó)版IRA的有益探索，個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)已經(jīng)于今年落地，長(zhǎng)期利好養(yǎng)老目標(biāo)基金。?風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)險(xiǎn)因素：1）因統(tǒng)計(jì)口徑選擇，可能具有重復(fù)計(jì)算和遺漏，此外，部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自估算；2）行業(yè)回顧和展望僅反映團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，

9、具有一定主觀性。金融產(chǎn)品市場(chǎng)回顧和2019年趨勢(shì)展望請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄插圖目錄圖1：金融產(chǎn)品2018H年規(guī)模分布（占比）.......................................................................2圖2：4年連續(xù)超40%增長(zhǎng)后顯著放緩...........................................................

10、....................2圖3：銀行理財(cái)存量規(guī)模及增速...........................................................................................3圖4：銀行理財(cái)投資者結(jié)構(gòu)（2017）...........................................................................

11、.......3圖5：銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量..............................................................................................3圖6：全市場(chǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）.....................................................................4圖7：信托行業(yè)存量規(guī)模及增速

12、...........................................................................................4圖8：信托存量規(guī)模的功能分類占比...................................................................................4圖9：集合信托存量規(guī)模和增速..............

13、.............................................................................5圖10：集合信托發(fā)行產(chǎn)品的主要資金投向..........................................................................5圖11：券商資管整體規(guī)模自2017年2季度以來(lái)持續(xù)下降.....................

14、.............................6圖12：券商資管規(guī)模下降主要由定向資管產(chǎn)品引起............................................................6圖13：券商資管產(chǎn)品季度新設(shè)立份額數(shù)（億份）...............................................................6圖14：各類型券商資管產(chǎn)品季度新設(shè)立份額

15、占比...............................................................6圖15：私募基金整體規(guī)模增速放緩.....................................................................................7圖16：證券類私募規(guī)模占比持續(xù)下滑...................................

16、..............................................7圖17：證券類私募基金月度發(fā)行數(shù)量.................................................................................8圖18：不同規(guī)模證券類私募管理人發(fā)行總量占比....................................................

17、...........8圖19：通道類私募證券產(chǎn)品占比日益萎縮..........................................................................8圖20：各策略證券類私募基金月度發(fā)行占比......................................................................8圖21：各類策略私募產(chǎn)品今年前9月業(yè)績(jī)表現(xiàn)..

18、.................................................................9圖22：各類策略私募產(chǎn)品今年前9月收益分布...................................................................9圖23：不同規(guī)模私募管理人股票型產(chǎn)品業(yè)績(jī).............................................

19、.......................10圖24：各策略近五年、近三年年化收益率比較.................................................................10圖25：公募基金規(guī)模迭創(chuàng)新高...........................................................................................11

20、圖26：貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模占比六成以上.............................................................................11圖27：公募基金發(fā)行規(guī)模好于去年同期.............................................................................11圖28：今年混合型、債券型發(fā)行規(guī)模較大.......

21、..................................................................11圖29：今年以來(lái)各類基金指數(shù)走勢(shì)...................................................................................12圖30：今年以來(lái)各類基金收益率統(tǒng)計(jì)..................................

22、.............................................12圖31：公募分級(jí)基金轉(zhuǎn)型非分級(jí)清盤只數(shù)統(tǒng)計(jì)................................................................13圖32：基金清盤只數(shù)創(chuàng)歷史新高.......................................................................

23、................13圖33：金融產(chǎn)品市場(chǎng)總體格局..........................................................................................14圖34：美國(guó)IRA資產(chǎn)以共同基金為首..............................................................................