我國上市公司偏股型籌資結構探源

1、我國上市公司偏股型籌資結構探源【摘要】我國上市公司的融資現(xiàn)實表現(xiàn)出強烈的股權融資偏好，并且股權融資資金利用效率低下也是一個普遍存在的問題。為消除股權融資偏好的不利影響，本文提出的政策建議是：盡快優(yōu)化上市公司股權結構、改變“籌資型”的股票市場政策定位、完善和發(fā)展債券市場、建立股東代表訴訟制度和流通股東分類表決機制等等，從制度上保護中小投資者的權益，從而保護市場的健康發(fā)展?！娟P鍵詞】上市公司資本結構股權融資偏好資本結構優(yōu)化一、引言對我國上市

2、公司的籌資結構進行深入考察時，發(fā)現(xiàn)我國上市公司偏好外源籌資，內(nèi)源籌資占比很低；偏好股權籌資，債權籌資相對不足。相應的，上市公司股權籌資偏好也帶來了諸多負面效應。因此有必要對我國上市公司的這種股權籌資偏好進行系統(tǒng)的研究，以便促進我國上市公司的健康發(fā)展。二、我國上市公司偏股型籌資現(xiàn)狀1997年以后，證監(jiān)會推出了一系列規(guī)范上市公司籌資行為和市場操作的制度，提高了股權籌資的門檻，股權籌資受到一定的抑制，但由于銀行的惜貸、債券市場籌資成本高，上市

3、公司股權籌資的偏好依然沒有改變，再籌資逐漸由配股向增發(fā)股性很強的可轉(zhuǎn)債券轉(zhuǎn)變。股權籌資偏好和債券市場欠發(fā)達造就了我國上市公司與啄食理論相悖的籌資順序：極低的。（2）股票籌資費用。目前大盤股的每股發(fā)行成本是0.1一0.15元，小盤股大約是0.2元，按新股發(fā)行市盈率25倍計算，大盤股的發(fā)行費用大概是募集資金的2%一5%，小盤股大概是1.2%。據(jù)統(tǒng)計，在美國，股票發(fā)行成本要占到總籌資量的2%一5%，最高的有時則達10%?？梢?，在發(fā)行成本上，我

4、國的上市公司是遠遠低于美國的。（3）紅利的稅收問題。目前對股票投資的紅利征收20%的稅收。（二）深層原因―制度和政策因素。1.特殊的股權結構我國上市公司特殊的股權結構會影響到上市公司的融資行為，因為國有股、法人股、社會流通股各有著不同的目標函數(shù)，對融資方式的偏好也不盡相同。國有股和法人股不能流通，其利益所在不是股票價格的上升，而是帳面價值，即每股凈資產(chǎn)；社會流通股股東只能通過股票價格的上漲或股利來獲利。因此，國有控股公司對債務融資表現(xiàn)出

5、較為厭惡的態(tài)度。對“一股獨大”的國有股來說，增加流通股股份而導致控制力下降的損失遠遠小于高價融資為其帶來的每股收益的增加。2.證券市場的弱有效性證券市場的發(fā)展促使上市公司選擇股權融資。眾多研究結果證明，發(fā)展中國家證券市場的發(fā)展首先會提高其股權融資的比率，降低債務融資的比率。而在股票市場較為發(fā)達的國家，企業(yè)內(nèi)源融資逐漸增強。而從我國國有企業(yè)向上市公司的制度轉(zhuǎn)變過程來看，融資結構的變化與上述理論較為吻合。這導致企業(yè)都希望上市籌集資金，即使是