機構投資者的公司治理效應——基于中國上市公司的實證分析.pdf

1、1998年,基金開泰和基金開元正式發(fā)行上市標志著機構投資者正式登上了我國資本市場的舞臺。伴隨著資本市場的發(fā)展,我國機構投資者的種類、數(shù)量和規(guī)模均獲得了長足的發(fā)展,機構投資者持股比例不斷上升,目前他們已經(jīng)取代散戶,成為了A股市場的主要參與者。我國資本市場建立的初衷是為國有企業(yè)解困和改革服務,導致我國資本市場帶有明顯的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的烙印,雖然經(jīng)過近20年的發(fā)展,我國資本市場已經(jīng)初步完善,可是與成熟的西方資本市場相比,許多方面仍有待健全。

2、　　 在這么一個大背景下,我國的機構投資者在公司治理中扮演著什么樣的角色,對公司產(chǎn)生怎樣的影響,他們的存在能否提高公司治理水平、進而提升企業(yè)業(yè)績?
　　 我國現(xiàn)有證券投資基金、證券公司、銀行、保險公司、QFⅡ、社保基金、企業(yè)年金、信托公司、財務公司等多種類型的機構投資者。由于資金來源、管理方式、風險偏好大不相同,他們參與公司治理的能力和動力存在顯著差異?，F(xiàn)有研究特別是國內(nèi)研究大多將機構投資者視為一個整體,忽視了機構投資者內(nèi)部存

3、在的差異,這有可能影響研究結論的準確性和可靠性。
　　 由于政府在我國的政治經(jīng)濟生活中處于強勢地位,而我國大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來,政府在上市公司中處于相對甚至絕對控股地位,政府會將其承擔的多重發(fā)展目標內(nèi)化到其控制的企業(yè)中去。國有控股會對機構投資者參與公司治理產(chǎn)生怎么樣的影響?在國有控股公司中,控股股東的政府級別又會對機構投資者的公司治理效應產(chǎn)生怎樣的影響?
　　 機構投資者參與公司治理需要良好的宏觀治理環(huán)境,

4、我國各地區(qū)市場化進程、政府干預程度、法治水平等存在顯著差異,宏觀治理環(huán)境又會對機構投資者參與公司治理產(chǎn)生怎樣的影響?
　　 為了回答上述問題,本文回顧了產(chǎn)權理論、委托代理理論、利益相關者理論以及成本收益分析理論,為機構投資者參與公司治理提供了理論依據(jù),分析了機構投資者參與公司治理的內(nèi)外機制,揭示了機構投資者參與公司治理可能產(chǎn)生的影響,回顧了我國機構投資者的發(fā)展和現(xiàn)狀,通過“天歌科技”改組等三個案例介紹了我國機構投資者參與公司治理

5、的實踐,在此基礎上,本文選擇933家上市公司作為研究對象,選擇2004—2008年作為時間窗口,實證分析我國機構投資者參與公司治理的效果,得出如下結論:
　　 1、作為一個整體構投資者參與公司治理是有效的。機構投資者持股比例不僅與當期的公司治理水平、企業(yè)業(yè)績顯著正相關,且與滯后一期的公司治理水平、企業(yè)業(yè)績也是顯著正相關；機構投資者的存在能夠有效地完善公司治理結構,提高公司治理水平；機構投資者不會參與企業(yè)具體的生產(chǎn)經(jīng)營決策,他們通

6、過提高公司治理水平進而提升企業(yè)業(yè)績,公司治理水平是機構投資者與企業(yè)業(yè)績之間的中介變量。
　　 2、不同種類的機構投資者參與公司治理的效果存在顯著差異。借鑒前人的研究成果,根據(jù)機構投資者與目標企業(yè)之間是否存在現(xiàn)實的或潛在的其他利益關系、能夠抵制目標企業(yè)的壓力將機構投資者分為兩類,壓力非敏感型和壓力敏感型；通過實證分析發(fā)現(xiàn),相對于壓力敏感型機構投資者,壓力非敏感型機構投資者參與公司治理的效果較好,他們能夠更有效地提高公司治理水平與企

7、業(yè)業(yè)績。
　　 3、控股股東性質(zhì)對機構投資者的公司治理效應具有顯著影響。根據(jù)樣本公司實際控制人的性質(zhì),將樣本分為國有控股與非國有控股兩組,通過實證分析發(fā)現(xiàn)國有控股抑制了機構投資者參與公司治理的效果,在非國有控股公司中,機構投資者能夠更好地參與公司治理；進一步分析國有控股的政府級別對機構投資者公司治理效應的影響,將國有控股公司分為中央政府控股與地方政府控股兩組,發(fā)現(xiàn)同地方政府相比,中央政府更要注意維護自身的形象,對企業(yè)的干預更少,

8、在中央政府控股企業(yè)中機構投資者參與公司治理的效果較好。
　　 4、宏觀治理環(huán)境對機構投資者參與公司治理的效果能夠產(chǎn)生顯著影響。利用樊綱、王小魯?shù)戎骶幍摹吨袊袌龌笖?shù)--各省區(qū)市場化相對進程2006年度報告》提供的數(shù)據(jù),分析宏觀治理環(huán)境對機構投資者參與公司治理的效果的影響,發(fā)現(xiàn)上市公司所在地區(qū)市場化程度越高,機構投資者參與公司治理的效果越好,在市場化程度較高的地區(qū),機構投資者參與公司治理能夠獲得良好的制度保障,參與公司治理的成本