[學(xué)習(xí)]投資項目的財務(wù)評價方法

1、項目財務(wù)評價與投資決策,投資項目的財務(wù)評價方法,教學(xué)目的要求(3課時） :通過本次課的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握項目評價的投資效益分析和處理的基本技術(shù)方法。重點：項目評價的成本效益分析難點：項目評價的技術(shù)方法,項目財務(wù)評價的含義:,考察項目建成后的凈獲利能力、債務(wù)償還能力以及外匯平衡能力的財務(wù)狀況，以判斷建設(shè)項目在財務(wù)上的可行性。主要使用財務(wù)基準(zhǔn)收益率、行業(yè)平均投資回收期、平均投資利潤率以及投資利稅率等方法衡量。,財務(wù)基準(zhǔn)收益率,主要指企業(yè)或

2、者項目籌資中的成本或者是費用。評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)。一般而言，財務(wù)基準(zhǔn)收益率高于貸款利率。,習(xí)題：,某石化企業(yè)本年度的權(quán)益和收益比為64：36，銀行對該企業(yè)的長期貸款利率為6.3%，該企業(yè)的所得稅稅率為25%，5年期的國債利率為7%，該企業(yè)β值為0.85，市場平均收益率為17%，請計算該企業(yè)的財務(wù)基準(zhǔn)收益率？,項目平均投資利潤率:,項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的利潤總額或項目生產(chǎn)

3、期內(nèi)的年平均利潤總額與項目總投資的比率。,平均利稅總額,項目總投資,項目投資評價的現(xiàn)金流量計算,（1）項目利潤總額＝總銷售收入-產(chǎn)品總成本-銷售稅金 （2）項目累計凈現(xiàn)金流＝總銷售收入-（年經(jīng)營成本＋投資）-銷售稅金,項目投資評價的現(xiàn)金流量計算:,項目累計凈現(xiàn)金流 ＝總銷售收入-總成本-財務(wù)費用-銷售稅金,,計算項目累計凈現(xiàn)金流,練習(xí)：,宏大公司本年度投資一物流項目，該物流項目預(yù)計投資額為300萬元，每年實現(xiàn)銷售收入240

4、萬元，銷售成本100萬元，銷售費用20萬元，管理費用40萬元，每年設(shè)備折舊額為10萬元，再無其他費用，該公司的所得稅費用為25%，請根據(jù)以上資料計算該項目的年投資利潤率，年投資利稅率，以及每年的凈現(xiàn)金流量。,投資項目的成本效益分析：,（一）成本效益分析的含義和內(nèi)容1.成本相同效益分析2.收益相同的情況下，成本比較3.規(guī)模不同時，比較單位投資獲得的生產(chǎn)能力和單位生產(chǎn)能力所需的投資額,成本與效益決定因素,思考題：,1.怎樣判斷導(dǎo)致的

5、成本投入相同，經(jīng)濟效益不同的項目？需要考慮哪些因素？2.規(guī)模經(jīng)濟效益與投資項目之間的關(guān)系是什么？3.高新產(chǎn)業(yè)項目的投資效益與風(fēng)險如何協(xié)調(diào)？,（二）投資分析的成本與效益的概念,成本 （1）主要成本與從屬成本（2）變動成本與固定成本（3）經(jīng)營成本（4）總成本、平均成本與邊際成本,效益 包括社會效益和經(jīng)濟效益 如果從事非法買賣獲得收益為什么不被認可？成本效益分析的特點和作用 （1）特點①

6、全部社會效益和社會成本進行分析②不僅分析直接成本和效益還分析間接成本和效益③不僅考慮企業(yè)效益還考慮國民經(jīng)濟效益,（2）作用①對既定項目進行評價②對已有方案進行擇優(yōu)處理③效益最大化的評價選擇方案的原理是什么？？？,一項投資進行成本效益分析的步驟：,（1）確定購買新產(chǎn)品或一個商業(yè) 機會中的成本；（2）確定額外收入的效益；（3）確定可節(jié)省的費用；（4）制定預(yù)期成本和預(yù)期收入的

7、時間表；（5）評估難以量化的效益和成本。,案 例,請通過搜集FACEBOOK相關(guān)資料，說明作為一個新上市的高新企業(yè)，在選擇項目時，除了上述的步驟，還需要注意什么？扎克伯格的起步到目前的婚姻初成，是否可以通過項目成本效益分析進行評價？,練習(xí)： 某公司于2011年年初購置設(shè)備一臺，年初一次性投資160萬元，預(yù)計該設(shè)備可以使用5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計第5年年末凈殘值為10萬元。其他有關(guān)情況如下：（1）

8、該項設(shè)備投資計劃可使公司每年增加凈利潤20萬元。（2）該公司2010年稅后可供分配利潤數(shù)額為200萬元。 （3）該公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是全部負債與股東權(quán)益比值為3：5。,（4）該公司一直采用剩余股利政策。（5）該公司平均資金成本為12%，2003年無其他投資機會，沒有優(yōu)先股發(fā)行。不考慮設(shè)備的安裝調(diào)試期、公司所得稅，也不考慮稅法對設(shè)備折舊的影響，假定折舊從2003年1月開始計提。（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVIF，12%，5）=0.567，

9、年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFA，12%，5=3.605。）,求該公司每年的凈現(xiàn)金流，投資回收期以及投資收益率和凈現(xiàn)值。,答案：,（2） 投資回收期=固定資產(chǎn)投資支出/年現(xiàn)金凈流量 =160/50=3.2年（3）投資收益率=年平均稅后利潤/固定資產(chǎn)投資總額 =20/160=12.5%（4）凈現(xiàn)值=50*3.605+10*0.567-160=25.92

10、萬元 因在12%的資金成本下，該投資凈現(xiàn)值為25.92＞0，所以該投資內(nèi)含收益率＞12%,（1）年凈現(xiàn)金流量 每年固定資產(chǎn)折舊=（160-10）/5=30。   現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊。所以， 第一年現(xiàn)金凈流量=20+30=50萬元?！　?第二、三、四年現(xiàn)金凈流量=20+30=50萬元?！　?第五年現(xiàn)金凈流量=20+30+10=60萬元。,常用的絕對分析方法：,（一

11、）凈收益法 項目壽命期或者是計算期內(nèi)產(chǎn)生的總收入和發(fā)生的全部成本和費用的差額。（二）凈現(xiàn)值法投資方案中凈現(xiàn)金流量和投資總額的差額。,（三）投資回收期法 是指以項目的凈收益抵償全部投資(包括固定資產(chǎn)投資和流動資金)所需要的時間。它是反映項目財務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。投資回收期自建設(shè)開始年算起，同時還應(yīng)注明投資開始年算起的投資回收期。,（1）靜態(tài)投資回收期是不考慮資金的時間價值時

12、收回初始投資所需要的時間，應(yīng)滿足下式： 前t項之和（CI-CO)的第t項=0 式中：CI—現(xiàn)金流入，CO—現(xiàn)金流出；—第t年的凈收益，t=1,2,···Pt；Pt—靜態(tài)投資回收期。 Pt為 （CI-CO)的第t項=0 的時間。,計算出的靜態(tài)投資回收期應(yīng)與行業(yè)或部門的基準(zhǔn)投資回收期進行比較，若小于或等于行業(yè)或部門的基準(zhǔn)投資回收期，則認為項目是可以考慮接受的，否則不可行。,（2）動態(tài)投資回收期是考慮

13、資金的時間價值時收回初始投資所需的時間，應(yīng)滿足下式： P't =（累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)-1）+上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值/出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值　 1）P't ≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期）時，說明項目（或方案）能在要求的時間內(nèi)收回投資，是可行的； 2）P't >Pc時，則項目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕。,例 題：,某項目有關(guān)數(shù)據(jù)見表，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，基準(zhǔn)投資回收期為5年

14、，壽命期為6年，則該項目凈現(xiàn)值和動態(tài)回收期分別為（ ） 年序/年 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量/萬元 -200 60 60 60 60 60 A、33.87萬元和4.33年 B、33.87萬元和5.26年 C、24.96萬元和4.33年 D、24.96萬元和5.26年,項目的NPV=－200×(1+10%)－1+60×(1+10%)－2+60&#

15、215;(1+10%)－3+60×(1+10%)－4+60×(1+10%)－5+60×(1+10%)－6=24.96 　靜態(tài)回收期：pt=1+200/60=4.33 　動態(tài)回收期：pt=5+{[-200×(1+10%)－1]+[60×(1+10%)－2+60×(1+10%)－3+60×(1+10%)－4+60×(1+10%)－5]}/[60

16、5;(1+10%)－6]=5.26,某項目初期投資額為2000萬元，從第一年年末開始每年凈收益為480萬元。若基準(zhǔn)收益率為10%，并已知（P/A，10%，6）=4.3553，則該項目的靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期分別為（ ）年。 A．4.17和5.33 B．4.17和5.67 C．4.83和5.33 D．4.83和5.67,（1）靜態(tài)回收期

17、= 2000/480=4.17（年）（2）動態(tài)回收期 根據(jù)以上條件先計算出（P/A，10%，5）=3.7908，第5年末的累計凈現(xiàn)金流量=480*3.7908-2000=-180.416 第6年末的累計凈現(xiàn)金流量=480*4.3553-2000=90.544 動態(tài)回收期=6-1+180.416/（180.416+90.544）=5.67,貸款償還期,貸款償還期項目投產(chǎn)后可還款的

18、凈利潤、折舊及其他收益率償還固定資產(chǎn)投資借款本金及建設(shè)期和經(jīng)營期利息所需的時間。其中建設(shè)期滾存的本息和需要按照復(fù)利計算，然后在經(jīng)營期償還。,例 題：,A企業(yè)為一上市公司，本年度欲投資一大型水利工程，該工程投資總額為15000萬，根據(jù)和政府的協(xié)議，A公司的經(jīng)營期限為10年，假設(shè)該項目折現(xiàn)率為15%，公司股東最低投資回報率為14%，該項目每年的運營成本為2000萬元。折舊總額為3000萬元，該公司未投資該項目需要向銀行申請5年期貸款1500

19、萬元，銀行利率為10%，其余資金為該公司自有資本。預(yù)計項目建設(shè)期為2年，項目建成后，每年的息稅前利潤為9000萬元，假設(shè)除了上述貸款外，A公司再無其他的負債。公司的所得稅率為25%。請分別按照投資凈收益法、投資回收期法和貸款償還期法，評價該項目投資的可行性。,習(xí)題,美國某公司擬投產(chǎn)的新產(chǎn)品，需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計價款900000元，流動資金145822元。公司會計政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為0。新產(chǎn)

20、品售價20元/件，單位變動成本12元/件。每年增加固定付現(xiàn)成本500000元，所得稅稅率為40％，投資報酬率為10％。要求：計算凈現(xiàn)值為零的銷售量水平。（結(jié)果皆整數(shù)）,參考答案,折舊=900000/5=180000凈利潤=[（20-12）Q-500000-180000]*（1-40%）=（8Q-680000）*60%凈現(xiàn)值=-（900000+145822）+[（8Q-680000）*60%+180000]*（P/A，10%，5）+1

21、45822*（P/S，10%，5）=0資本投資現(xiàn)值=1045822-145822*（P/S，10%，5）=955278年營業(yè)現(xiàn)金流=955278/（P/A，10%，5）=251999（8Q-680000）*60%+180000=251999Q=100000,例題：,光華股份有限公司有關(guān)資料如下：（1）公司本年年初未分配利潤貸方余額為181.92萬元，本年息稅前利潤為800萬元，使用的所得稅率為25％。（2）公司流通在外的普通

22、股60萬股，發(fā)行時每股面值1元，每股溢價收入9元；公司負債總額為200萬元，均為長期負債，平均年利率為10％，假定公司籌資費用忽略不計。（3）公司股東大會決定本年度按10％的比例計提法定公積金，按10%的比例計提法定公益金。本年按可供投資者分配利潤的16％向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計現(xiàn)金股利以后每年增長6%（4）據(jù)投資者分析，該公司股票的β系數(shù)為1.5，無風(fēng)險收益率為8％，市場上所有股票的平均收益率為14％。,要求：（1）計算光華

23、公司本年度凈利潤。（2）計算光華公司本年應(yīng)計提的法定公積金和法定公益金。（3）計算光華公司本年末可供投資者分配的利潤。（4）計算光華公司每股支付的現(xiàn)金股利。（5）計算光華公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的財務(wù)杠桿系數(shù)和利息保障倍數(shù)（6）計算光華公司股票的風(fēng)險收益率和投資者要求的必要投 資收益率（7）利用股票估價模型計算光華公司股票價格為多少時投資者才愿意購買,（1）本年凈利潤=（800-200*10%）*（1-25%）=585（2）本年

24、計提法定公積金=585*10%=58.5 本年度計提的法定公益金= 585*10%=58.5（3）可分配利潤=181.92+585-58.5-58.5=649.92（4）每股現(xiàn)金股利=649.92*16%/60=1.7（5）可分配利潤=181.92+585-58.5-58.5=649.92,（5）財務(wù)杠桿系數(shù)=800/（800-20）

25、 =1.03 利息保障倍數(shù)=800/20=40倍（6）風(fēng)險收益率=1.5*（14%-8%） =0.09投資要求必要投資收益率=8%+9%=17%（7）V=1.7/（17%-6%）=15.45元/股,常用的折現(xiàn)相對分析方法

26、 ——財務(wù)內(nèi)部報酬率法,使得項目凈現(xiàn)金流為0時的，項目投資回報率。和市場基準(zhǔn)利率相比，這種計算更加貼近于企業(yè)的實際情況。具體的例題詳見本書P265,例題：,某企業(yè)準(zhǔn)備投資，有A、B、C三個備選方案，項目壽命均為十年。據(jù)已知條件估算，三個方案初始投資分別為200萬、100萬、150萬。A方案年折舊額20萬元，年凈利19萬元；B方案年折舊額10萬元，年凈利10萬元；C方案年折舊額15萬元，年凈利9萬元。（利率10％，1

27、0年 年金現(xiàn)值系數(shù)為6.14）計算以上三個方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率，并以此做出投資決策。,答案,年營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝凈利潤+折舊因此，方案A年現(xiàn)金流量=19+20=39（萬元）方案B年現(xiàn)金流量=10+10=20（萬元）方案C年現(xiàn)金流量=15+9=24（萬元）方案A的凈現(xiàn)值=39*6.14-200=39.46   方案B凈現(xiàn)值=22.8 （萬元）  方案C凈現(xiàn)值=-2.64 （萬元）再比