[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置

1、第六章,風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置,6-2,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置,投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益。用效用模型可以得出風(fēng)險(xiǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)組合之間的資本最優(yōu)配置。,6-3,風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡,投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期”,6-4,風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡,賭博 為了享受冒險(xiǎn)的樂趣而在一個(gè)不確定的結(jié)果上下注。締約方對(duì)事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識(shí)相同。,6-5,風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值,投資者將考慮:無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正的風(fēng)險(xiǎn)溢

2、價(jià)的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加。收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加是會(huì)怎么樣呢？,6-6,表 6.1 可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 (無風(fēng)險(xiǎn)利率 = 5%),投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個(gè)資產(chǎn)組合給出一個(gè)效用值分?jǐn)?shù)。,6-7,效用函數(shù),U = 效用值E ( r ) = 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A = 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2 = 收益的方差½ = 一個(gè)約定俗成的數(shù)值,,6-8,表6.2 幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)

3、險(xiǎn)厭惡水平投資者的效用值,6-9,均值-方差(M-V) 準(zhǔn)則,假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:與,6-10,估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù),使用調(diào)查問卷觀察面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)個(gè)人的決定觀察人們?cè)敢飧冻龆啻蟠鷥r(jià)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),6-11,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置,資本配置:,是投資組合構(gòu)建中最重要的問題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券,控制風(fēng)險(xiǎn):,簡(jiǎn)化方法: 只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。,6-12,基本資產(chǎn)配置,6-1

4、3,基本資產(chǎn)配置,用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險(xiǎn)投資的比重，用 (1-y) 表示無風(fēng)險(xiǎn)投資的比重:,6-14,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。實(shí)際中無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時(shí)才能對(duì)投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保。短期國(guó)庫券被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。實(shí)際操作中，貨幣市場(chǎng)基金也被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。,6-15,圖 6.3 3個(gè)月銀行存單和短期國(guó)債收益率差價(jià),6-

5、16,通過在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個(gè)完整的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y分配給無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) F的比例是(1-y）,單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合,6-17,例： 使用 6.4 的數(shù)據(jù),6-18,例,完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例×風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),6-19,例,完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險(xiǎn):,6

6、-20,例,重新整理得 y=sC/sP:,6-21,圖 6.4 投資可行集,6-22,以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27資本配置線在P點(diǎn)重合,資本配置線的杠桿,6-23,圖6.5 借貸利率不相等時(shí)的可行集,6-24,風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置,投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:

7、方差:,6-25,表 6.4 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來的效用值,6-26,圖 6.6 效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù),6-27,表 6.5 無差異曲線的數(shù)字計(jì)算,6-28,圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對(duì)A = 2 和 A = 4的無差異曲線,6-29,圖 6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)組合,6-30,表 6.6 四條無差異曲線和資本配置線的期望收益,6-31,被動(dòng)策略：資本市場(chǎng)線,被動(dòng)策略

8、是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。供給和需求的力量會(huì)使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。,6-32,被動(dòng)策略: 資本市場(chǎng)線,一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500.資本市場(chǎng)線是指1月期國(guó)債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線 。,6-33,被動(dòng)策略: 資本市場(chǎng)線,被動(dòng)策略包括了兩個(gè)被動(dòng)的投資組合，資本市場(chǎng)線就代表了這樣的策略: 無風(fēng)險(xiǎn)的短期國(guó)債（或貨幣市場(chǎng)基金）模仿公開市