股權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保與“掏空”——基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、在我國(guó)，上市公司對(duì)外擔(dān)保一直是投資者和監(jiān)管層非常關(guān)注的現(xiàn)象，尤其是公司為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的行為，不僅嚴(yán)重影響了上市公司的正常經(jīng)營(yíng)，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)、退市。而且公司之間復(fù)雜的擔(dān)保關(guān)系引起“多米諾效應(yīng)”，將單個(gè)公司的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)迅速放大，增加了整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種現(xiàn)象的產(chǎn)生與我國(guó)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)密不可分。在大股東對(duì)上市公司形成控制后造成其控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的分離，為了牟取控制權(quán)私人收益，控股股東則有了對(duì)上市公司進(jìn)行“掏空”的動(dòng)機(jī)和能

2、力，事實(shí)上我國(guó)上市公司為關(guān)聯(lián)方擔(dān)保就是控股股東的一種掏空方式。因此，為了考察上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的關(guān)系，本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)并進(jìn)行評(píng)述，提出研究重點(diǎn)。接著分析描述了我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的特征、現(xiàn)狀等基本內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開(kāi)了實(shí)證研究。本文選用公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模和擔(dān)保發(fā)生概率考察了不同股權(quán)安排下，控股股東掏空公司的程度和偏好有何差異。此外，也分析了實(shí)際控制人的性質(zhì)和控股股東持股方式對(duì)公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保的影響，得到如下結(jié)論：<

3、br>　　 第一，我國(guó)上市公司為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的規(guī)模與控股股東持股比例呈先遞減，再遞增，最后再遞減的波形關(guān)系。上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)擔(dān)保的概率與控股股東持股比例負(fù)相關(guān)。因此，控股股東最偏好在較低的持股水平上進(jìn)行掏空，此時(shí)通過(guò)關(guān)聯(lián)擔(dān)保掏空公司的能力也很強(qiáng)。
　　 第二，雖然國(guó)有和非國(guó)有性質(zhì)的實(shí)際控制人都有可能選擇更多關(guān)聯(lián)擔(dān)保來(lái)掏空上市公司，但國(guó)有控制人更傾向于這種掏空方式。
　　 第三，控股股東屬于集團(tuán)企業(yè)的上市公司，為關(guān)聯(lián)方

4、提供擔(dān)保的規(guī)模更大，控股股東的掏空能力比非集團(tuán)企業(yè)強(qiáng)。
　　 第四，上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保發(fā)生的規(guī)模和概率都與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，而公司規(guī)模對(duì)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的影響不顯著。其他大股東對(duì)公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保沒(méi)有明顯的制衡作用。另外，我國(guó)法制建設(shè)還不完善，無(wú)法有效制約上市公司提供關(guān)聯(lián)擔(dān)保的行為，外部金融環(huán)境也沒(méi)有形成預(yù)期影響。
　　 最后，結(jié)合本文研究結(jié)論，從公司治理，加強(qiáng)監(jiān)管，健全法律規(guī)范和拓寬融資渠道等方面，提出了防范控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)擔(dān)