銀河證券行業(yè)簡評研究報告

1、.cn請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明1行業(yè)證業(yè)證券研究券研究報告石化行石化行業(yè)2010年12月22日成品油成品油調(diào)價修復(fù)價修復(fù)煉油毛利不利局面油毛利不利局面推薦推薦維持評級評級分析分析師：李國洪?：（8610）66568876?：liguohong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S01302070915511事件事件國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自12月22日零時起將汽、柴油價格每噸分別提高310元和300元。2我我們的分析與判斷

2、的分析與判斷（一）、成品油調(diào)價修復(fù)煉油毛利不利局面近期原油價格上行帶動了石化行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品價格上漲，成品油價格按《石油價格管理辦法》本應(yīng)于月初再次上調(diào)，但發(fā)改委遲遲推后，在12月份國際油價再次超過調(diào)價標準后國內(nèi)成品油價終于上調(diào)。此次上調(diào)消除了原油價格上漲對煉油的不利局面，使得煉油毛利得以恢復(fù)?？紤]到1112月國際原油價格上漲幅度，此次調(diào)價汽柴油每噸上漲310元和300元完全符合預(yù)期。前期煉油與銷售雖然受到了成品油調(diào)價滯后的影響，此次調(diào)價基

3、本恢復(fù)了調(diào)價時滯對煉油銷售業(yè)績的影響，中國石油、中國石化兩大集團盈利預(yù)測保持不變。（二）、調(diào)價周期從明年初縮短到10天有利于價格與國際接軌自2008年12月18日國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實施成品油價格和稅費改革的通知》以來，時隔2年于2011年初價格機制改革將再次推進，此次定價體制改革只是在原有基礎(chǔ)上進行了修改和完善，調(diào)價周期會縮短到10天已成為石油企業(yè)、業(yè)內(nèi)等各方人士的共識。按照新機制，達到調(diào)價的標準自動上調(diào)，不用再上報國務(wù)院批準。這將在很

4、大程度上提升國內(nèi)零售價跟國內(nèi)外市場行情接軌的速度。有利于消除老定價機制帶來的“時滯”影響。（三）、成品油價格體制改革必將促使兩大集團體現(xiàn)出應(yīng)有的價值能源價格體制改革促進成品油價改，成品油價格體制改革必將促使兩大集團體現(xiàn)出應(yīng)有的價值。自高油價以來，全球石油公司股價都逆本輪金融危機而不斷上升，只有中國石油、中國石化股價不斷下跌，其中成品油價格管制是促使投資者給兩大集團折價的重要原因。我們認為這種折價是有其合理性的，例如中國石化，如果成品油價

5、格僵化，原油不斷上升，而公司三分之二原油來自海外進口，價格不能向下傳導的情況下國際原油價格再上100多美元會再次造成公司業(yè)績大幅下降，但如果價格體制改，價格可以向下傳導公司業(yè)績會受益于原油價格上升而上升，所以隨著成品油價格體制改革必將促使兩大集團體現(xiàn)出應(yīng)有的價值，中國石化股價已經(jīng)下跌到了10倍PE以下，成為了全球估值較低的石油公司，其估值一定會隨同成品油價格體制改革的推進而逐漸恢復(fù)。行業(yè)證業(yè)證券研究券研究報告石化行石化行業(yè)請務(wù)必閱讀正文

6、最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3圖2：中國石油消：中國石油消費量萬萬萬萬萬萬萬0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.00萬萬199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E資料來源：WIND由于油價變化相應(yīng)石化產(chǎn)品價格也會變化，根據(jù)模型分產(chǎn)品不斷試驗促使綜合毛利水平達到最高，對于

7、兩大集團來講是國際油價在中位小幅走高最為有利。主要原因是生產(chǎn)時間和原料進口時間間隔，比如，中國石化從中東進口原油，路途就需要2個多月，國際油價在中位小幅度走高會逐步推動下游石化產(chǎn)品價格，加上生產(chǎn)時間，相當于公司用3個月前的低原料價格生產(chǎn)出漲價后的產(chǎn)品，故在中位小幅走高的國際油價有利于大石化利潤上升。但在高位再繼續(xù)大幅走高下游產(chǎn)品價格不會明顯上漲，反而不利，在低位對終端產(chǎn)品整體價格不利。因此，只有國際油價在中價位小幅走高是有利于大石化利潤

8、上升的。（五）、烴及衍生物帶動石化盈利高增長因烴類下游產(chǎn)品近期漲價幅度遠高于原料石腦油價格漲幅，目前乙烯、丙烯等烴及衍生物EBIT已經(jīng)高達4000元噸，烴及衍生物打開了石化行業(yè)盈利空間，如同2003年的楊子石化一樣，烯烴會帶動芳烴等烴及衍生物價格上漲，從而使三大合材料毛利高漲，目前三大合成材料價格已經(jīng)上漲至歷史最高水平的85%左右，而原料原油、石腦油價僅為歷史最高水平的60%，毛利顯然已經(jīng)明顯上升，我們認為烴及衍生物帶動的三大合成材料高