考慮匯率因素的泰勒規(guī)則對中國貨幣政策的實證檢驗.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、貨幣政策中介目標又稱貨幣政策的中間變量,它是實現(xiàn)貨幣政策最終目標的中間性或傳導性金融變量,是中央銀行的貨幣政策對宏觀經濟運行產生預期影響的連接點和傳送點。自1995年起,中國的貨幣政策目標定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進經濟增長”,并以貨幣供應量作為中介目標和操作目標。隨著經濟金融體制改革的深入,金融市場不斷完善,貨幣供應量作為中介目標的可測性、可控性以及與最終目標的相關性均出現(xiàn)了問題。對于如何進行貨幣政策操作才能有效的達到最終目標

2、這一方面來說,選擇合適的中介目標有著相當重要的意義。在利率市場化的主流趨勢下,利率很有可能在日后替代貨幣供應量,擔任中國貨幣政策的中介目標。
  為了檢驗市場利率(本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為市場利率)是否能夠有效反映貨幣當局的政策取向,是否在政策制定時候應當將匯率因素納入考慮,從而作為貨幣政策的操作目標,本文通過對傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則加以變形,并加入匯率變量,提出擴展性泰勒模型,并采集1998年至2009年宏觀經濟數(shù)據(jù)包括同業(yè)拆借利率

3、、CPI指數(shù)、GDP數(shù)據(jù)、匯率等,對模型進行實證檢驗。
  本文的創(chuàng)新點主要包括以下幾點:第一,在傳統(tǒng)的泰勒模型中考慮經濟開放環(huán)境下匯率變動對實際經濟的影響,加入匯率變量;第二,放棄傳統(tǒng)泰勒規(guī)則中設定的實際均衡利率為2%,目標通貨膨脹率為2%的標準結構,依據(jù)中國經濟的實際情況進行假設;第三,在通貨膨脹率缺口系數(shù)以及產出缺口系數(shù)計算方面,不采用傳統(tǒng)泰勒方程設定α=β=0.5的固定值,而是通過對模型進行回歸的方式得到;第四,在對得出的

4、中國的泰勒型規(guī)則模型進行理論分析的過程中,更加注重結合中國貨幣政策操作的不同階段的特點進行分析,而不僅僅考慮常規(guī)的經濟理論。第五,在對泰勒規(guī)則對中國貨幣政策進行實證檢驗時,分別采用了一般的泰勒規(guī)則模型和納入實際有效匯率因素的泰勒規(guī)則模型對泰勒規(guī)則在中國的運用情況進行了實證檢驗和定量分析,進而得出納入匯率因素的泰勒規(guī)則對貨幣政策的擬合效果更好,為本文的研究提供了理論支持。
  本文采用銀行間同業(yè)拆借利率為貨幣政策目標,通過對考慮匯率

5、因素的擴展性泰勒模型實證檢驗,表明該利率可以反映并解釋央行的貨幣政策取向,可以采用考慮匯率因素的擴展性泰勒規(guī)則利率值作為中國貨幣政策操作的一個重要參照系,進而得出利率在某種程度上可以充當我國貨幣政策的操作目標以及操作工具的結論。
  1.本文以中國宏觀經濟狀況數(shù)據(jù)為基礎,建立了考慮實際有效匯率因素的擴展型泰勒規(guī)則模型,主要得出如下結論:第一,從中國貨幣政策的利率對產出缺口的敏感性來看,調整系數(shù)超過傳統(tǒng)的規(guī)則值,表明我國的貨幣當局在

6、制定貨幣政策時更傾向于其促進實際經濟的增長的促進作用;第二,從利率對通貨膨脹的敏感性來看,雖然利率與通貨膨脹的變動方向一致,符合實際經濟情況,但是由于利率的變動幅度小于通貨膨脹的變動幅度,使得中國的貨幣政策可能是不穩(wěn)定的,這可能由于中國的利率未完全市場化所引起;第三,政策對產出缺口顯著敏感,且遠遠大于傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則標準值。第四,實際有效匯率和利率存在同向變動關系,匯率可以作為貨幣政策制定的一個參考因素。第五,產出缺口系數(shù)遠高于泰勒規(guī)則值

7、,表明央行在政策制定時較多的考慮促進經濟增長的因素。第六,加入有效實際匯率后的泰勒規(guī)則,對以同業(yè)拆借利率為中介的貨幣政策的擬合度更高。說明中國的貨幣政策當局在制定貨幣政策并進行宏觀經濟調控時,應將實際有效匯率的變動情況納入其中進行考慮,以提高貨幣政策的效率。
  通過對歷史數(shù)據(jù)的實證檢驗,本文認為采用銀行間同業(yè)拆借利率為主要政策目標,將實際有效匯率因素納入擴展性泰勒模型對于中國貨幣政策規(guī)則的構建具有參考價值,可以反映并解釋央行的貨

8、幣政策取向,并將其作為中國貨幣政策操作的一個重要參照系,貨幣當局在實施貨幣政策以及相關宏觀分析時應當充分重視人民幣實際有效匯率波動的因素。
  盡管模型檢驗的結論支持銀行間同業(yè)拆借利率的變動能夠反映出我國貨幣當局的政策取向,但是要將該規(guī)則的全面推行仍然存在一定的局限性。第一,以利率為目標的貨幣政策實際上是不穩(wěn)定的,利率變動,以名義利率的變動作為操作目標只會加劇經濟的波動;第二,文章中采用的市場利率為銀行同業(yè)拆借利率,但在西方國家中

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