財務彈性與融資約束緩解研究.pdf

1、企業(yè)財務決策由投資、融資和股利分配構成,其中股利分配決策可以視為融資決策中的一部分,所以投資和融資成為兩大最重要的內容。融資活動作為企業(yè)經(jīng)營活動的起點,其完成情況直接制約著公司接下來的經(jīng)營發(fā)展。公司在進行投資決策時,往往不可能無限制地舉借外債,也不可能輕松以股權融資籌得所有資金,并且外部資本市場對于各種融資方式都有著種種限制。因此,由于市場摩擦的存在,企業(yè)的融資行為通常會受到外部限制。融資約束是指當公司內外融資成本存在差異時,公司投資需

2、要資金時所受到的約束。
　　 近年來對于資本結構的研究熱點之一,就是基于財務彈性(financialflexibility)、關注企業(yè)應對可能發(fā)生或者無法預見的緊急情況和未來投資機會的資本結構管理的嶄新視角。以往對于財務彈性的研究側重于財務保守行為的分析,本文借鑒國外對于財務彈性的最新研究成果,從債務水平和現(xiàn)金持有量水平兩個方面衡量企業(yè)的財務彈性水平,并將財務彈性的研究引入融資約束問題中,研究財務彈性的存在與否是否會對企業(yè)面臨的

3、融資約束程度有緩解的作用。
　　 本文在理論研究的基礎上,收集2007—2009年滬深上市非金融企業(yè)數(shù)據(jù),運用Stata統(tǒng)計分析軟件進行實證研究,通過變量描述性統(tǒng)計和回歸分析,得出如下結論:1.財務彈性主要由保守的財務政策和高水平的現(xiàn)金持有量形成,因此債務水平與財務彈性負相關,現(xiàn)金流水平與財務彈性正相關；2.具有財務彈性的企業(yè)由于其面臨投資機會和未來收益的不確定下降時內源資金充足、外部資金容易取得,因而能夠很好的把握投資擴張的能