風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資行為研究：公司制度與創(chuàng)業(yè)者的影響.pdf

1、作為特定的一類金融中介組織，風(fēng)險(xiǎn)資本在支持高科技企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要的與不可替代的作用。西方發(fā)達(dá)國(guó)家（例如美國(guó)）的風(fēng)險(xiǎn)資本主要采取了有限合伙制度，且基本來(lái)源于私人資本。然而，在我國(guó)特定的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，公司制基金是市場(chǎng)主要的參與者，國(guó)有資本是主要的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，本文的目的即研究我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的效率與績(jī)效及其相關(guān)問題。遵循“市場(chǎng)結(jié)構(gòu)—行為模式—績(jī)效”的分析范式，本文綜合應(yīng)用實(shí)證和個(gè)案分析方法，研究風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目選擇、投資監(jiān)控和資本

2、退出過程中所展現(xiàn)的行為模式，評(píng)估其績(jī)效。
　　首先，利用與5位某大型國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資經(jīng)理（風(fēng)險(xiǎn)投資家）面談訪問信息和該公司的經(jīng)營(yíng)信息，分析了公司制度、國(guó)有企業(yè)管理制度和國(guó)有企業(yè)的代理問題對(duì)該公司投資模式的影響。本文發(fā)現(xiàn)，因欠缺風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)機(jī)制和決策自主權(quán)，以及公司的高層領(lǐng)導(dǎo)并不愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，所以國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司不愿意支持初創(chuàng)企業(yè)；盡管該公司對(duì)其控股的企業(yè)監(jiān)控措施比較有力，但欠缺對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)而使得其付出的監(jiān)控努力不

3、夠，此外該公司并沒有使用一些有利于控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的合約技術(shù)；而在退出方面，該公司盡管能夠向企業(yè)提供一些上市前的幫助，但并不注重上市時(shí)機(jī)的選擇，因?yàn)樯鲜挟a(chǎn)生的巨大商業(yè)利益并不和風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人收入掛鉤。
　　其次，實(shí)證研究了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家在項(xiàng)目選擇時(shí)如何評(píng)估創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的。本文以某國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資和受托管理的110家高科技非上市公司為樣本，從獲得風(fēng)險(xiǎn)投資這一重要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資源的角度，檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者個(gè)人傳記特質(zhì)和社會(huì)資本對(duì)企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資可

4、能性的影響。研究結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)者的國(guó)外經(jīng)歷、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和政治關(guān)系對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資參與投資的概率及其參與的程度具有顯著的正向作用，而創(chuàng)業(yè)者的受教育程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與可能性的影響不顯著，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員越多反而越不利于企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
　　再次，本文從IPO效率的視角考察了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)績(jī)效的影響作用。以2010年7月31日之前在深交所上市的98家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，本文考察了上市前風(fēng)險(xiǎn)投資參與情況及其參與特征對(duì)IPO抑價(jià)的影響。研究結(jié)論表明

5、：總體而言，風(fēng)險(xiǎn)投資低的參與程度使得其對(duì)樣本企業(yè)IPO抑價(jià)并無(wú)顯著影響；但是，牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資高的入股比例和長(zhǎng)的參與期限對(duì)于緩解IPO過程中發(fā)行企業(yè)與外部投資者間的非對(duì)稱信息，進(jìn)而對(duì)于降低 IPO抑價(jià)具有積極作用；同時(shí)，IPO抑價(jià)程度與風(fēng)險(xiǎn)投資年齡的負(fù)向關(guān)系一定程度上支持年輕風(fēng)險(xiǎn)投資具有“逐名”的動(dòng)機(jī)。
　　最后，本文研究了某大型國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的案例?？疾炝孙L(fēng)險(xiǎn)投資家如何評(píng)估項(xiàng)目，如何根據(jù)評(píng)估和監(jiān)控過程中所獲得的信息