流動(dòng)性過(guò)剩與短缺的決定及其逆轉(zhuǎn)機(jī)制研究.pdf

1、自改革開放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)M2/GDP一直呈上升的態(tài)勢(shì)，位居世界前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。在傳統(tǒng)數(shù)量論下，大量的“超額”貨幣導(dǎo)致物價(jià)水平上升，但是我國(guó)卻出現(xiàn)超額貨幣與低物價(jià)水平共存的“黃金組合”，有悖于傳統(tǒng)貨幣理論，“中國(guó)之謎”就此產(chǎn)生。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一度對(duì)M2/GDP數(shù)值的變動(dòng)持中性或肯定的態(tài)度。但進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，世界范圍內(nèi)各主要經(jīng)濟(jì)體宏觀貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣流動(dòng)性的變化方向一致:從2001年至2007年底，宏觀流動(dòng)性

2、呈現(xiàn)充裕甚至過(guò)剩的態(tài)勢(shì)，一直到2007年底，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，流動(dòng)性隨之逆轉(zhuǎn)，次貸危機(jī)繼續(xù)升級(jí)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，由金融系統(tǒng)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此時(shí)流動(dòng)性極度短缺。各國(guó)為緩解危機(jī)的沖擊，及時(shí)大規(guī)模的實(shí)施救市措施，向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，2009年中開始，流動(dòng)性又從短缺轉(zhuǎn)換為過(guò)剩?！笆й欂泿拧奔娂娪楷F(xiàn)，沖擊價(jià)格指數(shù)(CPI)和資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的滯脹。
　　貨幣流動(dòng)性通過(guò)各種傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間

3、的傳統(tǒng)均衡不復(fù)存在，成為宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵因素。由于現(xiàn)代金融體系結(jié)構(gòu)的變化，流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制有所更新，宏觀流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、大宗商品價(jià)格以及通脹不再遵循傳統(tǒng)簡(jiǎn)單的傳導(dǎo)路徑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也在一定程度上屈從于虛擬經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的波動(dòng)。當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、幾大實(shí)體經(jīng)濟(jì)由盛及衰又紛紛探底回升、再到二次衰退的國(guó)際大環(huán)境下，研究流動(dòng)性過(guò)剩與短缺及其轉(zhuǎn)換機(jī)制，以及它們與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)之間的關(guān)系，不僅是重要的理論問(wèn)題，更是重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，這

4、也是目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策中亟待回答的問(wèn)題。因此，本文主要開展金融深化和貨幣競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下中國(guó)經(jīng)濟(jì)中失蹤貨幣和流動(dòng)性過(guò)剩并存現(xiàn)象的研究，作者希望通過(guò)對(duì)上述問(wèn)題的研究分析可以為相關(guān)政策提供科學(xué)的定性和定量研究的依據(jù)，并且對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的研究有一定啟發(fā)。
　　從貨幣流動(dòng)性、銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性三個(gè)層次理解流動(dòng)性，根據(jù)流動(dòng)性的含義結(jié)合本文研究目的，將流動(dòng)性過(guò)剩（短缺）定義為實(shí)際各個(gè)貨幣層次顯著的多于（少于）有效經(jīng)濟(jì)體系所需要的貨幣數(shù)量1。流

5、動(dòng)性過(guò)剩與短缺主要的度量方法包括:貨幣主義流動(dòng)性測(cè)度方法、馬歇爾K值與超額貨幣增長(zhǎng)率以及基于流動(dòng)性供求理論的測(cè)度方法。本文在典型化事實(shí)分析以及實(shí)證過(guò)程中，綜合采用各種指標(biāo)對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)以及全球流動(dòng)性進(jìn)行度量分析。
　　從貨幣供求兩個(gè)方面研究流動(dòng)性過(guò)剩與短缺的根源。在貨幣供給方面，貨幣供給主要受到政策以及輸入型流動(dòng)性影響。針對(duì)中國(guó)近些年來(lái)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩和短缺并存的典型化事實(shí)，建立了開放的貨幣供給模型，考察中國(guó)國(guó)際收支雙順差在現(xiàn)

6、有匯率制度下對(duì)央行貨幣供給的影響，尤其是中國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)，即常說(shuō)的“熱錢”對(duì)于中國(guó)2008年之前的流動(dòng)性過(guò)剩影響非常突出。在貨幣總需求方面，貨幣需求的變化則是源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，微觀主體預(yù)期等。研究中區(qū)分了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的二元貨幣經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)性的不同特征，重視兩個(gè)系統(tǒng)的貨幣流通速度的變動(dòng)趨勢(shì)和影響因素對(duì)貨幣需求結(jié)構(gòu)性變化的解釋能力，同時(shí)研究了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。最后綜合考慮貨幣的總量供求均衡，將資產(chǎn)價(jià)格、通貨膨脹等納入模型，

7、同時(shí)結(jié)合各種外生沖擊、貨幣當(dāng)局政策組合、微觀主體行為對(duì)流動(dòng)性狀態(tài)的變動(dòng)給予全面的描述，解釋主要經(jīng)濟(jì)因素的變化。給出不同口徑下的貨幣缺口，由實(shí)證結(jié)果可知:實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，我國(guó)確實(shí)存在較大的貨幣流動(dòng)性失衡的現(xiàn)象，流動(dòng)性從1991年至2010年，先短缺轉(zhuǎn)而過(guò)剩。其中貨幣流動(dòng)性緊縮更多是由危機(jī)或者突然轉(zhuǎn)向的貨幣政策所致，流動(dòng)性過(guò)剩則是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程，與國(guó)內(nèi)和外圍經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的貨幣供應(yīng)量以及寬松的貨幣政策環(huán)境有緊密聯(lián)系。
　　研究分析全球流動(dòng)性

8、過(guò)剩與短缺的現(xiàn)象，對(duì)全球范圍內(nèi)的M2/GDP的長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行跨國(guó)比較和分析，對(duì)貨幣流動(dòng)性在國(guó)際間的傳導(dǎo)進(jìn)行考察，證實(shí)了輸入型流動(dòng)性的存在。在此基礎(chǔ)上，采用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)移模型，深入分析流動(dòng)性狀態(tài)，將流動(dòng)性狀況變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)基本因素相結(jié)合進(jìn)行考察，總結(jié)流動(dòng)性的轉(zhuǎn)換機(jī)制。貨幣流動(dòng)性的狀態(tài)變化不僅可以反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和貨幣供求關(guān)系，更能即時(shí)的反映虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，以及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配程度。使用中國(guó)月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格處理，構(gòu)建了流動(dòng)性總

9、量指標(biāo)的馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)移模型，通過(guò)對(duì)馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型系統(tǒng)的模擬分析，得出結(jié)論:為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取寬松的貨幣政策，流動(dòng)性隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮而日益累積過(guò)剩，物價(jià)水平攀升，金融市場(chǎng)泡沫膨脹，貨幣政策轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下隱患。由某一突發(fā)事件（例如金融機(jī)構(gòu)倒閉等）引致危機(jī)爆發(fā)，流動(dòng)性在之前政策調(diào)控、危機(jī)影響以及市場(chǎng)預(yù)期等的共同作用下短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)。相反，由短缺轉(zhuǎn)換為過(guò)剩，則在經(jīng)濟(jì)基本面和政策的影響下緩慢發(fā)生。給出過(guò)剩與短缺相互轉(zhuǎn)換概率以及各個(gè)狀態(tài)的期