基于Heath-Jarrow-Morton框架的利率風(fēng)險管理方法研究.pdf

1、利率風(fēng)險是固定收益類證券投資中所要面臨的主要風(fēng)險,隨著我國金融市場的不斷自由化、擴大化,市場利率的波動不斷加劇,對投資中的利率風(fēng)險進行管理已經(jīng)逐漸成為了投資風(fēng)險管理領(lǐng)域中一個非常重要的問題。同時,隨著對利率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)及變化過程研究的不斷深化,無論是學(xué)術(shù)界還是實務(wù)界都需要對基于各類靜態(tài)、動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型的利率風(fēng)險管理進行更加深入的研究。
　　本文基于對傳統(tǒng)利率風(fēng)險測度和動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)下的各類隨機利率風(fēng)險測度的研究,以Hea

2、th-Jarrow-Morton動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)理論作為建立隨機利率風(fēng)險測度的基礎(chǔ),分別從利率風(fēng)險測度理論、風(fēng)險度量準(zhǔn)確性、免疫工具的選擇以及利率風(fēng)險免疫策略的合理性四個方面進行了系統(tǒng)深入的研究。
　　首先,基于多因子HJM模型建立了多因子隨機久期、凸度模型,擴展了A u和Thurston(1995)提出的基于單因子HJM模型的隨機利率風(fēng)險測度。并且在五個涵蓋了單因子、多因子HJM模型的具體波動函數(shù)設(shè)定下,給出了每個模型相對應(yīng)的隨

3、機利率風(fēng)險測度公式。
　　其次,通過引入非參數(shù)估計得到的單因子、雙因子HJM模型的波動函數(shù),從非參數(shù)估計結(jié)果中直接獲取計算隨機久期、凸度所需的相應(yīng)時刻和剩余期限的波動函數(shù)值,消除HJM模型中波動函數(shù)形式的設(shè)定誤差對隨機利率風(fēng)險測度的影響,達到了簡化隨機利率風(fēng)險測度估計過程,提高利率風(fēng)險度量準(zhǔn)確性的目的,使隨機利率風(fēng)險測度能夠具有更高的實用價值。
　　通過選擇HJM模型中具有較小波動的波動函數(shù)估計值所對應(yīng)的期限作為波動函數(shù)估計

4、值最為準(zhǔn)確的部分所對應(yīng)的期限,將相應(yīng)的跨期債券作為最優(yōu)跨期債券,提出了將所有可交易債券中該跨期債券具有最大權(quán)值的債券作為最優(yōu)免疫工具的利率風(fēng)險免疫工具選擇方法。通過結(jié)合用跨期債券“復(fù)制”附息債券價格動態(tài)特征的方法,將有限個不同到期期限的跨期債券作為直接研究對象,分析了HJM模型中波動函數(shù)值在估計、更新、校準(zhǔn)過程中的波動變化與隨機利率風(fēng)險測度的利率風(fēng)險免疫效果之間的相關(guān)性。同時也考慮了具有不同剩余期限、附息方式的免疫工具的利率風(fēng)險度量準(zhǔn)確

5、性與不同計息開始時刻、不同到期期限所對應(yīng)的波動函數(shù)值的估計準(zhǔn)確性之間具有的相關(guān)性,以及利率風(fēng)險免疫工具的選擇對免疫效果的影響。
　　通過對傳統(tǒng)的久期、凸度匹配免疫策略理論的分析,提出了該理論在隨機利率風(fēng)險測度下的缺陷,從動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)出發(fā),構(gòu)建了一種基于最優(yōu)化方法的利率風(fēng)險免疫策略。該策略引用了隨機利率風(fēng)險測度理論中對利率風(fēng)險的定義,同時也使得動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)理論中對利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)假設(shè)能夠成立。文中也對所建立的利率

6、風(fēng)險免疫策略在實際應(yīng)用中所面臨的諸如多因素利率風(fēng)險、高階利率風(fēng)險、賣空約束等相關(guān)問題,分別從理論與實證的角度進行了分析。實證結(jié)果顯示,該免疫策略可以在一定程度上提高基于HJM模型的利率風(fēng)險測度的免疫效果。
　　最后,本文設(shè)計了三個實證方案,分別從單因子、多因子隨機利率風(fēng)險測度的免疫效果,傳統(tǒng)與隨機利率風(fēng)險測度的免疫效果,參數(shù)型與非參數(shù)利率風(fēng)險測度的免疫效果,不同再平衡間隔的設(shè)定對免疫效果的影響,以及不同免疫策略的免疫效果等多個方面