王家榮-異常收益值估價(jià)方法

1、電話營(yíng)銷專家電話營(yíng)銷專家——王家榮王家榮整理整理電話營(yíng)銷培訓(xùn)電話營(yíng)銷培訓(xùn)歡迎交流歡迎交流異常收益異常收益1[1]貼現(xiàn)估值法及其對(duì)中國(guó)上市公司估值的應(yīng)用貼現(xiàn)估值法及其對(duì)中國(guó)上市公司估值的應(yīng)用港澳資訊投資研究中心野新華摘要摘要：本文主要介紹了公司價(jià)值評(píng)估的一種方法——異常收益貼現(xiàn)估值法（TheDiscountedAbnmalEarningsValuationMethod）的理論模型及其對(duì)中國(guó)上市公司的應(yīng)用。與傳統(tǒng)的基礎(chǔ)價(jià)值估值法，包括股利貼

2、現(xiàn)法和現(xiàn)金流量法相比，異常收益貼現(xiàn)估值法具有優(yōu)良的數(shù)據(jù)可獲性和預(yù)測(cè)簡(jiǎn)便性之優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)根據(jù)異常收益貼現(xiàn)估值法計(jì)算出的估值乘數(shù)也可被用來(lái)估計(jì)虧損型或現(xiàn)金流量為負(fù)的公司，而這一點(diǎn)市盈率或者價(jià)格現(xiàn)金流乘數(shù)都無(wú)法做到。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：股利貼現(xiàn)模型；異常收益貼現(xiàn)估值法；權(quán)益價(jià)值帳面值比率一般而言，在估算公司價(jià)值時(shí)有四種廣泛運(yùn)用的方法，即內(nèi)含價(jià)值法，相對(duì)價(jià)值法，收購(gòu)價(jià)值法及技術(shù)法。其中，內(nèi)含價(jià)值法指的是一家企業(yè)的價(jià)值等于其分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值，因此內(nèi)含價(jià)值

3、法也被成為“基礎(chǔ)價(jià)值法”或是“貼現(xiàn)的現(xiàn)金流法”；相對(duì)價(jià)值法是通過(guò)比較同類公司的價(jià)值來(lái)決定一家企業(yè)的價(jià)值；收購(gòu)價(jià)值法通過(guò)確定一家公司的股票對(duì)于第三方收購(gòu)者而言的價(jià)值來(lái)計(jì)算股票的價(jià)格；而技術(shù)分析法是通過(guò)研究以前的交易行為計(jì)算未來(lái)的股票價(jià)格。前三種方法主要應(yīng)用的分析方法為基礎(chǔ)分析法，最后一種方法顧名思義主要應(yīng)用技術(shù)分析法。內(nèi)含價(jià)值法和相對(duì)價(jià)值法構(gòu)成了股票分析法中的主流，甚至相對(duì)價(jià)值法也是以內(nèi)含價(jià)值法為基礎(chǔ)的，因此內(nèi)含價(jià)值法構(gòu)成了現(xiàn)代估值方法的

4、理論基礎(chǔ)。在內(nèi)含價(jià)值法中，有很多計(jì)算公式，較常見(jiàn)的有股利貼現(xiàn)模型，自由現(xiàn)金流模型。本文介紹的異常收益貼現(xiàn)估值法屬于內(nèi)含價(jià)值法，根據(jù)的也是股利貼現(xiàn)模型，但與股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型相比，異常收益貼現(xiàn)估值法的優(yōu)越性在于獲取數(shù)據(jù)較容易，更加重視帳面值的分析，因而重視市值帳面值比率，而這一比率被越來(lái)越多的分析師認(rèn)為是優(yōu)于市盈率的一個(gè)估值比率。一、理論方法的介紹1[1]異常收益（AbnmalEarnings）是相對(duì)于正常收益（NmalEarn

5、ings）而提出的一個(gè)概念。公司獲得正常收益指的是公司的凈利潤(rùn)正好彌補(bǔ)資本成本（即投資者要求的收益率與權(quán)益帳面值之積）；公司獲得異常收益指的是公司的凈利潤(rùn)超過(guò)了資本成本，此時(shí)投資者愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格。也有人將異常收益稱作經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。電話營(yíng)銷專家電話營(yíng)銷專家——王家榮王家榮整理整理電話營(yíng)銷培訓(xùn)電話營(yíng)銷培訓(xùn)歡迎交流歡迎交流值預(yù)期未來(lái)異常收益的現(xiàn)權(quán)益帳面值權(quán)益價(jià)值??異常收益為調(diào)整資本費(fèi)用后的凈收益，資本費(fèi)用指貼現(xiàn)率與期初權(quán)益帳面值

6、的乘積。于是異常收益貼現(xiàn)公式為：????????????323212010)1()1()1(eeeeeerBVErNIrBVErNIrBVErNIBVE權(quán)益價(jià)值其中，BVEi為期i權(quán)益帳面值，NI為凈收益，re為權(quán)益融資成本。在估計(jì)權(quán)益價(jià)值時(shí)也可通過(guò)先估計(jì)公司資產(chǎn)價(jià)值，再用資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債得出。在異常收益貼現(xiàn)法下的資產(chǎn)價(jià)值公式為：???????????212010)1()1(WACCBVAWACCNOPATWACCBVAWACCNOPA

7、TBVA資產(chǎn)價(jià)值其中，BVA0為期初資產(chǎn)帳面價(jià)值；NOPAT為息前稅后凈利潤(rùn)；WACC為加權(quán)平均成本。上述權(quán)益價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值公式均假定公司可無(wú)限存續(xù)。異常收益貼現(xiàn)公式的內(nèi)在機(jī)理為：如果公司只能夠獲得基于帳面價(jià)值的正常利潤(rùn)率，也就是如果公司的盈利等于資本成本，那么投資者只會(huì)付出不高于股票帳面價(jià)值的價(jià)格；如果利潤(rùn)超過(guò)正常水平，投資者才會(huì)付多于公司帳面價(jià)值的價(jià)格。因此公司權(quán)益價(jià)值與帳面價(jià)值的差異取決于公司獲得異常盈利的能力。公式也表明公司股票

8、價(jià)值反映了現(xiàn)存凈資產(chǎn)加上未來(lái)成長(zhǎng)性的凈現(xiàn)值（表示于累積異常盈利）。利用異常收益貼現(xiàn)模型所估計(jì)出的股票價(jià)值如果高于當(dāng)前股價(jià)，表明該股票具有正向的異常未來(lái)股票收益；而具有較低的價(jià)值市價(jià)比率的公司則顯現(xiàn)負(fù)向的股票收益表現(xiàn)。（三）、基于異常收益貼現(xiàn)的乘數(shù)估值法使用乘數(shù)估值的主要原因在于它的簡(jiǎn)便性。貼現(xiàn)模型均須預(yù)測(cè)多年的一系列的系數(shù)，包括成長(zhǎng)性，盈利性和資本成本。利用乘數(shù)估值一般有三個(gè)步驟：選擇業(yè)績(jī)或價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)（如收益，銷售額，現(xiàn)金流，帳面股權(quán)