企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法分析

1、財(cái)務(wù)管理住在毛叫作信怠m12(29)總第1120期企業(yè)并用舊介萬(wàn)法分析路芳迎春林業(yè)局西豐貯木場(chǎng)摘要:近年來(lái)，企業(yè)的兼并和收購(gòu)在我國(guó)發(fā)展很快，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的重要組成部分。企業(yè)并購(gòu)是吸收合并、新設(shè)合并和收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)。在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估是保證并購(gòu)成功的關(guān)鍵，其中最為重要的是選擇科學(xué)、適用的評(píng)估方法，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到并購(gòu)方并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)效益灼實(shí)現(xiàn)。關(guān)鍵詢:企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法分析一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中存在的問(wèn)題目前，在我

2、國(guó)企業(yè)并購(gòu)估值中最常用的方法是重置成本法。重置成本是f旨在當(dāng)時(shí)的生產(chǎn)條件下，重新構(gòu)建同樣的資產(chǎn)所需要的全部支出。其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的所有資掘進(jìn)行評(píng)估加總。重置成本法比較符合中國(guó)國(guó)情，因此被更多的使用。但是由于這些萬(wàn)法更多的側(cè)重于對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值的靜態(tài)衡量，沒(méi)有考慮組織資本和未來(lái)收益能力?？梢哉f(shuō)這這種方法衡量的是當(dāng)前資產(chǎn)的價(jià)值而不是企業(yè)的價(jià)值，因此在國(guó)際通行的評(píng)估中，已經(jīng)較少被采用，但是這種估值方式始于中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中長(zhǎng)期以來(lái)那種政府“拉郎配“式

3、的包辦婚姻相適應(yīng)的。隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的曰:益市場(chǎng)化，需要更客觀、更科學(xué)、更先進(jìn)的估值萬(wàn)法。目前，未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在中國(guó)己經(jīng)不斷地被采用，符合中國(guó)國(guó)情的參數(shù)的確定仍然是難點(diǎn)。二、目標(biāo)企業(yè)的確定l發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)。成功并購(gòu)的前提是能夠發(fā)現(xiàn)和抓住適合本企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)目標(biāo)。(l)利用企業(yè)自身的力量。酋先，企業(yè)高級(jí)職員熟知企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和相關(guān)企業(yè)的情況，并購(gòu)?fù)袠I(yè)中的企業(yè)的想法常常來(lái)自這些人員。其次，也可在企業(yè)內(nèi)部建立專(zhuān)職的并購(gòu)部，真主要工作是收集和

4、研究各種公開(kāi)信息，發(fā)現(xiàn)適合本企業(yè)的曰括在業(yè)但)借助企業(yè)外部力量。并購(gòu)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)中，有一大批訓(xùn)練高素、經(jīng)驗(yàn)豐富的并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人員。投資銀行由于有專(zhuān)業(yè)窯戶關(guān)系萬(wàn)面的優(yōu)勢(shì)，也越來(lái)越多地參與到并購(gòu)事務(wù)中，官們常常為并購(gòu)萬(wàn)企業(yè)提供一攬子收購(gòu)計(jì)劃、安排并購(gòu)融資、代為加證券等。2審查目標(biāo)企業(yè)。對(duì)于初步選定的目標(biāo)企業(yè)，還需作進(jìn)一步的分析評(píng)估和實(shí)質(zhì)性審查，審查的重點(diǎn)一般集中在以下方面:(J)對(duì)目標(biāo)企業(yè)出售動(dòng)機(jī)的審查。目標(biāo)企業(yè)如果主動(dòng)出售，往任高其原因

5、，審查其出售動(dòng)機(jī)，將有助于評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和確定正確的談判策略。一般來(lái)講、目標(biāo)企業(yè)出售甜凡主要包括:日標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，股東欲出售股權(quán)目標(biāo)企業(yè)雷理人員出于自身地位與前途的考慮，而愿意被大企業(yè)并購(gòu)，以便在該大企業(yè)中謀求一個(gè)高薪且穩(wěn)定的職位，日衍企業(yè)調(diào)整多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，常出售不符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或獲利不佳的子公司等(2)對(duì)目標(biāo)企業(yè)法律文件方面的審查。這不僅包括審查欲收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)是否符合國(guó)家對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的相關(guān)規(guī)定，還包括審查目標(biāo)公司的章程、合同

6、契約等法律性文件。審查企業(yè)章程、股票證明書(shū)等法律性文件中的相關(guān)條款，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)是否有對(duì)并購(gòu)萬(wàn)面的限制審查目標(biāo)企業(yè)財(cái)產(chǎn)目錄清單，了解目標(biāo)公司資產(chǎn)所有權(quán)、使用權(quán)以及有關(guān)資產(chǎn)的祖賃情況等審查所有對(duì)外書(shū)面合同和目標(biāo)企業(yè)所面臨的主要法律事項(xiàng)以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)(3)對(duì)目荷~:業(yè)業(yè)務(wù)萬(wàn)面的審查。業(yè)務(wù)上的審查主要是檢查目標(biāo)企業(yè)是否能與本企業(yè)的業(yè)務(wù)融合。在審查過(guò)程中，并購(gòu)目的不同，審查的重點(diǎn)可能不同。如果并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，則

7、應(yīng)注意目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備是否保養(yǎng)良好，是否實(shí)用，直接利用目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備與自行購(gòu)買(mǎi)哪個(gè)更合算。如果并購(gòu)的目的是通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)資j原來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，則應(yīng)對(duì)真害戶特性、購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)等需求情況有所了解，等等。三、目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種潔的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于冥預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。即式中，V代表資產(chǎn)的價(jià)值，口代表資產(chǎn)的壽命f代表與預(yù)期現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率(所謂“對(duì)j蟲(chóng)“指貼現(xiàn)時(shí)應(yīng)反映預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn))CFt

8、代表資產(chǎn)在某時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類(lèi):股權(quán)資本估價(jià)和企業(yè)整體估價(jià)。企業(yè)整體包括企業(yè)股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。上述兩種13“法都要貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量，但所使用的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率有所不同。2月受權(quán)自由現(xiàn)金流量貝占現(xiàn)模型。(J)股權(quán)自由現(xiàn)金流量及具計(jì)算。股權(quán)自由現(xiàn)金流量體現(xiàn)了股權(quán)投資者對(duì)公司現(xiàn)金j商量的剩余要求嘆。具體來(lái)說(shuō)就是公司向債權(quán)人支付利息、償還本金，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后

9、的剩余現(xiàn)金流量。賓具體計(jì)算公式為:如果企業(yè)的負(fù)債比率保持不變，僅為增量資本性支出手日營(yíng)運(yùn)資本增量進(jìn)行融資，并且通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債，上面的公式可以寫(xiě)為:在股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式中，資本性支出是指廠房的新建、擴(kuò)建、己立建，設(shè)備的更新、購(gòu)置以及新產(chǎn)品的試制等方面的支出。本期資本性支出租折舊的差額就是增量資本性支出。(2)股權(quán)自由現(xiàn)金流量值價(jià)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量吉價(jià)模型可以根據(jù)企業(yè)處在穩(wěn)定發(fā)展期和高速成民期而分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和二階段模

10、型。二階段模型適用于前一時(shí)期高速增長(zhǎng)，然后立即進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。二階段模型存在兩個(gè)問(wèn)題:第一個(gè)問(wèn)題是如何確定高速增長(zhǎng)階段的長(zhǎng)度第二個(gè)問(wèn)題是在模型中，高速增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率是」下子變成穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率的，雖然實(shí)踐中也有這樣的例子，大多數(shù)情況下這一過(guò)程是隨著時(shí)間逐步發(fā)生的。3公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。(l)公司自由現(xiàn)金流量反其計(jì)算。公司自由現(xiàn)金流量是公司所育權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量和。公司自由現(xiàn)金流量

11、和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新股發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流，如優(yōu)先股股利(2)資本加權(quán)平均成本。與公司自由現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率是資本加權(quán)平均成本。資本加權(quán)平均成本是公司不同融資戚本的加權(quán)平均值(3)公司估價(jià)模型。用資本加權(quán)平均成本對(duì)公司自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)可以得到公司的價(jià)值。同樣地，根據(jù)公司所處的發(fā)展階段，公司估價(jià)模型也可以分為兩類(lèi)，即公司自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)模

12、型和公司自由現(xiàn)金流量二階段模型。參考文獻(xiàn)[1]喻雁企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法研究[J]江蘇大學(xué)2005年[2]玉鳳榮論企業(yè)并購(gòu)中的“低成本“問(wèn)題[J]南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究2000年02期.[3]王韻，劉新宜成功的并購(gòu)#并購(gòu)的成功[J]企業(yè)管理2001年08期，64財(cái)務(wù)管理住在毛叫作信怠m12(29)總第1120期企業(yè)并用舊介萬(wàn)法分析路芳迎春林業(yè)局西豐貯木場(chǎng)摘要:近年來(lái)，企業(yè)的兼并和收購(gòu)在我國(guó)發(fā)展很快，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的重要組成部分。企業(yè)并購(gòu)是吸收合并

13、、新設(shè)合并和收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)。在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估是保證并購(gòu)成功的關(guān)鍵，其中最為重要的是選擇科學(xué)、適用的評(píng)估方法，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到并購(gòu)方并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)效益灼實(shí)現(xiàn)。關(guān)鍵詢:企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法分析一、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中存在的問(wèn)題目前，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)估值中最常用的方法是重置成本法。重置成本是f旨在當(dāng)時(shí)的生產(chǎn)條件下，重新構(gòu)建同樣的資產(chǎn)所需要的全部支出。其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)的所有資掘進(jìn)行評(píng)估加總。重置成本法比較符合中國(guó)國(guó)情，因此被更多的使用

14、。但是由于這些萬(wàn)法更多的側(cè)重于對(duì)當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值的靜態(tài)衡量，沒(méi)有考慮組織資本和未來(lái)收益能力。可以說(shuō)這這種方法衡量的是當(dāng)前資產(chǎn)的價(jià)值而不是企業(yè)的價(jià)值，因此在國(guó)際通行的評(píng)估中，已經(jīng)較少被采用，但是這種估值方式始于中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中長(zhǎng)期以來(lái)那種政府“拉郎配“式的包辦婚姻相適應(yīng)的。隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的曰:益市場(chǎng)化，需要更客觀、更科學(xué)、更先進(jìn)的估值萬(wàn)法。目前，未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在中國(guó)己經(jīng)不斷地被采用，符合中國(guó)國(guó)情的參數(shù)的確定仍然是難點(diǎn)。二、目標(biāo)企業(yè)的確定l

15、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)。成功并購(gòu)的前提是能夠發(fā)現(xiàn)和抓住適合本企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)目標(biāo)。(l)利用企業(yè)自身的力量。酋先，企業(yè)高級(jí)職員熟知企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和相關(guān)企業(yè)的情況，并購(gòu)?fù)袠I(yè)中的企業(yè)的想法常常來(lái)自這些人員。其次，也可在企業(yè)內(nèi)部建立專(zhuān)職的并購(gòu)部，真主要工作是收集和研究各種公開(kāi)信息，發(fā)現(xiàn)適合本企業(yè)的曰括在業(yè)但)借助企業(yè)外部力量。并購(gòu)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)中，有一大批訓(xùn)練高素、經(jīng)驗(yàn)豐富的并購(gòu)專(zhuān)業(yè)人員。投資銀行由于有專(zhuān)業(yè)窯戶關(guān)系萬(wàn)面的優(yōu)勢(shì)，也越來(lái)越多地參與到并購(gòu)事

16、務(wù)中，官們常常為并購(gòu)萬(wàn)企業(yè)提供一攬子收購(gòu)計(jì)劃、安排并購(gòu)融資、代為加證券等。2審查目標(biāo)企業(yè)。對(duì)于初步選定的目標(biāo)企業(yè)，還需作進(jìn)一步的分析評(píng)估和實(shí)質(zhì)性審查，審查的重點(diǎn)一般集中在以下方面:(J)對(duì)目標(biāo)企業(yè)出售動(dòng)機(jī)的審查。目標(biāo)企業(yè)如果主動(dòng)出售，往任高其原因，審查其出售動(dòng)機(jī)，將有助于評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和確定正確的談判策略。一般來(lái)講、目標(biāo)企業(yè)出售甜凡主要包括:日標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，股東欲出售股權(quán)目標(biāo)企業(yè)雷理人員出于自身地位與前途的考慮，而愿意被大企業(yè)并購(gòu)，

17、以便在該大企業(yè)中謀求一個(gè)高薪且穩(wěn)定的職位，日衍企業(yè)調(diào)整多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，常出售不符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或獲利不佳的子公司等(2)對(duì)目標(biāo)企業(yè)法律文件方面的審查。這不僅包括審查欲收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)是否符合國(guó)家對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的相關(guān)規(guī)定，還包括審查目標(biāo)公司的章程、合同契約等法律性文件。審查企業(yè)章程、股票證明書(shū)等法律性文件中的相關(guān)條款，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)是否有對(duì)并購(gòu)萬(wàn)面的限制審查目標(biāo)企業(yè)財(cái)產(chǎn)目錄清單，了解目標(biāo)公司資產(chǎn)所有權(quán)、使用權(quán)以及有關(guān)資產(chǎn)的祖賃情況等審查所有對(duì)外

18、書(shū)面合同和目標(biāo)企業(yè)所面臨的主要法律事項(xiàng)以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)(3)對(duì)目荷~:業(yè)業(yè)務(wù)萬(wàn)面的審查。業(yè)務(wù)上的審查主要是檢查目標(biāo)企業(yè)是否能與本企業(yè)的業(yè)務(wù)融合。在審查過(guò)程中，并購(gòu)目的不同，審查的重點(diǎn)可能不同。如果并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，則應(yīng)注意目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備是否保養(yǎng)良好，是否實(shí)用，直接利用目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備與自行購(gòu)買(mǎi)哪個(gè)更合算。如果并購(gòu)的目的是通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)資j原來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，則應(yīng)對(duì)真害戶特性、購(gòu)買(mǎi)動(dòng)機(jī)等需求情況有所了解

19、，等等。三、目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種潔的基本原理是假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于冥預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。即式中，V代表資產(chǎn)的價(jià)值，口代表資產(chǎn)的壽命f代表與預(yù)期現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率(所謂“對(duì)j蟲(chóng)“指貼現(xiàn)時(shí)應(yīng)反映預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn))CFt代表資產(chǎn)在某時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類(lèi):股權(quán)資本估價(jià)和企業(yè)整體估價(jià)。企業(yè)整體包括企業(yè)股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東等利益相關(guān)者的權(quán)益。上述兩種13“法都要貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量，但所使

20、用的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率有所不同。2月受權(quán)自由現(xiàn)金流量貝占現(xiàn)模型。(J)股權(quán)自由現(xiàn)金流量及具計(jì)算。股權(quán)自由現(xiàn)金流量體現(xiàn)了股權(quán)投資者對(duì)公司現(xiàn)金j商量的剩余要求嘆。具體來(lái)說(shuō)就是公司向債權(quán)人支付利息、償還本金，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。賓具體計(jì)算公式為:如果企業(yè)的負(fù)債比率保持不變，僅為增量資本性支出手日營(yíng)運(yùn)資本增量進(jìn)行融資，并且通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債，上面的公式可以寫(xiě)為:在股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算公式中，資本性支

21、出是指廠房的新建、擴(kuò)建、己立建，設(shè)備的更新、購(gòu)置以及新產(chǎn)品的試制等方面的支出。本期資本性支出租折舊的差額就是增量資本性支出。(2)股權(quán)自由現(xiàn)金流量值價(jià)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量吉價(jià)模型可以根據(jù)企業(yè)處在穩(wěn)定發(fā)展期和高速成民期而分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和二階段模型。二階段模型適用于前一時(shí)期高速增長(zhǎng)，然后立即進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。二階段模型存在兩個(gè)問(wèn)題:第一個(gè)問(wèn)題是如何確定高速增長(zhǎng)階段的長(zhǎng)度第二個(gè)問(wèn)題是在模型中，高速增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率是」下子變成穩(wěn)定增長(zhǎng)

22、階段的增長(zhǎng)率的，雖然實(shí)踐中也有這樣的例子，大多數(shù)情況下這一過(guò)程是隨著時(shí)間逐步發(fā)生的。3公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。(l)公司自由現(xiàn)金流量反其計(jì)算。公司自由現(xiàn)金流量是公司所育權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量和。公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新股發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流，如優(yōu)先股股利(2)資本加權(quán)平均成本。與公司自由現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)

23、的貼現(xiàn)率是資本加權(quán)平均成本。資本加權(quán)平均成本是公司不同融資戚本的加權(quán)平均值(3)公司估價(jià)模型。用資本加權(quán)平均成本對(duì)公司自由現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)可以得到公司的價(jià)值。同樣地，根據(jù)公司所處的發(fā)展階段，公司估價(jià)模型也可以分為兩類(lèi)，即公司自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和公司自由現(xiàn)金流量二階段模型。參考文獻(xiàn)[1]喻雁企業(yè)并購(gòu)估價(jià)方法研究[J]江蘇大學(xué)2005年[2]玉鳳榮論企業(yè)并購(gòu)中的“低成本“問(wèn)題[J]南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究2000年02期.[3]王韻，劉新宜成功的