2018年sto生態(tài)研究報(bào)告

1、鏈塔BlockData是全球區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，三大業(yè)務(wù)包括鏈塔數(shù)據(jù)平臺、鏈塔智庫、鏈塔評級，分別提供最全區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)、權(quán)威區(qū)塊鏈研究報(bào)告、專業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)評級。,,,全球區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)服務(wù)提供商,,,,,,,,,1,2,3,鏈塔數(shù)據(jù)：6000+區(qū)塊鏈項(xiàng)目庫、1000+投資機(jī)構(gòu)庫,鏈塔智庫：200+區(qū)塊鏈研究報(bào)告,鏈塔評級：100+數(shù)字經(jīng)濟(jì)評級,www.blockdata.club獲取“200+”區(qū)塊鏈研究報(bào)告微信訂閱號ID：liant

2、azhiku*項(xiàng)目入庫請聯(lián)系：小陸（微信：jkas8963）*項(xiàng)目方免費(fèi)申請鏈塔評級：聯(lián)系人：李松偉（微信：lisongwei） 聯(lián)系電話：18810888281,,,,,,,,,,,,,,,,,,目錄,,CONTENTSST與STO簡述ST概念及分類STO概念及優(yōu)勢、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)STO與IPO、ICO比較STO流程企業(yè)VIE架構(gòu)搭建全球各地STO監(jiān)管情況美國證券注冊豁免情形歐盟STO監(jiān)管情況新加坡STO監(jiān)管情況

3、香港STO監(jiān)管情況STO監(jiān)管情況總結(jié)STO生態(tài)布局ST發(fā)行平臺ST交易平臺ST投資機(jī)構(gòu)其他服務(wù)機(jī)構(gòu),,,,,,,,,,,,,,,,,,PREFACEST，全稱為Security Token，即證券型通證。ST本質(zhì)上是一 種以通證為載體的證券，ST中的通證可以用來代替股票、債 券等資產(chǎn)標(biāo)的，并與傳統(tǒng)資產(chǎn)如股權(quán)、債權(quán)、不動產(chǎn)等掛 鉤。ST處于數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)的交叉領(lǐng)域。STO，全稱為Security Token Of

4、fering，指的是證券型通證的 發(fā)行。STO是一種以通證為載體的證券發(fā)行，通證代表著某 種資產(chǎn)或權(quán)益，通證的發(fā)行需要滿足合規(guī)性要求并受到監(jiān)管 部門的監(jiān)管。盡管STO的概念十分熱門，但大部分國家對STO的態(tài)度保持 著謹(jǐn)慎，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也尚未提出明確的、完全適用于STO 的監(jiān)管政策。目前STO所使用的法律條文主要是已有的證券 法監(jiān)管條例。ST的產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及五類主體，分別是項(xiàng)目方、發(fā)行平臺、 交易平臺、投資機(jī)構(gòu)、其他服務(wù)機(jī)構(gòu)。整

5、個流程大致為項(xiàng)目 方在各類服務(wù)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，在發(fā)行平臺上發(fā)行ST募資，最 終項(xiàng)目方的ST登陸交易平臺進(jìn)行交易。整體而言，當(dāng)前ST產(chǎn) 業(yè)處于早期探索階段，產(chǎn)品鏈路尚未完全打通。,,前言,,,,,,,,,,,,,,,,,,1. ST與STO簡述,,,功能型通證,,,,支付型通證,,,,產(chǎn)品服務(wù)通證,,,,獎勵通證,,證券型通證,,,,現(xiàn)金類資產(chǎn),,,,股權(quán)類資產(chǎn),,,,債券類資產(chǎn),,,,不動產(chǎn)類資產(chǎn),,,,大宗商品類資產(chǎn),,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)

6、據(jù)平臺,www.blockdata.club,1.1 ST概念及分類ST，全稱為Security Token，即證券型通證。ST本質(zhì)上是一 種以通證為載體的證券，ST中的通證可以用來代替股票、債 券等資產(chǎn)標(biāo)的，并與傳統(tǒng)資產(chǎn)如股權(quán)、債權(quán)、不動產(chǎn)等掛 鉤。ST處于數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)的交叉領(lǐng)域，一方面ST是一 種加密數(shù)字權(quán)益證明，另一方面ST持有人能夠獲得持有收益。與ST概念相對應(yīng)的是UT，即UtilityToken，功能型通證。ST

7、 與UT最大的區(qū)別在于價(jià)值的來源，UT的價(jià)值來源于共識以 及可以應(yīng)用流通的場景，根據(jù)應(yīng)用流通場景的不同，UT又可 分為支付型通證、產(chǎn)品服務(wù)通證、獎勵通證等；ST的價(jià)值則 來源于其所掛鉤的資產(chǎn)。如果通證被認(rèn)定為是證券型的，則需要受到監(jiān)管部門的監(jiān) 管，不同國家或地區(qū)對證券的認(rèn)定有所差異，需要具體問題 具體分析。以美國為例，美國聯(lián)邦證券法對證券的認(rèn)定包括 兩種形式，一是股票、票據(jù)、債券、其他形式的股權(quán)和債券 工具；二是通過豪威測試的任何形

8、式的投資合同。ST與UT的分類,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,1,1.2 STO概念及優(yōu)勢、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)STO，全稱為Security Token Offering，指的是證券型通證的 發(fā)行。STO是一種以通證為載體的證券發(fā)行，通證代表著某 種資產(chǎn)或權(quán)益，通證的發(fā)行需要滿足合規(guī)性要求并受到監(jiān)管 部門的監(jiān)管。具體而言，STO有以下幾種優(yōu)勢。具備合法合規(guī)性，便于監(jiān)管STO的進(jìn)行，需要經(jīng)過項(xiàng)目合規(guī)審查、團(tuán)

9、隊(duì)背景調(diào)查、投資 者資質(zhì)核查等過程，在這個過程中，劣質(zhì)項(xiàng)目會被剔除掉， 既能方便監(jiān)管部門監(jiān)管，也能更好地保護(hù)投資者的權(quán)益。具備可編程性，降低監(jiān)管清算成本傳統(tǒng)金融資產(chǎn)以通證為載體，通過加密智能合約的形式抽象 出來，具備了可編程性。可編程性和智能合約相結(jié)合，能夠 實(shí)現(xiàn)快速清算和自主、自動合規(guī)，大大降低監(jiān)管清算成本， 提高效率。增加流程性和市場深度證券型通證的可編程性也意味著傳統(tǒng)資產(chǎn)可以上鏈，資產(chǎn)上 鏈能夠?qū)崿F(xiàn)大型資產(chǎn)交易碎片化，

10、增加資產(chǎn)流動性，降低流 動成本；另一方面，以通證為載體，也使得不同資產(chǎn)的互操 作性大大增強(qiáng)；此外，證券型通證交易所大多能夠?qū)崿F(xiàn)24/7 全天候交易，也能夠帶來流動性的增加。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,2,盡管STO優(yōu)勢明顯，但也應(yīng)看到現(xiàn)階段STO的發(fā)展仍處于早 期階段，具備較大的風(fēng)險(xiǎn)因素，具體風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)如下。處于中心化體系中，無法打破國界限制STO最大的風(fēng)險(xiǎn)是無法打破以國家主權(quán)為邊界的法制邊界。 目

11、前，STO的合規(guī)監(jiān)管依然是各國家、地區(qū)監(jiān)管框架下的法 律監(jiān)管，由于各個國家、地區(qū)的監(jiān)管要求各有不同，也就導(dǎo) 致原本具備全球流通特性的ST難以突破以國為界的桎梏。而 且，當(dāng)前STO的監(jiān)管依然是中心化的監(jiān)管，拋棄了區(qū)塊鏈去 中心化的特質(zhì)?，F(xiàn)行監(jiān)管框架不明確盡管目前部分國家針對STO提出了一些指導(dǎo)性意見，但STO 的監(jiān)管規(guī)則并非專門設(shè)置，而是遵循原有的法律條例，在這 種情況下，進(jìn)行STO的企業(yè)同樣能夠通過IPO、發(fā)行債券或 其他金融產(chǎn)品

12、融資，STO優(yōu)勢并不明顯。合規(guī)監(jiān)管要求嚴(yán)格，投資人范圍有限在現(xiàn)行的法律框架下，STO的投資者資質(zhì)被嚴(yán)格限制。以美 國為例，STO的投資者被嚴(yán)格要求為合格投資者，對海外投 資者的資金來源也會進(jìn)行嚴(yán)格審查，STO的投資者范圍有 限。此外，通過STO發(fā)行的通證可能存在鎖定期，并非能夠 直接登陸交易所進(jìn)行交易，證券型通證的流動性有限。盡管STO并非如人們構(gòu)想那般完美，但STO對于改造傳統(tǒng)資 產(chǎn)的嘗試、對提升價(jià)值流通和轉(zhuǎn)移效率的探索仍然具

13、有重大 的意義。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,3,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,1.3 STO與IPO、ICO比較總體來看，STO集IPO和ICO兩種融資方式的特點(diǎn)于一身。 與IPO類似，STO的底層資產(chǎn)是基于實(shí)體有價(jià)資產(chǎn)并且受到 強(qiáng)監(jiān)管。同時(shí)，STO也繼承了ICO流動性強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠全 天候交易。STO的強(qiáng)監(jiān)管，解決了ICO無監(jiān)管、透明度差的 問題，對投資者

14、權(quán)益的保障也更強(qiáng)。STO與IPO、ICO比較,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,4,,1.4 STO流程一般來說，STO流程包括以下五個部分。具體如下圖所示：STO流程,首先，發(fā)行方需要梳理項(xiàng)目，明確需要進(jìn)行通證化的資產(chǎn)， 根據(jù)所要通證化資產(chǎn)的特性，設(shè)計(jì)相應(yīng)的發(fā)行方案，準(zhǔn)備所 需材料。其次，根據(jù)發(fā)行方案，企業(yè)需要進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào) 整，對于中國企業(yè)而言，可以采用VIE架構(gòu)進(jìn)行海外STO。 再次，發(fā)行方通

15、過咨詢律所、會計(jì)師事務(wù)所，準(zhǔn)備目標(biāo)國的 法律合規(guī)材料，進(jìn)行合規(guī)申報(bào)。合規(guī)備案后，發(fā)行方即可在 一級市場募資，待度過禁售期后，ST能夠登陸合規(guī)交易平臺 進(jìn)行交易。,資料來源：火幣中國,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,5,,資料來源：火幣中國,www.blockdata.club,,,,1.5 企業(yè)VIE架構(gòu)搭建中國企業(yè)可以通過VIE架構(gòu)來實(shí)現(xiàn)STO。整個過程如下：

16、創(chuàng)始人及合格投資者等共同持股在開曼等離岸地設(shè)立公司， 作為上市主體；設(shè)立香港公司，由離岸地公司100%持股；香港公司設(shè)立境內(nèi)外商獨(dú)資企業(yè)，香港公司100%持股； 外商獨(dú)資企業(yè)協(xié)議控制國內(nèi)運(yùn)營公司。企業(yè)搭建VIE結(jié)構(gòu),,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,6,,2. 全球各地STO監(jiān)管情況,,2.1 美國證券注冊豁免情形在美國現(xiàn)有的監(jiān)管制度下，公開募集資金主要有兩種方式。 方式一是通過SEC注冊融資，

17、即通過IPO上市融資；方式二 是通過符合一定的條例獲得注冊豁免資格。大部分發(fā)行ST的 企業(yè)，只能通過豁免條例進(jìn)行資金募集。美國常見的豁免注 冊條例有Reg A+、Reg D、Reg S 、Reg CF。Reg A+類似我國中小板和創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行方限美、加中小 企業(yè)，融資額不超5000萬美金，募集對象為美國境內(nèi)投 資者，企業(yè)披露文件要求嚴(yán)格；RegD類似我國私募基金，對發(fā)行方無限制，募集對象為 美國境內(nèi)合格投資者；RegS嚴(yán)格限制

18、募集對象為境外投資人，對發(fā)行方、融資 額則無限制，將更多的運(yùn)用在STO上。Reg CF是最快、最便宜的融資條例，但所籌資金有限。除注冊豁免條例外，與監(jiān)管相關(guān)的核心概念還包括KYC和AML（投資人盡職調(diào)查和反洗錢調(diào)查）、合格投資者等。在美國， 滿足下列條件的投資者可被認(rèn)定為合格投資者：在近兩年每年收入均超過20萬美元，或連同配偶收入合并 計(jì)算超過30萬美元，且在當(dāng)年其合理預(yù)期收入仍能達(dá)到同 等水平的自然人；除其主要居所之外的凈

19、資產(chǎn)超過100萬美元（個人或連同 配偶合并計(jì)算）的自然人；資產(chǎn)超過 500 萬美元的機(jī)構(gòu)；其他501(a) 中列舉的各類受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，比如銀行和已注 冊的投資公司，這些機(jī)構(gòu)無需適用資產(chǎn)測試。,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,7,,,,Reg A+條例詳解Reg A+注冊豁免發(fā)行被稱為“小型初創(chuàng)公司IPO規(guī)則”，該條 例允許公司使用股權(quán)眾籌來提供和出售它們的證券，而不必 向SEC注冊證券。該條例的內(nèi)

20、容是允許中小企業(yè)通過這個條例，在一年時(shí)間 內(nèi)，向大眾投資者募集最多5000萬美元的資金。根據(jù)融資金 額的不同，Reg A+可分為兩個等級，各等級具體要求如下。Reg A+各等級具體要求,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,8,整體看來，Reg A+的優(yōu)勢十分明顯，具體包括以下幾點(diǎn)：公司無須經(jīng)過IPO就能公開上市；相比于IPO，信息披露要求較

21、低；投資者群體廣泛；投資者購買通過Reg A+發(fā)行的證券后，可以立即轉(zhuǎn)售；發(fā)行方可以參與公共廣告活動。對于STO而言，Reg A+也具有以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：根據(jù)RegA+發(fā)行的證券，第一年在二級市場的交易額不 得超過發(fā)行總價(jià)的30%；RegA+下的注冊豁免發(fā)行不適用于沒有明確經(jīng)營計(jì)劃的 初創(chuàng)企業(yè)和用于合并或收購非上市公司的初創(chuàng)企業(yè)；發(fā)行人的注冊地和主要經(jīng)營地均在美國或者加拿大，且不得為美國1940年投資公司法案項(xiàng)下的投資

22、公司；發(fā)行人在發(fā)行日前五年內(nèi)未受過美國SEC的任何制裁；信息披露要求較高：發(fā)行人需提供Form 1-A所規(guī)定的所有 信息，包括但不限于業(yè)務(wù)描述、資金用途、財(cái)務(wù)狀況、高 級管理人情況等；第二等級還包括后續(xù)的信息披露要求。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,9,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,,Reg D條例詳解Reg D注冊豁免發(fā)行又稱私募證券發(fā)售規(guī)則，是由一系列的

23、 規(guī)則構(gòu)成，其中Rule 504和Rule 506限定了Reg D的注冊豁 免情形，具體情況如下：Rule 504和Rule 506具體要求,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,10,盡管506（b）和506（c）沒有對發(fā)行總價(jià)進(jìn)行限制，但是Reg D針對不同的發(fā)行總價(jià)制定了相應(yīng)的信息披露要求：發(fā)行總價(jià)低于200萬美元，發(fā)行人需提供發(fā)行日前近兩年 的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表（若不足兩年的，至少需提供近120

24、日的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表）、中期財(cái)務(wù)報(bào)表、已開展業(yè)務(wù) 和將開展業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)報(bào)表、不動產(chǎn)經(jīng)營情況及其他財(cái)務(wù) 信息；發(fā)行總價(jià)高于200萬美元但低于750萬美元，發(fā)行人需提 供CFR §239.10項(xiàng)下Form S-1所規(guī)定的所有信息，包括 但不限于招股說明書、資金用途、發(fā)行價(jià)、經(jīng)審計(jì)的財(cái) 務(wù)報(bào)表（至少需提供近120日的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表）等；發(fā)行總價(jià)超過750萬美元，同1933年美國證券法規(guī)定的 非豁免注冊發(fā)行的信息披露要求相同。整

25、體看來，Reg D具有以下優(yōu)勢：公司無須在SEC注冊就能發(fā)布和出售證券；無募資金額限制；對于STO而言，Reg A+也具有以下合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：RegD不適用于沒有明確經(jīng)營計(jì)劃的初創(chuàng)企業(yè)和用于合 并、收購非上市公司的初創(chuàng)企業(yè)；Reg D項(xiàng)下的豁免注冊發(fā)行的信息披露義務(wù)較高；通過Reg D注冊豁免發(fā)行，有一年的限售期。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,11,,Reg S條例詳解RegS又被稱

26、為離岸證券發(fā)售規(guī)則，針對的是在美國境外發(fā) 行證券的情形。該條例對發(fā)行方、融資額度、信息披露均無限制，募集對象 為美國境外投資者，投資者資格依據(jù)其所在國的要求，證券 發(fā)行審批也需要依據(jù)投資者所在國的法規(guī)。在備案審核方 面，發(fā)行方在首次發(fā)售15日內(nèi)需向SEC備案，證券發(fā)行后一 年內(nèi)不得出售給美國境內(nèi)投資者。Reg CF條例詳解RegCF的全稱是RegulationCrowdfunding，18歲以上的人 都可以投資。Reg C

27、F的具體條例如下：所有根據(jù)Reg CF進(jìn)行的交易需通過SEC注冊的證券經(jīng)紀(jì) 商或互聯(lián)網(wǎng)眾籌門戶進(jìn)行在線交易。這些中間人必須對發(fā) 行方有積極的監(jiān)督行為，同時(shí)必須拒絕為有過證券犯罪前 科或有證券欺詐傾向的發(fā)行人提供平臺。公司在12個月內(nèi)通過眾籌籌集的資金不得超過107萬美元；投資者在12個月內(nèi)投資該類眾籌證券的金額存在上限：年收入或凈資產(chǎn)少于10萬美元的投資人最多可以投資2000美元或者年收入（凈資產(chǎn)）的5%（取兩者較大值）；年

28、收入和凈資產(chǎn)都大于10萬美元的投資者，最多可以 投資年收入或凈資產(chǎn)（取較小值）的10%，但不得超過10萬美元。發(fā)行主體需向SEC提交FormC并披露相關(guān)信息，同時(shí)披 露給投資者和經(jīng)紀(jì)商。投資者通過該眾籌購買到的證券在一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)售。,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,12,,2.2 歐盟STO監(jiān)管情況歐洲對STO的監(jiān)管包括歐盟層面的金融監(jiān)管政策和主權(quán)國家 本身的金融監(jiān)管政策。歐盟的監(jiān)管部門包括ESM

29、A（歐洲證 券和市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)）和ECB（歐洲央行），ECB主管整個歐 洲的貨幣政策和商業(yè)銀行相關(guān)條例。早在去年11月份，ESMA就發(fā)布聲明要求企業(yè)進(jìn)行初始代幣 發(fā)行遵守相關(guān)證券監(jiān)管條例，具體的法律條例主要有：《招股說明》《金融工具市場指令（MiFID）》《另類投資基金經(jīng)理指令（AIFMD）》《第四版反洗錢指令》招股說明書披露條例要求券商必須對所承銷的金融資產(chǎn)負(fù) 責(zé)。金融工具市場指令條例要求金融資產(chǎn)在合規(guī)的交易所上 市，通過

30、合規(guī)的有牌照的券商來進(jìn)行發(fā)行。除此之外，歐盟法規(guī)也規(guī)定了幾種證券注冊豁免情形：面向合格投資者私募的情形：允許只出售給合格投資主體 的證券豁免注冊。單筆認(rèn)購金額較高的情形：如果每個投資主體購買至少10 萬歐元的證券，根據(jù)相關(guān)條例，則該證券的發(fā)行也可以免 于注冊。募資總額較低的情形：如果證券發(fā)行主體在12個月內(nèi)募集 總金額不超過10萬歐元，根據(jù)相關(guān)條例，該證券的發(fā)行也 可以免于注冊。符合成員國監(jiān)管條件的眾籌情形。,,,,,,,

31、,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,13,,2.3 新加坡STO監(jiān)管情況STO在新加坡受到MAS（金融服務(wù)管理局）的監(jiān)管。目前MAS將通證分為三類：實(shí)用型通證，支付通證和證券。根據(jù)今年9月份MAS技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施部門主管Damien Pang在CoinDesk共識大會·新加坡站的現(xiàn)場講話，MAS并不打算規(guī) 范實(shí)用型通證，對于實(shí)用型通證，項(xiàng)目方只要出具律師簽署 的非證券性質(zhì)法律意見書即可；MAS預(yù)計(jì)在今年年底

32、之前頒 布支付服務(wù)法案，以適用于具有存儲和支付價(jià)值的支付通證； 此外，新加坡《證券與期貨法》適用于與證券發(fā)行特征一致的 通證。早在2017年11月，MAS就發(fā)布了《數(shù)字通證發(fā)行指南》，用 于指導(dǎo)新加坡數(shù)字通證發(fā)售或發(fā)行。根據(jù)《數(shù)字通證發(fā)行指 南》，若數(shù)字通證屬于SFA中定義的資本市場產(chǎn)品（資產(chǎn)市 場產(chǎn)品包括證券、期貨合同以及用于杠桿式外匯交易的合同 或者協(xié)議等），則該類數(shù)字通證的發(fā)售或發(fā)行可能會受到MAS的監(jiān)管，需要按照SFA的

33、要求編制或附有招股說明書， 并在MAS進(jìn)行登記。,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,14,在以下幾種情況中，通證發(fā)行可以獲得注冊豁免資格，免受招股說明書的限制。該通證發(fā)行屬于某一實(shí)體證券，或CIS中單位的小額發(fā) 行，發(fā)行期限在12個月以內(nèi)，募集金額不超過500萬新幣（或等值外幣），并受一定條件限制；該通證發(fā)行屬于私募，發(fā)行對象不超過50人，發(fā)行期限在12 個月以內(nèi)，并受一定條件限制；通證發(fā)行僅

34、面向機(jī)構(gòu)投資者；受一定條件限制，通證發(fā)行面向合格投資者。此外，在新加坡運(yùn)營數(shù)字通證的首次發(fā)行平臺需要持有相應(yīng) 的資本市場服務(wù)牌照或具備豁免持牌資格；提供數(shù)字通證財(cái) 顧服務(wù)需要獲得相應(yīng)的財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)相關(guān)財(cái)務(wù)顧問牌照的授 權(quán)或具備豁免持牌資格；運(yùn)營數(shù)字通證交易平臺必須根據(jù)SFA規(guī)定獲MAS審批成為獲批交易所或由金管局認(rèn)定為受認(rèn) 可的市場運(yùn)營商；MAS《反洗錢與反恐怖主義融資通知》也 適用于數(shù)字通證發(fā)行。,,,,,,,,,,,,,,,

35、,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,15,,,,香港STO監(jiān)管情況11月1日，中國香港證監(jiān)會發(fā)布了《有關(guān)針對虛擬資產(chǎn)投資 組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺營運(yùn)者的監(jiān)管框架 的聲明》，將針對虛擬資產(chǎn)投資組合的管理公司、基金分銷 公司和交易平臺運(yùn)營者推出監(jiān)管措施，包括對投資組合管理 公司發(fā)放牌照和將虛擬資產(chǎn)交易平臺納入監(jiān)管沙盒。香港證監(jiān)會將虛擬資產(chǎn)分為兩類，一類是屬于“證券”或者“期 貨合約”定義范圍的虛擬資產(chǎn)，即證券型通證；另一

36、類是不 構(gòu)成“證券”或“期貨合約”的虛擬資產(chǎn)，即功能型通證。證券 型通證的產(chǎn)品及相關(guān)活動屬于香港證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，需要 遵守《證券及期貨（發(fā)牌及注冊）（資料）規(guī)則》下的通知 規(guī)定，而對于投資功能型通證的基金以及相應(yīng)的提供交易服 務(wù)的平臺運(yùn)營者，則不受證監(jiān)會監(jiān)管。具體的監(jiān)管規(guī)則如下：香港證監(jiān)會監(jiān)管范圍★ 虛擬資產(chǎn)類型：虛擬資產(chǎn)屬于“證券”或“期貨合約”的定義范圍，即證券型通證★虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司：管理完全投資于不構(gòu)成

37、“證券”或“期貨合約”的虛擬資產(chǎn)的基金 并在香港分銷該等基金的公司，該類公司一般須領(lǐng)有第1類受 規(guī)管活動的牌照；管理"證券"及／或"期貨合約"的投資組合而領(lǐng)有或須申領(lǐng)第9 類受規(guī)管活動的牌照的公司,,資料來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺 & 官方資料,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,16,,根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，此次監(jiān)管文件發(fā)布涉及的金融牌照

38、有兩類： 第一類牌照和第九類牌照。第一類牌照：證券交易具體業(yè)務(wù)：? 為客戶提供股票及股票期權(quán)的買 賣/經(jīng)紀(jì)服務(wù)；為客戶買賣債券；為客戶買入／沽出互惠基金及單 位信托基金、配售及包銷證券。申請要求：? 500萬港元的繳足股本，若該機(jī) 構(gòu)提供證券保證金融資，則須為 1000萬港元；300萬港元的流動資金，若該機(jī) 構(gòu)是獲核準(zhǔn)介紹代理人或交易 商，或（就期貨交易商而言）期 貨非結(jié)算交易商或交易商，則須 為50萬港元。第九類牌照

39、：提供資產(chǎn)管理具體業(yè)務(wù)：? 以全權(quán)委托形式為客戶管理證券 或期貨合約投資組合；以全權(quán)委托形式管理基金。申請要求：? 500萬港元的繳足股本，若該機(jī) 構(gòu)并不持有客戶資產(chǎn)，則不設(shè)最 低繳足股本規(guī)定；300萬港元的流動資金，若該機(jī) 構(gòu)并不持有客戶資產(chǎn)，則須為10 萬港元。,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,17,,,,,,,,,,,,,,,,,,香港證監(jiān)會旗下十類牌照,,,,,,,,,,,,,,第一類牌照

40、證券交易,,第三類牌照杠桿式外匯交易,,,,,第二類牌照期貨合約交易,,第四類牌照就證券提供意見,,,,第五類牌照就期貨合約提供意見第六類牌照就機(jī)構(gòu)融資提供意見第七類牌照提供自動化交易服務(wù)第八類牌照提供證券保證金融資第九類牌照提供資產(chǎn)管理第十類牌照提供信貸評級服務(wù),,資料來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺 & 官方資料,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,18,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,

41、,,,考慮向合資格的平臺營運(yùn)者批給 牌照，并施加適當(dāng)?shù)陌l(fā)牌條件,,,12個月后,,,交易平臺營運(yùn)者可向證 監(jiān)會申請移除或修改部 分發(fā)牌條件及退出沙盒,,,發(fā)牌階段,,,牌照按照香港現(xiàn)有的自動化交易 服務(wù)（即ATS）持牌供應(yīng)商的標(biāo) 準(zhǔn)發(fā)放（第七類牌照）,,,正面,探討監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)觀察交易平臺真實(shí)運(yùn)作情況判斷,,,資料來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺 & 官方資料,www.blockdata.club,,,交易平臺的風(fēng)險(xiǎn)無法根據(jù) 證監(jiān)會的建議妥善

42、處理、 投資者無法得到保障,負(fù)面 判斷,,,,證監(jiān)會可能決定平臺營運(yùn) 者不應(yīng)受到證監(jiān)會的規(guī)管,,,根據(jù)MBA智庫百科解釋，監(jiān)管沙盒的概念最早由英國政府在2015年3月提出，按照英國金融行為監(jiān)管局的定義，監(jiān)管沙 盒是一個“安全空間”，在這個安全空間內(nèi)，金融科技企業(yè)可 以測試其創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營銷方式，而 不用在相關(guān)活動碰到問題時(shí)立即受到監(jiān)管規(guī)則的約束。監(jiān)管 沙盒是政府鼓勵創(chuàng)新的一種方式。證監(jiān)會將與那些有意并已證明其致

43、力依循應(yīng)達(dá)到的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn) 的虛擬資產(chǎn)交易平臺營運(yùn)者合作，方法是將它們納入證監(jiān)會 監(jiān)管沙盒，虛擬資產(chǎn)交易平臺的監(jiān)管沙盒至少運(yùn)行12個月， 具體操作流程如下。香港監(jiān)管沙盒流程香港證監(jiān)會監(jiān)管沙盒虛擬資產(chǎn)交易平臺,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,19,,2.5 STO監(jiān)管情況總結(jié)整體而言，目前大部分國家和地區(qū)對STO的態(tài)度為中性偏保 守，僅有少部分國家和地區(qū)針對加密貨幣及STO提供了指導(dǎo) 性意見，尚未出

44、現(xiàn)放寬STO監(jiān)管政策的國家或地區(qū)，全球STO的監(jiān)管尚處于探索、試錯階段。從美國、歐盟、新加坡、香港等地的實(shí)踐來看，STO監(jiān)管的 核心在于判斷通證是否屬于該國家或地區(qū)法律法規(guī)下“證券” 的范疇。一旦通證被認(rèn)定為證券，那么該類通證就需要受到 證券法的監(jiān)管，需要滿足證券法等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，同 時(shí)向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記注冊，完成信息披露等要求。,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,20,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)

45、據(jù)平臺,www.blockdata.club,3. STO生態(tài)布局,,項(xiàng)目方,,,,,,,,,,,,OpenFinanceNETWORK,,,,,coinbase,,投資機(jī)構(gòu),,,,,,,,,,,,,,,,個人投資者,交易平臺,,,,,項(xiàng)目募集資金， 投資機(jī)構(gòu)/投資 者獲得收益,企業(yè)發(fā)行ST,ST登陸交易平 臺進(jìn)行交易,為項(xiàng)目方提供技術(shù)、 合規(guī)等解決方案,,STO產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及五類主體，分別是項(xiàng)目方、發(fā)行平臺、 交易平臺、投資機(jī)構(gòu)、其

46、他服務(wù)機(jī)構(gòu)。整個流程大致為項(xiàng)目 方在各類服務(wù)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下，在發(fā)行平臺上發(fā)行ST募資，最 終項(xiàng)目方的ST登陸交易平臺進(jìn)行交易。在這幾類主體當(dāng)中， 交易平臺的政策準(zhǔn)入門檻最高，需要具備相應(yīng)的資質(zhì)牌照并 滿足監(jiān)管要求，其他服務(wù)機(jī)構(gòu)則是為項(xiàng)目方提供技術(shù)、合 規(guī)、流動性管理等服務(wù)，為ST順利發(fā)行和交易提供保障。STO生態(tài)布局發(fā)行平臺其他服務(wù)機(jī)構(gòu),,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,21,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,

47、www.blockdata.club,,,,3.1 ST發(fā)行平臺與實(shí)用型通證相比，證券型通證對投資者資質(zhì)以及合規(guī)情況 有較高的要求，因此證券型通證的發(fā)行流程與實(shí)用型通證的 發(fā)行流程不同，證券型通證的發(fā)行需要有特定的技術(shù)解決方 案和法律合規(guī)服務(wù)。當(dāng)前，關(guān)于ST的發(fā)行有兩種解決方案，第一種是在以太坊等 主流公鏈上添加可兼容協(xié)議，在智能合約里嵌套投資者認(rèn)證 等工具；第二種是開發(fā)出新的、去中心化的、滿足合規(guī)性要 求的證券型通證發(fā)行平臺。

48、以下表格是證券型通證發(fā)行平臺及其協(xié)議。ST發(fā)行平臺列表,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,22,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,KYC/認(rèn)證機(jī)構(gòu),,,ST提案,,ST批準(zhǔn),,投資者A 資質(zhì)核準(zhǔn),,,投資者A 出售,,,支付POLY進(jìn)行KYC認(rèn) 證，進(jìn)入投資白名單,,投資者 B,,,投資者B 購買,投資者A,,,開設(shè)以太坊 地址并與現(xiàn) 實(shí)社會身份 建立聯(lián)系,,,STO

49、,初始發(fā)行開始， STO合約對發(fā)行詳 情進(jìn)行詳細(xì)說明,,投資者A 購買初始發(fā)行結(jié)束，投資,者可將通證出售給投 資白名單里的投資者,,投資者選擇ST 進(jìn)行投資購買,經(jīng)過認(rèn)證的投資 者可以在一級或 二級市場購買ST,,,法務(wù)代理檢查發(fā)行 細(xì)節(jié)并投標(biāo),,,法務(wù)代理B 投標(biāo),,,法務(wù)代理C 投標(biāo),,,,,法務(wù)代理A 投標(biāo)發(fā)行方招標(biāo)、支 付POLY和其他,可選獎金,,,選擇法務(wù) 代理發(fā)行方完成合規(guī)過,程、法務(wù)代理設(shè)置初 始發(fā)行合約地址,,

50、,,,,Polymath成立時(shí)間：2017年項(xiàng)目簡介：Polymath是美國ST發(fā)行平臺，旨在為金融服務(wù)企 業(yè)制定并發(fā)行ST。Polymath允許完成合格投資者認(rèn)證的個人 和機(jī)構(gòu)投資者，在符合政府規(guī)定的前提下參與STO。ST標(biāo)準(zhǔn)：ST-20協(xié)議融資情況：5900萬美元（ICO）Polymath ST發(fā)行流程發(fā)行方,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,23,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.bl

51、ockdata.club,,,,Bob,,R-Token,,Regulation Service,,,,,transferfrom,Reason code,Check,Harbor成立時(shí)間：2018年項(xiàng)目簡介：Harbor是一個基于以太坊區(qū)塊鏈的開源平臺，致 力于打造去中心化的合規(guī)協(xié)議，使傳統(tǒng)投資標(biāo)的無縫鏈接到 區(qū)塊鏈上。通過建立標(biāo)準(zhǔn)化流程（KYC/AML合規(guī)服務(wù)、稅 務(wù)、信息披露等等），Harbor簡化了監(jiān)管流程；通過私募I

52、CO，Harbor提供符合Reg D標(biāo)準(zhǔn)的私人銷售。ST標(biāo)準(zhǔn)：R-Token融資情況：1000萬美元（A輪）R-Token轉(zhuǎn)移過程舉例AliceBob want to transfer 20 tokens to Alice,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,24,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,3.2 ST交易平臺ST交易平臺是專門用于證券型通證交

53、易的平臺，是STO生態(tài) 中的重要平臺。與傳統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)交易平臺相比，ST交易平臺 的運(yùn)營需要一定的資質(zhì)牌照，還要滿足合規(guī)要求。當(dāng)前，ST交易平臺主要有三種類型：新生代ST交易平臺、傳 統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)交易平臺轉(zhuǎn)型或擴(kuò)展ST交易平臺、傳統(tǒng)證券交易 所向ST交易平臺延伸。以下為各種類交易平臺名單。新生代ST交易平臺列表,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,25,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdat

54、a.club,,,,傳統(tǒng)數(shù)字交易所布局,傳統(tǒng)證券交易所布局,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,26,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,tZERO成立時(shí)間：2014年項(xiàng)目簡介：tZERO致力于打造服務(wù)于ST的交易系統(tǒng)，旨在利 用區(qū)塊鏈技術(shù)革新金融市場并修復(fù)傳統(tǒng)金融市場的低效率， 以減少金融過程對傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)市場

55、結(jié)構(gòu)的依賴，促進(jìn)代幣的安 全交易，同時(shí)保持交易符合美國證券交易委員會(SEC)和金 融行業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的規(guī)定。項(xiàng)目背景：Overstock控股子公司牌照資質(zhì)：擁有兩家SEC注冊和FINRA會員的經(jīng)紀(jì)商：清算和交易執(zhí)行商SpeedRoute LLC和ATS系統(tǒng)PRO Securities LLC融資情況：1.34億美元（STO)tZERO平臺運(yùn)作方式,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,2

56、7,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,OpenFinance Network,,,,成立時(shí)間：2014年項(xiàng)目簡介：OFN致力于成為美國第一個完全合規(guī)的證券類通 證交易、清算和結(jié)算平臺，OFN采用中心化的訂單匹配系統(tǒng) 和去中心化交易方式項(xiàng)目進(jìn)展：OFN平臺已于2018年6月份正式上線 融資情況：2018年8月，火幣戰(zhàn)略投資OFNOFN平臺交易全景,OpenFinanceNETWORK,,,,,,,

57、,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,28,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.3 ST投資機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)及個人投資者是STO生態(tài)發(fā)展的重要驅(qū)動力，大范 圍投資機(jī)構(gòu)和個人投資者的入場能夠推動STO生態(tài)的繁榮及 成熟，沒有投資者的STO只能停留在實(shí)驗(yàn)階段?，F(xiàn)階段監(jiān)管 要求參與STO的投資機(jī)構(gòu)及個人投資者為合格投資者，因 此，無論是個人還是機(jī)構(gòu)都需要按照相應(yīng)國家

58、的合格投資者 認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行認(rèn)證。SPiCE VC成立時(shí)間：2017年項(xiàng)目簡介：SPiCE是一家流動性通證基金公司，SPiCE堅(jiān)信 未來使用通證化證券的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到數(shù)萬億美元。SPiCE 為投資者提供了獲取區(qū)塊鏈/ 通證經(jīng)濟(jì)巨大增長的途徑。SPiCE最新資產(chǎn)凈值報(bào)告為每通證1.37美元。SPiCE VC投資組合,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,29,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.bloc

59、kdata.club,,3.4 其他服務(wù)機(jī)構(gòu)STO生態(tài)中的其他服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括托管行、流動性提供 者、媒體平臺、評級機(jī)構(gòu)、合規(guī)管理機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)信息平臺等。,,,Prime Trust項(xiàng)目簡介：Prime Trust是一家以區(qū)塊鏈為導(dǎo)向的資產(chǎn)管理公 司。2018年7月份，Prime Trust開始提供比特幣存儲服務(wù)， 隨后又增加了對以太坊以及ERC-20 代幣的支持。PrimeTrust與Polymath發(fā)布聯(lián)合聲明，Prime T

60、rust將為POLY提供 托管服務(wù)，并將為基于ST-20標(biāo)準(zhǔn)的證券型通證提供服務(wù)。 除此之外，Prime Trust還提供包括AML/KYC審查在內(nèi)的合規(guī) 解決方案。Prime Trust托管服務(wù),,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,30,,,數(shù)據(jù)來源：鏈塔數(shù)據(jù)平臺,www.blockdata.club,,Bancor成立時(shí)間：2017年項(xiàng)目簡介：Bancor協(xié)議使得小眾代幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流動機(jī)制 成為

61、可能。Bancor利用智能代幣為解決流動性問題提供新思 路，智能代幣持有一種或多種其他代幣作為準(zhǔn)備金，智能代 幣持有者可以即時(shí)買入或賣出該種智能代幣的準(zhǔn)備金代幣， 即時(shí)買入或賣出過程通過智能合約實(shí)現(xiàn)，交易價(jià)格通過規(guī)定 的數(shù)學(xué)公式計(jì)算得出。融資情況：1.52億美元（ICO）Bancor智能代幣轉(zhuǎn)換示例,,,,Platform token ETH,,,,,Network token Bancor,,,,,,,20% ETH res

62、erve,,,New1,Smart token New coin 1,,,,,,10% BANCORreserve,,,,New2,Smart token New coin 2,,,,,,20% BANCORreserve,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2018年STO生態(tài)研究報(bào)告,31,,,全球首家區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)服務(wù)提供商,,,獲取“200+”區(qū)塊鏈研究報(bào)告,瀏覽“6000+”項(xiàng)目數(shù)據(jù)信息,,,網(wǎng)址：www.block