基金業(yè)績的條件評價方法及實證分析.pdf

1、投資基金作為一種新型的金融投資工具,因其低成本的規(guī)模經營、低風險的組合投資、高收益的專業(yè)管理和靈活多樣的投資方式而日益成為廣大投資者青睞的投資工具.投資基金業(yè)近年來在我國的迅猛發(fā)展,使其在金融市場的地位日益重要,與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅,成為中國金融體系的四大支柱之一.投資基金的業(yè)績評價主要是對基金實際運作成果進行評估,以便總結過去一段時間內的成績,并為未來的投資決策提供參考的依據(jù).基金持有人可以根據(jù)業(yè)績評價的結果選擇合適的基金

2、進行投資,基金管理公司可以根據(jù)基金業(yè)績的好壞對有關基金管理人的投資才能進行評判,并據(jù)此制定合理的激勵和約束機制.Markowits的現(xiàn)代投資組合理論的提出為投資基金組合的研究奠定了理論基礎.以資產定價模型為基礎的因素評價模型是最早同時考慮收益和風險兩者關系的基金業(yè)績評價模型.此后針對該模型在實際應用中表現(xiàn)出的各種不足,又提出了業(yè)績歸因模型、組合變動模型等改進模型.中國的基金市場成立時間還很短,在信息披露方面存在許多不足.有關基金業(yè)績的披

3、露信息僅限于每周一次的資產凈值以及每季度投資組合前十位資產占凈值的比例.目前我國對于基金業(yè)績評價方面的研究基本上都采用國外比較經典的因素模型和業(yè)績歸因模型.為了克服傳統(tǒng)評價模型可能存在的不足,并且考慮實證模型所需數(shù)據(jù)的可行性,該文沿用Ferson等對風險敏感度β時變的想法,嘗試采用條件評價模型探討中國基金業(yè)績評價的改進方法.在中國弱式有效市場的假定下,以資產歷史信息作為基金管理人動態(tài)調整投資策略的信息變量,對傳統(tǒng)因素評價模型和業(yè)績歸因模

4、型的條件模型作了模型的有效性驗證,并利用2003年全年的周收益率數(shù)據(jù)應用條件業(yè)績歸因模型分別對我國基金管理人的證券選擇能力和時機選擇能力作了全面的評價.實證結果表明,中國基金管理人總體上具有戰(zhàn)勝市場獲得超額收益的能力.大部分基金都具有顯著的證券選擇能力,只有近三分之一的基金具備一定的時機選擇能力.各類不同投資風格的基金在選股和擇時能力兩方面存在一定的差異,但是總體上沒有一類基金能夠同時在兩方面均表現(xiàn)出相對的優(yōu)勢.因此可以認為中國基金總體