電力設備新能源行業(yè)專題報告新能源車動力電池的“后世”今生

1、目錄,CONTENTS,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,1,電池材料成本占比飆升，資源回收價值凸顯,2009年電動汽車電池組成本中原材料占比44%，包括12%活性材料，32%采購部件（資料來源：

2、波士頓咨詢）；2015年電動車電池組成本中原材料成本占比上升至63%（資料來源：羅蘭貝格咨詢）；隨著非材料成本的下降，到2020年，預計原材料成本飆升至近80%，這將極大提升存量 電池市場的潛在價值，激發(fā)廢舊動力電池資源化回收產業(yè)（資料來源美國阿貢國家實驗 室）。,資料來源：BCG、羅蘭貝格、阿貢國家實驗室，中信證券研究部,圖1：2009年電池組總成本明細,,,,,,,,,,,,76%,8%,1% 1%,1%,2% 4%,2%,5%

3、,,,,,,,,,,,,原材料 采購項目直接勞動力 可變費用銷售管理費用 研發(fā)費用折舊 利潤 質保,,,,,,,,32%,12%,14%,14%,11%,4%,13%,,,,,,,,采購部件 活性材料 折舊研發(fā) 勞動力 廢品 利潤,,,,,,,,,63%,10%,9%,7%,1%,5%,3% 2%,,,,,,原材料 折舊能源電力 管理銷售 人工成本,,,,利潤 維護 環(huán)保,圖2：2015年電池組總成本明細,圖3：2020年電池

4、組總成本明細,,2,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.6,24.7,40.9,65.2,0.3,0.11.1,0.31.5,3.04.5,8.4,9.8,12.5,0,10,20,30,40,6050,70,9080,20112012,2013,2014,2015,2016,2017,,,純電動插電式混動,中國新能源汽車銷量：14-17年增速超100%,在政策刺激下，我國的新能源汽車銷量自2014年起

5、呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；2014-2017年新能源汽車總銷量分別達到7.5萬輛、33萬輛、50.7萬輛和77.7萬輛，年化增長率達到118%。截至2017年底，我國新能源汽車保有量已達到153萬輛，且純電動車占比高。,資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中信證券研究部,圖4：新能源汽車銷量呈爆發(fā)式增長（萬輛）,,3,新能源車單車電池容量呈逐步增大趨勢,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,4,Tesla model S,Tesla model

6、X,比亞迪E5,比亞迪E6,比亞迪秦,比亞迪唐,,比亞迪元,比亞迪宋,眾泰E200,眾泰T300,蔚來ES8,,吉利博瑞,,吉利帝豪GSe,,帝豪新能源,奇瑞EQ1,,北汽EU,,,北汽EC,寶馬5系,寶馬X1,長安逸動,,長安奔奔EV,廣汽傳祺GE3,江鈴E400,,江淮IEV6E,,江淮IEV,榮威RX5,,,榮威Ei5,,Tesla model 3,比亞迪騰勢,1000,1500,2000,2500,3000,5003.004

7、.005.006.007.008.009.0010.00,質量/kg,度電續(xù)航公里數(shù)/km,新能源車電池性能(乘用車）：II象限為佳,資料來源：公司官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部,圖5 ：國內外主流新能源乘用車型性能對比,,Ⅲ,Ⅳ,ⅠⅡ,,5,,,,,,,,,,,,,,,0,50,100,150,200,250,2015201620172018E2019E2020E,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,100

8、9080706050403020100,2015201620172018E2019E2020E,2020年我國新能源汽車總產銷量將達到200萬輛；預計十三五（2016~2020）期 間我國新能源汽車鋰電池的需求量將超過250GWH，存量初始價值超過2000億 元；考慮到新能源車電池性能下降至80%就需更換，部分汽車退役電池可回收進行 梯級利用，如商業(yè)和家庭儲能等其它領域；最后到鋰電池資源回收環(huán)節(jié)，獲取 其資

9、源價值；鋰電池梯次利用借助于光伏、風電等平價上網(wǎng)后時代，借助于低成本的儲能， 打開廣闊的儲能空間。,資料來源：工信部,資料來源：工信部,圖6：新能源車銷量（萬輛）,圖7：動力電池需求量（GWH）,“十三五”鋰電池需求超250GWH、價值超2000億,,6,目錄,CONTENTS,,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案

10、例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,7,回收政策明確回收四大主體,2016年1月5日發(fā)改委下發(fā)《電動汽車動力蓄電池回收利用技術政策（2015 年版）》。明確了四類電動車電池回收責任主體電動汽車生產企業(yè)（含進口商）應承擔電動汽車廢舊動力蓄電池回收利用的主要責任；動力蓄電池生產企業(yè)（含進口商）應承擔電動汽車生產企業(yè)售后服務體系之外的廢舊 動力蓄電池

11、回收利用的主要責任；梯級利用電池生產企業(yè)應承擔梯級利用電池回收利用的主要責任；報廢汽車回收拆解企業(yè)應負責回收報廢汽車上的動力蓄電池。提議建立電池回收網(wǎng)絡電動汽車及動力蓄電池生產企業(yè)應建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡，在具有售后服務網(wǎng) 點的地級行政區(qū)域至少指定一家服務網(wǎng)點負責廢舊動力蓄電池的收集；電動汽車及動力蓄電池生產企業(yè)負責統(tǒng)計本企業(yè)回收的廢舊動力蓄電池，并向工業(yè)和 信息化主管部門匯報；報廢汽車回收拆解企業(yè)負責統(tǒng)計其拆卸的廢舊動

12、力蓄電池，并向商務主管部門匯報。,,8,明確回收原則：先梯次利用，后再生利用,明確了廢舊電池利用規(guī)則廢舊動力蓄電池的利用應遵循先梯級利用后再生利用的原則，提高資源利用率；梯級利用規(guī)范：將廢舊動力蓄電池應用到其他領域的過程，可以一級利用也可以多 級利用。國家支持動力蓄電池生產企業(yè)或具備相應技術條件的再生利用企業(yè)開展廢 舊動力蓄電池梯級利用；再生利用規(guī)范：經(jīng)判斷不能進行梯級利用的廢舊動力蓄電池應按有關要求進行再生 利用，回收其中有價資

13、源。再生利用的作業(yè)流程一般可按拆解、熱解、破碎分選、 冶煉等步驟進行。規(guī)范廢舊電池的交售電動汽車用戶更換動力電池時，應當?shù)揭?guī)定的回收企業(yè)處拆卸動力蓄電池，并將廢 舊動力蓄電池交售給回收企業(yè)；電動汽車租賃公司、公交車公司、出租車公司等集團用戶可按有關要求回收本企業(yè) 內產生的廢舊動力蓄電池，并及時將廢舊動力蓄電池交售回收企業(yè)；回收企業(yè)應向梯級利用企業(yè)或再生利用企業(yè)交售廢舊動力蓄電池。同時，文件對廢舊電池的貯存、運輸和拆解回收流程都

14、做了詳細的規(guī)范指 導。,,9,明確動力電池回收利用的責任主體,2016年12月1日，工信部發(fā)布《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》征求意見稿汽車生產企業(yè)承擔動力蓄電池回收利用主體責任，與回收拆解企業(yè)合作回收新能源汽車報廢后產 生的動力蓄電池，并在出現(xiàn)重大變化時（如破產、兼并重組等）向工業(yè)和信息化部備案責任變更 情況。動力蓄電池設計開發(fā)應采用標準化、通用性及易拆解的結構設計，協(xié)商開放動力蓄電池控制系統(tǒng) 接口和通訊協(xié)議等利于回

15、收利用的相關信息。電池生產企業(yè)應按照國家統(tǒng)一編碼標準要求對所生產動力蓄電池產品進行編碼；應在溯源信息系 統(tǒng)中建立動力蓄電池編碼與新能源汽車的對應關系，并通過企業(yè)監(jiān)測平臺監(jiān)控動力蓄電池運行安 全狀態(tài)。鼓勵汽車生產企業(yè)、電池生產企業(yè)、回收拆解企業(yè)與綜合利用企業(yè)等通過多種形式，合作共建、共用廢舊動力蓄電池回收利用網(wǎng)絡。遵循先梯級利用后再生利用的原則, 降低綜合能耗，提高能源利用效率，提高綜合利用水平與經(jīng)濟 效益。工業(yè)和信息化部會同國

16、家標準化主管部門制定動力蓄電池回收利用相關拆卸、拆解、包裝運輸、余能檢測、梯級利用、材料回收利用等技術標準，建立動力蓄電池回收利用管理標準體系。,,10,加強管理規(guī)范：明確設計生產要求-1,2018年2月26日，工信部等七部委聯(lián)合發(fā)布《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》汽車生產企業(yè)應建立動力蓄電池回收渠道，負責回收新能源汽車使用及報廢后產生的廢舊動力蓄 電池。電池生產企業(yè)應與汽車生產企業(yè)協(xié)同，按照國家標準要求對所生產動力蓄

17、電池進行編碼， 汽車生產企業(yè)應記錄新能源汽車及其動力蓄電池編碼對應信息。鼓勵汽車生產企業(yè)采取多種方式 為新能源汽車所有人提供方便、快捷的回收服務，通過回購、以舊換新、給予補貼等措施，提高 其移交廢舊動力蓄電池的積極性。新能源汽車所有人在動力蓄電池需維修更換時，應將新能源汽車送至具備相應能力的售后服務機 構進行動力蓄電池維修更換；在新能源汽車達到報廢要求時，應將其送至報廢汽車回收拆解企業(yè) 拆卸動力蓄電池。動力蓄電池所有人（電池租賃等運

18、營企業(yè)）應將廢舊動力蓄電池移交至回收服 務網(wǎng)點。廢舊動力蓄電池移交給其他單位或個人，私自拆卸、拆解動力蓄電池，由此導致環(huán)境污 染或安全事故的，應承擔相應責任。鼓勵電池生產企業(yè)與綜合利用企業(yè)合作，在保證安全可控前提下，按照先梯次利用后再生利用原 則,對廢舊動力蓄電池開展多層次、多用途的合理利用，降低綜合能耗，提高能源利用效率，提升 綜合利用水平與經(jīng)濟效益，并保障不可利用殘余物的環(huán)保處置。,,11,加強管理規(guī)范：明確設計生產要求-2,20

19、18年7月2日，工信部制定了《新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規(guī)定》，自2018年8月1日起施行汽車生產企業(yè)應建立動力蓄電池回收渠道，負責回收新能源汽車使用及報廢后產生的廢舊動力蓄 電池。鼓勵汽車生產企業(yè)、電池生產企業(yè)、報廢汽車回收拆解企業(yè)與綜合利用企業(yè)等通過多種形 式，合作共建、共用廢舊動力蓄電池回收渠道。通知還提出，鼓勵社會資本發(fā)起設立產業(yè)基金， 研究探索動力蓄電池殘值交易等市場化模式。根據(jù)產業(yè)調研，動力電池的使用年限

20、一般為5到8年， 這意味著我國前些年投入市場的新能源電池基本處于淘汰臨界點。我們預測，以含金屬價值量計，2022年國內動力電池回收市場規(guī)模將突破百億元。2018年7月25日，工信部等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關于做好新能源汽車動力蓄 電池回收利用試點工作的通知》各地區(qū)要統(tǒng)籌推進回收利用體系建設，推動汽車生產企業(yè)落實生產者責任延伸制度，建立回收服 務網(wǎng)點，充分發(fā)揮現(xiàn)有售后服務渠道優(yōu)勢，與電池生產、報廢汽車回收拆解及綜合利用企業(yè)合作 構建區(qū)

21、域化回收利用體系。做好動力蓄電池回收利用相關信息公開，采取回購、以舊換新等措施 促進動力蓄電池回收。各試點地區(qū)要與周邊地區(qū)建立聯(lián)動機制，破解影響和制約協(xié)作開展的瓶頸問題。結合各自產業(yè)基 礎和特點，充分發(fā)揮區(qū)域互補優(yōu)勢，開展廢舊動力蓄電池的集中回收和規(guī)范化綜合利用，促進形 成以點帶面的協(xié)同發(fā)展格局，實現(xiàn)跨區(qū)域產業(yè)鏈融合發(fā)展。,,12,明確生產者責任延伸制，專業(yè)拆解機構具技術優(yōu)勢,,,鋰資料來源：高工鋰電網(wǎng)、中信證券研究部,生產者責任延

22、伸制度：生產商因占有多種資源等優(yōu)勢而承擔回收的主要責任汽車生產企業(yè)：應建立動力蓄電池回收渠道、回收服務網(wǎng)點，負責收集廢舊動力蓄電池，集中貯存并移交至合作企 業(yè)。多方合作：鼓勵汽車生產企業(yè)、電池生產企業(yè)、報廢汽車回收拆解企業(yè)與綜合利用企業(yè)等通過多種形式，合作共建、共用廢舊動力蓄電池回收渠道。專業(yè)回收處理機構作為拆解主體最具優(yōu)勢,,13,生產廠商主導構建動力電池回收網(wǎng)絡，4S店和報廢拆解中心兩條回收渠道。整車廠：通過4S店對接消費

23、者回收動力電池，把廢舊電池轉運給專業(yè)的電池拆解回收 企業(yè)。報廢汽車拆解企業(yè)：拆解報廢車輛，把廢舊電池轉運給專業(yè)的電池拆解回收企業(yè)。專業(yè)的電池拆解回收企業(yè)：對動力電池進行余能檢測，把可梯次利用的電池轉運給儲 能企業(yè)；其余的廢舊電池回收再利用，合成的電池材料再給電池廠進行電池的裝配。,以電池材料再造為核心，構建三方合作生態(tài),資料來源：中信證券研究部,圖8：動力電池回收模式,,,14,從行業(yè)發(fā)展趨勢看，整個產業(yè)鏈上下游的聯(lián)盟合作將顯著加強

24、。整車廠：4S店修換電池回收渠道，占主導地位；汽車報廢拆解企業(yè)：報廢車電池回收核心渠道，未來優(yōu)勢凸顯；專業(yè)的電池拆解回收企業(yè)：回收技術+危廢回收牌照資格，拆解回收的主要力量；三方合作：具備回收技術和先發(fā)優(yōu)勢的大型正極材料廠商+大型整車廠+大型電池廠。,以電池材料再造為核心，構建三方合作生態(tài),資料來源：中信證,圖9：專業(yè)回收和材料企業(yè)與新能源企業(yè)的合作情況,,,15,券研究部,,,新能源汽車電池回收利用流程圖,資料來源：發(fā)改委，中

25、信證券研究部,,圖10：新能源汽車電池回收利用流程圖,電動汽車用戶更換的 動力蓄電池+電動汽車租賃公司、 公交車公司、出租車 公司等集團用戶產生 的動力蓄電池,報廢汽車上拆解下來 的動力蓄電池,,,,,,,,,,電動汽車生產企業(yè)在具有售后服務網(wǎng)點的地級 行政區(qū)域至少指定一家服務 網(wǎng)點負責廢舊動力蓄電池的 收集動力蓄電池生產企業(yè)在具有售后服務網(wǎng)點的地級 行政區(qū)域至少指定一家服務 網(wǎng)點負責廢舊動力蓄電池的 收集,報廢汽

26、車回收拆解企業(yè),回收報廢汽車，拆解并回收報 廢電動汽車上的動力蓄電池,優(yōu) 先 梯 級 利 用,殘 次 品 直 接 資 源 化,梯級利用電池企業(yè),資源化再生利用企業(yè),將廢舊動力蓄電池應用到其他 領域，例如家庭和寫字樓蓄電 池，或電網(wǎng)儲能系統(tǒng)等,對電池拆解、熱解、破碎分選、冶煉后提取有價值的元素,動力電池回收,動力電池再利用,,16,新能源汽車生產及回收產業(yè)鏈,資料來源：中信證券研究部,圖11：新能源汽車生產及回收產業(yè)鏈,,廈門鎢業(yè) 包鋼

27、稀土 五礦稀土 貴研鉑業(yè) 中科三環(huán) 洛陽鉬業(yè) 華友鈷業(yè) 廣晟有色 寧波韻升,,國內上市公司,國內非上市公司,海外公司,,資源配件,整車,配套,再利用,報廢回收,,,,,稀土資源鋰礦企業(yè)電池材料電芯BMS,,PACK,,電機系統(tǒng),,整車企業(yè),,充電樁,,梯級利用,,拆解回收,,西藏礦業(yè) 西部礦業(yè) 中信國安 融捷股份 西部資源 江特電機 西藏城投,,江蘇國泰 橫店東磁 中國寶安 上海普天 金瑞科技 多氟多 滄州明珠 南洋科技 湘潭

28、電化 深圳惠程 大東南 必康股份 杉杉股份 天齊鋰業(yè),,北大先行,,比亞迪 多氟多 億緯鋰能 堅瑞消防 拓邦股份 國軒高科 智慧能源 猛獅科技 中國動力 圣陽股份 駱駝股份 南都電源 比克電池 超威動力 天能動力 理士國際 成飛集成 光宇國際,,萬向集團 力神電池 中聚電池 CATL正昀新能源,,比亞迪 欣旺達 德賽電池 曙光股份 均勝電子 科列技術 堅瑞消防 國軒高科 成飛集成 金杯電工 拓邦股份 科泰電源 猛獅科技鉅威新能源,

29、,比亞迪 國軒高科 欣旺達 德賽電池 堅瑞消防 拓邦股份 曙光股份 金杯電工 科泰電源 方正電機 猛獅科技 杉杉股份,,科易動力國新動力力高新能源 正昀新能源海博思創(chuàng) 華霆動力CATL萬向集團 普萊德 力神電池,,科易動力 海博思創(chuàng) 華霆動力 CATL力神電池 萬向集團 山東威能,,大洋電機 江特電機 臥龍電氣 中科三環(huán) 寧波韻升 方正電機,,電容器,,新宙邦 銅峰電子 法拉電子 南洋科技 佛塑科技 大東南 凱恩股份,,比亞

30、迪 上汽集團 廣汽集團 江淮汽車 東風汽車 北京汽車 吉利汽車 長安汽車 宇通客車 金龍汽車 福田汽車 中通客車 五龍集團,,奇瑞汽車 眾泰汽車,,國電南瑞 許繼電氣 榮信股份 國電南自 動力源 思源電氣 上海普天 萬馬股份 特銳德 奧特迅 科陸電子,,國電南瑞 比亞迪 億緯鋰能,,,普萊德 國網(wǎng)北京 國網(wǎng)河南FreeWire,4REnergy Bosch,,格林美 中航鋰電 (成飛集 成)天奇股份 物產中拓 秦嶺水泥 桑

31、德環(huán)境 中炬再生,,江門長優(yōu) 邦普循環(huán) 天津國聯(lián) 安徽玉成 明杰資源 萬綠達 中炬再生,,,,,,,,,,,,,①電動汽車蓄電池回收,,,②蓄電池梯級利用,,,③蓄電池拆解資源化,,,,,,17,目錄,CONTENTS,,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公

32、司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,18,,,FreeWire利用回收電池制造汽車移動充電站,2015年，美國FreeWire公司推出了一款產品Mobi Charger，是用于給電動汽車充電的移動電站，這款產品是由廢舊電動車電池制成。Mobi Charger容量48kWh，可滿足大部分車的充電需求。2018年1月30日，英國石油公司向FreeWire投資500萬美元，期望在2018年底在旗下的零售店配試 運行電

33、動車充電技術。,資料來源：FreeWire，中信證券研究部,,圖12：Mobi Charger實物圖,,19,,公司回收日本和美國聆風汽車的廢舊電池，,用于住宅和商業(yè)用的儲能設備。同時公司還將回收的廢舊汽車蓄電池用于生 產冷藏運輸車冷藏室所需的電池。2018年3月日產、住友和4R Energy計劃開 設電動車鋰電池回收工廠。目標：到2020年實現(xiàn)95%動力電池的梯級循 環(huán)利用。,資料來源：4R Energy，中信證券研究部,,圖1

34、5：4R Energy商業(yè)儲能應用,4R Energy：家庭樓宇儲能與冷鏈電制冷,資料來源：4R Energy，中信證券研究部,圖13：4R Energy冷藏車電池,,,,,20,,,,2017年7月Younicos公司以5200萬美元的現(xiàn)金交易被Aggreko公司收購，Aggreko是世界上最大的發(fā)電設備租賃提供商之一。公司近期提出了一種對外租賃儲能設備的新業(yè)務模式，客戶支付租賃費用以及動員和拆遷的費用， 但不承擔其他費用。儲能

35、系統(tǒng)安放在集裝箱中，可以直接運送到現(xiàn)場，部署到位，其安裝過程由 Younicos公司負責。2017年底，Younicos完成了在阿拉斯加科迪亞克島的一個升級的3MW電池儲能系統(tǒng)的安裝和調試， 用先進的鋰離子電池取代了先前部署的鉛酸系統(tǒng)，延長了資源的使用壽命，提高了性能和可靠性。 自2015年以來，科迪亞克島已成為美國僅有的五個城市之一，通過可再生資源達到99％以上。,,資料來源：Younicos,,圖16：利用退役電池建立的儲能系統(tǒng)

36、,,Younicos：全球領先的電網(wǎng)智慧儲能決方案提供者,,21,資料來源：德國博世，中信證券研究部,圖18：博世廢舊電池建設電網(wǎng)儲能系統(tǒng),德國博世：回收電池建電網(wǎng)儲能系統(tǒng),德國博世、寶馬和瓦騰福宣布合作利用電動汽車廢舊電池建設電網(wǎng)儲能系統(tǒng)；2015年底，2MW/2MWh的電力儲能系統(tǒng)將在德 國漢堡建成；該電力儲能系統(tǒng)將使用超過100塊寶馬ActiveEs和i3s的廢舊電池塊；該儲能系統(tǒng)的電量能給30戶家庭提供維持7天的

37、 電力需求；瑞典電力公司瓦騰福將負責該電力儲能系統(tǒng)的運營，設計運營時間為10年。,,22,資料來源：第一電動網(wǎng),,其它海外電池回收梯次利用,,,,,,,23,,,,,,,,,部,資料來源：第一電動網(wǎng)，中信證券研究,,海外電池梯級利用模式總結,,,,,,24,資料來源：第一電動網(wǎng)，中信證券研究部,,我國在動力電池梯級應用方面的案例嘗試,,,,,,25,目錄,CONTENTS,,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產

38、業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,26,,,,,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券研究部,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券研究部,圖19：廢舊電池循環(huán)網(wǎng)絡,圖20：電池生產商負責電池回收,日本：汽車經(jīng)銷商負責搜運，電池企業(yè)處理,日本1994年開始實施汽車電池回

39、收政策，規(guī)定由汽車經(jīng)銷商負責向社會免費回收廢舊汽車電池，而汽 車電池生產商為廢舊電池回收的主要負責人，從經(jīng)銷商處收集廢舊電池；汽車電池生產商負責建設廢舊電池回收的基礎設施，同時負責廢舊電池回收的推廣和宣傳；汽車電池生產商從經(jīng)銷商處收集廢舊電池后，轉交于廢舊電池處理商（東京資源公司、關西觸媒化學 公司、野村興產、住友金屬等）進行循環(huán)利用；建立起“蓄電池生產-銷售-回收-再生處理“的電池回收利用體系，這種體系建立在每個廠家自愿努力的

40、基礎上，同時政府對回收電池處理的生產企業(yè)給予相應的補貼。,,27,歐洲電池回收體系：電池回收政策,歐盟于2006年9月6日推出廢舊電池回收指導方案，由各國按自己國家的電池回收系統(tǒng)負責收集廢 舊電池；要求從2008年開始，強制回收廢舊電池，回收費用由生產廠家來負擔。從2009年開始，所有在歐盟境內銷售的電池都必須標明具體使用壽命。2012年之前，歐盟境內1／4的廢舊電池須被回收，到2016年時，這一比例應達到45%。成員國

41、需每年向歐盟匯報廢舊電池回收進度，同時每隔三年向歐盟提交該電池回收指導方案的執(zhí)行情況。規(guī)定電池生產商或者第三方負責廢舊電池的安全拆解和回收利用。方案對廢舊電池的回收效率做出了詳細規(guī)定：鉛酸電池的回收效率需達到平均重量的65%；鎳鎘電池的回收效率需達到平均重量的75%；其他電池的回收效率需達到平均重量的50%。,,28,,,,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券研究部,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券 研究部,圖21：歐洲電池回

42、收標志,歐洲電池回收體系：德國建立GRS收集系統(tǒng),為確?；厥諒U舊電池，在德國已經(jīng)建立起一套收集系統(tǒng)GRS Batteries，以基金會的形式存 在,是由一些國際電池廠商聯(lián)合成立，在全德國設有超過18萬個收集點；超過2500家電池制造商使用這個系統(tǒng)，他們給基金會捐款作為電池回收系統(tǒng)日常運營費 用；GRS指派各地的指定運輸公司去收集電池，并將電池運到處理企業(yè)，GRS支付運輸費用；德國北部的不萊梅港聚集大量電池處理企業(yè)，每年可以處

43、理上萬噸廢舊電池。,圖23：歐洲電池回收箱,,,29,北美電池回收體系：美國電池回收政策,美國針對廢電池回收管理的法律法規(guī)分三個層次：聯(lián)邦法規(guī)、州法規(guī)和地方法規(guī)，同時還有很多管理計 劃控制著電池的制造和回收；涉及電池回收的聯(lián)邦法規(guī)主要包括：資源保護和再生法：規(guī)定廢棄的鎳鎘電池、汞電池、鉛酸電池、鋰電池等均屬于危險廢棄物，對電池的生產、運輸、儲存和處理等均需要許可證；清潔空氣法：制定一系列標準管理和控制鉛的排放；清潔水法：對電

44、池生產和再生冶煉廠的廢水排放進行管控；超級基金法：對廢舊電池造成的污染政府可執(zhí)行清理工作并收取費用，電池的生產者、運輸者、 擁有者和運營者共同承擔責任；降低鉛暴露法：電池生產商、零售商和批發(fā)商負責回收蓄電池，該法規(guī)實施后，再生冶煉廠取代破碎廠職能回收利用，蓄電池生產商建立回收設施；含汞電池和充電電池管理法：對電池的標簽、生產、運輸、收集、貯存做出規(guī)定。州法規(guī)層面，大部分州都采用電池回收法規(guī)，該法規(guī)定：消費者將廢舊蓄電池交給

45、零售商、批發(fā)商或者再生冶煉企業(yè)，零售商將回收的電池交給批發(fā)商或者再生冶煉企業(yè)；零售商出售汽車蓄電池時，應向客戶收取不低于10美元押金，在退回已使用的同型號蓄電池時 才退回押金，超過購買日期30日還未歸還押金歸零售商所有；零售商要在90天內將收集的蓄電池交給批發(fā)商。,,30,北美電池回收體系： RBRC回收搜運廢舊電池,美國可充電電池回收公司（RBRC）成立于1994年，是一家非盈利性公共服務組織，主要幫助和促進可 充電電池的循環(huán)利

46、用；RBRC由可充電池制造商和銷售商組成，以零售店為基礎建立收集網(wǎng)絡系統(tǒng)，主要幫助和促進包括鎳鎘電 池、鎳氫電池、鋰離子電池以及小型密閉式鉛酸電池在內的充電電池的循環(huán)使用，有關費用由參加的公司 贊助；RBRC在1996年推出Call2Recycle計劃，是北美最大的消費者電池管理項目，在美國和加拿大創(chuàng)建了超過3.4萬個回收網(wǎng)點，自1996年起在美國和加拿大的網(wǎng)點總共收集了1億磅電池；Call2Recycle表明大約90%的

47、美國和加拿大的居民所居住的10英里（16公里）內就有1個公共回收點；RBRC提供三個方案來收集、運送及重新利用那些用過的廢舊可充電電池：零售回收方案：RBRC為零售店提供盛具，供店內回收廢舊可充電電池;社區(qū)回收方案：RBRC幫助社區(qū)和市政部門把回收廢舊可充電電池加到他們現(xiàn)有的家庭垃圾清理 計劃之內；這些電池在固定地點集中回收，RBRC將支付運送和回收廢舊電池的費用;公司企業(yè)和公共部門回收方案：RBRC協(xié)助公司、企業(yè)及政府部門設定

48、和管理工作場所的非家庭 用可充電電池。,,31,,,,,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券研究部,資料來源：高工鋰電網(wǎng)，中信證券研究部,圖24：北美電池回收處理點,圖25：北美電池回收體系,北美電池回收體系： RBRC回收搜運廢舊電池,,32,目錄,CONTENTS,,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案例）國內電池資源化

49、技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,33,再生利用：涉及復雜的化學及材料加工工藝動力電池再生利用可以分為三個階段：1）預處理：包括預放電、機械分離、熱處理去除部分有機物、堿性溶解中和酸、溶劑溶解、手工拆解；2）材料分離：包括干法回收（又分為機械分選法和高溫熱解法）、濕法回收、生物回收；3）化學純化：包括溶劑 萃取、化學沉淀、電解等手段對高附加值的金屬進行分離提純和回

50、收。,先梯級利用后再生利用，提高資源利用率,資料來源：中信證券研究部整理,圖26：電池金屬材料回收流程,,,34,資源化回收技術：高溫熱解和濕法回收為主流,干法回收技術指不通過溶液等媒介，直接實現(xiàn)各類電池材料或有價金屬的回收技術方法，主要包括機械分選法和 高溫熱解法，對電池破碎進行粗篩分類，或高溫分解除去有機物以便于進一步的元素回收。干法回 收不經(jīng)過其他的化學反應，工藝流程較短，回收的針對性不強，比較適合現(xiàn)階段磷酸鐵鋰的回收。濕

51、法回收技術以各種酸堿性溶液為轉移媒介，將金屬離子從電極材料中轉移到浸出液中，再通過離子交換、沉淀、 吸附等手段，將金屬離子以鹽、氧化物等形式從溶液中提取出來。濕法技術路線主要包括濕法冶金、 化學萃取以及離子交換等三種方法。濕法回收技術工藝相對比較復雜，但該技術對鋰、鈷、鎳等有 價金屬的回收率較高；同時，由濕法回收技術得到的金屬鹽、氧化物等產品，其高純度能夠達到生 產動力電池材料的品質要求；因而濕法回收技術也是國內外技術領先回收企業(yè)所采

52、用的主要回收方 法。生物回收技術利用微生物浸出，將體系的有用組分轉化為可溶化合物并選擇性地溶解出來，實現(xiàn)目標組分與雜質 組分分離，最終回收鋰、鈷、鎳等有價金屬。目前生物回收技術尚未成熟，如高效菌種的培養(yǎng)、培 養(yǎng)周期過長、浸出條件的控制等關鍵問題仍有待解決。,,35,資源化回收技術：高溫熱解和濕法回收為主流,干法回收技術機械分選法機械分選法是利用電池不同組分的密度、磁性等物理性質的不同，采取破碎、篩分等手段將電池材料粗篩 分類

53、，實現(xiàn)不同有用金屬的初步分離回收的目的。總的來說，由于鋰離子電池的結構比較特殊，活性材料 和集流體粘合緊密，不易解體和破碎，在篩分和磁選時，存在機械夾帶損失，因此很難實現(xiàn)金屬的完全分離 回收。高溫熱解法高溫熱解法主要通過高溫焚燒分解去除粘結劑，使材料實現(xiàn)分離，同時經(jīng)過高溫焚燒，電池中的金屬會氧 化、還原并分解，形成蒸汽揮發(fā)，通過冷凝將其收集。該方法雖然工藝簡單，產物單一，但耗能較高，比 較適合預處理過程。濕法回收技術濕法冶金

54、濕法冶金是將廢棄電池破碎后，用合適的化學試劑選擇性溶解，分離浸出液中的金屬元素。由于處理設備 投資成本低，適合中小規(guī)模廢舊鋰電池的回收。為了提高金屬的提取效率，該工藝要求廢棄鋰電池在破碎 前要根據(jù)電池的材料化學組成的不同進行精細分類，以配合浸出液化學系?；瘜W萃取法萃取法是利用某些有機試劑與要分離的金屬離子形成配合物，然后利用適宜的試劑將金屬分離出來。這種 方法對設備的防腐要求高，同時要使用大量有機溶劑，對環(huán)境有二次污染，且回收成本

55、高。離子交換法 屬離子絡合物的吸附系數(shù)的不同來實現(xiàn)金屬分離提取。該工藝簡單，易于,?利用離子交換樹脂對要收集的金操作。,,36,國內外電池資源化回收工藝流程,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,券研究部,資料來源：公司官網(wǎng)，新材料在線，中信證,,37,,,,,?資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部,,資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部,圖27：Johnson Control電池回收系統(tǒng),,圖28：廢舊電池回收工廠

56、,海外電池回收標桿:Johnson Control,,Johnson Control（江森自控）是全球最大的鉛酸電池生產商，市場份額36%；在全球擁有超過50個電池生產和回收工廠；電池回收工廠平均每小時回收8000塊鉛酸電池，全年回收上億塊電池，是全球最大的鉛酸電池回收企業(yè)；在美國超過99%的汽車鉛酸蓄電池被回收；生產的鉛酸電池80%來自收廢舊電池產生的材料；全球三元鋰電材料供應商。,資料來源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部,,38

57、,目錄,CONTENTS,,,軒高科、成飛集,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與案例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美、國 成,,39,國內電池資源化回收布局,,,,,,,,,,,公司,布局,寧德時代,2013年控股邦普循環(huán)，年處理廢舊電池總量

58、超過2萬噸、年生產鎳鈷錳氫氧化物1萬噸，總收率超過98.58%，回 收處理規(guī)模和資源循環(huán)產能已躍居亞洲首位。2016年6月24日，10萬噸廢舊電池資源化循環(huán)利用擴建項目正式簽 約落戶寧鄉(xiāng)高新區(qū)，總投資12.26億元，預計一年半內建成投產，三年內達產。,天奇股份,公司于2017年12月與無錫金控啟源簽訂協(xié)議，擬與其他投資人共同出資7億元設立專項并購基金（公司出資1億 元），旨在通過股權投資的方式控股龍南金泰閣（專注于廢舊鋰離子電池回收、處

59、理以及資源化利用）。,盛屯礦業(yè),公司圍繞鈷全面布局，擬收購鋰電池回收企業(yè)標的科立鑫計劃開工建設10,000噸（含10萬噸車電池回收及 3 萬 噸三元前驅體）鈷金屬新能源材料項目。,格林美,已建成國內規(guī)模最大的廢舊電池與報廢電池材料處理生產線，年回收利用鈷資源超過3000噸，占中國戰(zhàn)略鈷資 源供應的30%以上。,華友鈷業(yè),2017年3月，在浙江桐鄉(xiāng)設立華友循環(huán)科技有限公司，注冊資本2億元。憑借華友鈷業(yè)在冶煉環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，華友 循環(huán)現(xiàn)已完成動

60、力電池回收、分選、存儲、運輸、拆解、破碎、冶煉等完整體系：已收購韓國、日本、臺灣多家 資源回收公司，回收網(wǎng)絡布局全球；計劃通過自建、收購、入股等方式布局華南、華北等區(qū)域的化學提取基地和 廢舊電池拆解中心。,比亞迪,委托授權經(jīng)銷商來回收廢舊動力電池，采用濕法回收方法進行拆解回收。另外，比亞迪也會對動力電池電解液進 行回收。回收方法主要為溶解方式收集，對于揮發(fā)的部分電解液通過廢氣排放系統(tǒng)進行光線降解，降解成正常氣 體后排出。,國軒高科,國軒

61、高科在2012年就開始了動力電池的回收工作，并于同年規(guī)劃建設了1.3MW純電量和4.4MW集裝箱式純電量 的梯次利用項目。即將推出日處理2000Ah的電芯資源回收線，動力電池的拆解、金屬和粉體的分離、粉體處理 等工序都在里面完成。,,表7:國內電池資源化回收布局,,資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部,,40,GEM工藝格林美（GEM）的回收工藝以濕法為主，通過酸浸、萃取分離和純化等步驟獲得超細鈷粉和 超細鎳粉等高附加值產品。首先經(jīng)過

62、拆解，廢舊鋰離子電池分為了不銹鋼外殼、正極和負極3 個部分，將拆解得到的廢舊電極材料經(jīng)過酸浸利變成溶液，經(jīng)過萃取分離和膜分離等技術， 最后生成各種金屬粉末。該濕法工藝相對復雜，流程較多，但可以得到高純度和高附加值的 產品，具有更高的經(jīng)濟效益，且可以實現(xiàn)鋰離子電池的閉路循環(huán)再生和用。,資料來源：劉偉嵬，劉麗紅，章恒，張洪潮《廢舊電動汽車電池處理策略的研究進展》，中信證券研究部,圖29：格林美電池回收流程,國內回收工藝典型案例,,,41,目

63、錄,CONTENTS,,,新能源汽車電池回收市場廣闊我國新能源汽車回收政策和產業(yè)鏈海外新能源汽車電池梯級利用情況海外廢舊電池回收網(wǎng)絡與公司海外電池資源化利用情況（技術與涉及公司案例）國內電池資源化技術情況（技術與案例）風險因素重點上市公司：寧德時代（邦普循環(huán)）、天奇股份、盛屯礦業(yè)、格林美等,,42,風險因素,新能源汽車推廣不達預期；電池回收領域相關政策出臺進度不及預期；回收經(jīng)濟效益低于預期的風險。,,43,寧德時代

64、(300750):電池獨角獸，回收早布局,,卡位鋰電回收，把握上游資源。2013年，寧德時代通過子公司寧德和盛以股權受讓及增資的方式持有廣東邦普 66.72%的股權，以此將產業(yè)鏈拓展至鋰電池回收利用業(yè)務。廣東邦普主要業(yè)務為將廢舊鋰離子中的鎳鈷錳鋰等有 價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產出鋰離子電池材料三元前驅體(鎳鈷錳氫氧化物)等，使鎳鈷錳鋰資源 在電池產業(yè)中實現(xiàn)循環(huán)利用。目前，廣東邦普已成為全國領先的鋰電池材料三元前驅體的供應商。

65、收購廣東邦普 后，公司打通了鋰電池生產制造和回收利用的閉環(huán)，整體實力明顯提升。公司優(yōu)勢1：綁定下游，從國內供應走向全球配置。公司現(xiàn)有產能17Gwh，預計2020年將超50Gwh，規(guī)模全球最 大。國內客戶包括上汽、北汽、吉利、宇通、金龍、蔚來等傳統(tǒng)和新興新能源車企，海外進入了寶馬、戴姆勒、 大眾（MEB平臺）等頂級車企供應鏈體系。公司通過股權方式深度綁定下游客戶：長期跟寶馬戰(zhàn)略合作，是寶馬 在中國的唯一電池供應商；與上汽建立電池合資公

66、司，規(guī)劃產能36GWh；東風汽車、長安汽車均持有公司股權。公司優(yōu)勢2：團隊卓越，研發(fā)為王。公司研發(fā)人員3425人，研發(fā)團隊實力全球領先。2017年研發(fā)費用16億元，占 營收8.4%，截至目前已獲專利529項，遠高于同行業(yè)公司。公司參與多項國家部委和省級科技研發(fā)項目，并積極 開展下一代電池研究，包括固態(tài)電池等，引領動力電池發(fā)展前沿。風險因素：下游新能源汽車銷量不達預期；鋰電池價格下行超預期；技術路線變革等。,,44,資料來源：win

67、d,注：股價為2018年9月25日收盤價,,代,,維持預計2018-2020年凈利潤分別為30.9億/42.7億/55.1億元，對應EPS為1.42/1.97/2.54 元，PE為47/34/26倍，維持“買入”評級。,寧德時代(300750):電池獨角獸，回收早布局,,,,,,,,,45,天奇股份(002340):收購金泰閣，完善電池回收產業(yè),,切入新能源動力電池回收、資源綜合利用等綠色產業(yè)鏈。公司于2017年12月與無錫金控啟源簽

68、訂協(xié)議，擬與其他投 資人共同出資7億元設立專項并購基金（公司出資1億元），旨在通過股權投資的方式控股龍南金泰閣（專注于廢舊 鋰離子電池回收、處理以及資源化利用）。此外，公司還擬通過增資收購方式，獲得乾泰科技（專注于報廢新能源 汽車動力電池后市場的循環(huán)綜合應用）51%的股權。乾泰科技承諾若2018-2020年凈利潤累計不低于1.6億元，公司 在汽車全生命周期的產業(yè)布局不斷完善。物流自動化裝備業(yè)務穩(wěn)健增長。公司自動化裝備系統(tǒng)2017年毛利

69、率比上年同期上升5PCTs。公司自2017上半年起著 力開展EPC總包模式，利用EPC模式，公司將為客戶提供從工程咨詢、設計、采購、施工、試運行全過程服務，結 合HSE和質量體系管理，有效整合技術、銷售、制造、采購等各個模塊的資源。同時，公司努力推進基于工業(yè)4.0技 術的遠程診斷智能裝備系統(tǒng)的應用，促進公司由制造業(yè)向服務型制造業(yè)的轉型發(fā)展。2017年上半年主要完成云系統(tǒng) 升級開發(fā)，聯(lián)系確認7家新的推廣客戶，主要有東風汽車、鄭州海馬、重慶

70、福特總裝3廠、一汽大眾、廣汽自主品牌 等。鋼鐵價格快速增長，帶動破碎線設備訂單高速增長。2017年全年廢鋼破碎生產線新接訂單15.68億元，同比增長606.31%。主要原因是：在鋼鐵產業(yè)供給側改革的背景下，地條鋼產能快速退出，廢鋼鐵市場呈現(xiàn)出廢鋼價格觸底反彈，產業(yè)回暖促進對廢鋼加工設備的需求。此外，各大鋼廠對煉鋼設備進行升級改造，拆除原來中頻爐改為電爐， 在一定程度上促進破碎料對打包料的取代。風險因素：1）相關法規(guī)政策尚不完備，