股權分置對市場價格影響的研究.pdf

1、本文著重分析了股權分置對于市場價格體系的影響，并以此為依據(jù)對股權分置改革提出定量的參考意見。 一、選題背景： 目前，我國上市公司中存在著一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通的股權分置現(xiàn)象。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權分置在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展。為了更好的解決股權分置，有必要了解股權分置對市場實際上到底造成多大影響。國內近年來卻幾乎沒有專門的研究定量分析這個問題，從而也無法有說服力的證明多大的對價補償

2、在股權分置改革中最為合理。因此，本文以計量的手段針對股權分置對市場實際造成的影響做出測算，并以這個結果對于頭兩批的試點方案中的幾個有代表性的方案做出評價，這對于目前的股權分置改革具有一定的理論與現(xiàn)實意義。 二、研究方法與邏輯架構： 全文共三萬三千余字。 本文主要采用以計量手段為主，定性研究與定量研究相結合的研究方法。 本文的研究思路是：從股權分置現(xiàn)象產(chǎn)生的歷史原因和市場背景開始入手，以此選擇合適的時點，采

3、用計量方法分析股權分置變量對市場價格體系的影響，并根據(jù)研究結果評估目前的股權分置試點方案，最后對本次股權分置改革提出建議。 本文的邏輯架構大體如下： 第一章提出問題，界定了本文的選題意義及背景，并對相關的文獻進行了回顧與分析。 第二章主要介紹了國內股票市場股權分置的現(xiàn)狀，并從市場意義上對其產(chǎn)生背景進行了一定程度上的分析，最后對于其他國家的一些國有股減持的經(jīng)驗進行了回顧、總結和分析。 第三章是本文的核心，以

4、計量的手段對于股權分置對市場價格體系的影響構筑了模型，并對模型的結果進行分析，定性研究與定量研究相結合。 第四章中本文根據(jù)第三章構筑的模型，設計了指標“名義補償比率”用以衡量現(xiàn)有股權分置改革方案的合理性，并對現(xiàn)有方案進行了一定程度的定性分析。 第五章是本文的結論與總結部分，根據(jù)前文的分析結果，對于目前進行的股權分置改革提出了一些政策建議。 三、主要觀點及結論： 1、中國的股票市場是一個三分之二股份不能流通

5、，股權分置問題十分嚴重的市場，并且這個問題隨時間推移愈發(fā)嚴重。 2、股票市場發(fā)展的前十年間，“暫不流通”的用詞被市場參與者逐漸理解為“不能流通”，由此而形成的市場預期才是現(xiàn)今股權分置現(xiàn)象產(chǎn)生的真正原因。 3、好的可行的國有股減持方案必須是一個多贏的方案；國有資本按照計劃進行合理有序的退出；投資者（包括原社會公眾股東）的利益得到保護和上市公司治理結構得到改善；只有這三個目標全部達到，才能說股權分置改革是成功的。 4

6、、回歸分析說明，從1999 年下半年開始，在控制了規(guī)模影響后，股權分置變量－流通股比重在95％的顯著性水平上與股票價格呈負相關關系。并且，系數(shù)比較穩(wěn)定，說明市場對于全流通對股價帶來影響的預期也是相對穩(wěn)定的。 5、對其他三個變量的回歸，每股收益和凈資產(chǎn)做為股票的估值基礎與股票價格在95％的水平上顯著正相關，而規(guī)模變量與股票價格在95％的水平上顯著負相關。 它們的系數(shù)波動比較劇烈，這是由于市場投資策略的不斷變化造成的。

7、 6、目前的股權分置方案主要有下列特點：采用縮股、權證等多種創(chuàng)新方式；捆綁管理層股權激勵計劃；解決大股東占款、募集法人股、內部職工股股東等歷史遺留問題；設定最低減持價,列明增持計劃,明確控股比例；股東大會通過方案后股票一直停牌至對價股份上市日,避免股價異動；民營上市公司較諸國有上市公司付出的對價更多一些；地方國資委對于股權分置改革方案的態(tài)度舉足輕重；上市公司在制定股權分置方案時，有根據(jù)資產(chǎn)質量、經(jīng)營能力、盈利能力等基本面因素提出補償數(shù)

8、量的趨勢，卻比較少考慮其流通股比重的大??；目前的試點公司大部分沒有提出合理的解決方案，補償比較低。 7、對價不是對過去虧損的補償,它與流通股東的持股歷史成本無關,與非流通股東的歷史成本也無關。對價的本意應是流通股東和非流通股東對于流通權價值的博弈，它是指非流通股要進入市場，避免給流通股帶來新的損失而對流通股所作的補償。 8、股權分置解決方案的制定應該以流通股占總股本比例的大小為主要決定因素，流通股比例越小的公司應該提出更

9、多的補償才合理。 9、在目前的股權分置改革中，應該做到：形成對價方案過程中的成本應該由非流通股東來負擔；在制度上應該對遲遲不實行改革的公司予以處罰；進一步制定保障股權分置改革的法規(guī)，避免出現(xiàn)法律真空的現(xiàn)象，以規(guī)避隨之出現(xiàn)的腐敗和國有資產(chǎn)流失；進一步加強監(jiān)管，尤其是對非流通股大股東與流通股大股東（基金、證券公司、保險公司等金融機構和莊家）的暗箱操作進行嚴格控制，避免出現(xiàn)合謀的現(xiàn)象；對股權分置改革的進度進行總量控制，確保在以后幾年中

10、非流通股進入流通的總量在市場能夠承受的范圍之內。 四、創(chuàng)新與不足： 本文的主要貢獻有：對于股權分置對市場價格體系的影響做了定量研究并以此對股權分置改革提出了一些政策建議。另外，提出了指標“名義補償比率”，可以借此定量的衡量股權分置改革方案的合理程度，為股權分置改革方案的制定和評價提出了有效的參考。 本文的主要不足是：為了保障所做計量模型的可信性，本文對樣本做了Box－Cox 變換。這樣雖然可以令樣本滿足最小二乘回