金融制度變遷和資源能力驅(qū)動下的企業(yè)成長.pdf

1、企業(yè)成長問題是一個研究得比較多的問題。企業(yè)的運(yùn)營過程就是一個企業(yè)不斷擴(kuò)張的過程，這個過程是與金融業(yè)是分不開的。從一定的意義上說，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是金融主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，金融市場是整個市場體系的核心。金融業(yè)本身早已發(fā)展成為一個重要產(chǎn)業(yè)，同時它又是其它產(chǎn)業(yè)和企業(yè)成長的條件。企業(yè)成長和金融密切相關(guān)，二者的關(guān)系可以從不同角度和層面加以考察。 本論文從金融制度變遷的角度，研究金融制度安排通過對企業(yè)的資源能力積累、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、公司規(guī)制及成長方式的影

2、響來影響企業(yè)價值的最大化。相對于以前的研究來說，本論文更深層次地觸及了企業(yè)成長的本質(zhì)，對企業(yè)成長的解釋力更強(qiáng)。同時本論文進(jìn)行了研究方法的突破，將企業(yè)理論、金融理論、制度變遷理論的研究方法引入，構(gòu)建了一個企業(yè)成長的理論框架。 本文共分八章。第一章是導(dǎo)論。主要介紹了本文的研究背景、研究意義，然后簡要綜述了國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)及其評價，最后是本文的主要研究工作。 第二章分別描述了金融制度和資源能力的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。資源能力方面，本

3、文將資源能力界定為企業(yè)內(nèi)部相關(guān)知識和能力的集合，是在企業(yè)的相關(guān)資源能力協(xié)同基礎(chǔ)上形成的，是一種自生能力。它是企業(yè)長期演化的結(jié)果，是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的根源。然后闡述了資源能力的形成與積累，認(rèn)為資源能力的獲取、積累和傳導(dǎo)與人們所處的制度環(huán)境有關(guān)；同時論述了資源能力的形成積累與投資的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)資源能力形成與積累在很大程度上與企業(yè)對人力資本和研發(fā)的投資有關(guān)。最后介紹了資源能力對經(jīng)濟(jì)增長的作用，認(rèn)為它是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的源泉。關(guān)于金融制度，界定

4、了金融制度的內(nèi)涵，闡述了金融制度的變遷以及對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。 第三章從慣例演化、資源能力以及企業(yè)的異質(zhì)性和競爭優(yōu)勢的角度來多角度地論述了企業(yè)成長問題。慣例是企業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的集合體，企業(yè)的發(fā)展過程就是一個對原有慣例的不斷繼承與突變的過程。本章闡述了資源能力的積累和轉(zhuǎn)化機(jī)制，研究了資源能力的積累和投資的關(guān)系。探討了慣例演化、交易成本與金融制度的關(guān)系，并探討了企業(yè)的異質(zhì)性和競爭優(yōu)勢的關(guān)系，構(gòu)筑了企業(yè)競爭行為模型。 第四章首先研

5、究了融資制度、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，研究認(rèn)為融資制度的特征在很大程度上決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，融資制度的變遷在很大程度上影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的演化，并通過影響公同的價值成長和治理機(jī)制，最終影響企業(yè)的成長。其次，從融資制度角度研究了公司購并的風(fēng)險與績效問題。研究認(rèn)為，公司購并的風(fēng)險與績效從根本上源于融資制度，不同類型的融資制度內(nèi)生了不同類型的風(fēng)險，并決定了不同的控制風(fēng)險和增進(jìn)績效的路徑。本章探討了資本結(jié)構(gòu)與公司戰(zhàn)略的關(guān)系，從產(chǎn)業(yè)組織角度研究了產(chǎn)品市場

6、的競爭優(yōu)勢與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)會引發(fā)什么樣的效應(yīng)還與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。此外，本章還研究了企業(yè)融資決策中的資本結(jié)構(gòu)、利益沖突與企業(yè)價值成長的關(guān)系。通過修正塔格特模型，深入探討了基于企業(yè)價值成長的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化條件。研究表明，當(dāng)融資債券具有稅盾效應(yīng)時，或當(dāng)企業(yè)家前期消費(fèi)的邊際效用與后期的非金錢支出的邊際效用之比大于一個臨界值時，或當(dāng)分配給企業(yè)家的股份超過一個臨界值時，企業(yè)家會傾向于支持較高的負(fù)債率，減少非金錢支出，以此促進(jìn)企業(yè)的價值

7、成長。本章最后探討了金融制度與公司治理的關(guān)系，研究認(rèn)為不同的金融制度決定了不同的公司規(guī)制。 第五章首先闡述了企業(yè)價值的二元性：實(shí)體價值和虛擬價值，與之相對應(yīng)的概念是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，實(shí)體價值是企業(yè)理性成長的基礎(chǔ)和約束，虛擬價值是企業(yè)價值的市場評估，虛擬價值圍繞實(shí)體價值而波動。企業(yè)的成長一方面表現(xiàn)為實(shí)體價值成長，同時也表現(xiàn)為虛擬價值的成長。企業(yè)虛擬價值對實(shí)體價值的背離是金融制度變遷的產(chǎn)物，是金融導(dǎo)向取代生產(chǎn)導(dǎo)向的結(jié)果，

8、反映了經(jīng)濟(jì)的金融化程度的提高。其次，本章從多個方面闡述了金融制度的作用，論述金融制度對資源能力積累、公司控制權(quán)爭奪及產(chǎn)品市場競爭等影響。此外，本章還闡述了金融異化與企業(yè)成長的二元背離以及虛擬經(jīng)濟(jì)過渡膨脹中的企業(yè)成長，并探討了虛擬價值過渡膨脹的風(fēng)險。最后，本章討論了虛擬價值向?qū)嶓w價值的回歸，我們認(rèn)為，企業(yè)成長的二元背離是客觀存在的，虛擬價值沒有必要也不可能與實(shí)體價值完全一致。但虛擬價值不能長期持續(xù)地偏離實(shí)體價值過多，那樣會造成企業(yè)價值的長

9、期被高估或低估，最終會被迫通過金融危機(jī)進(jìn)行強(qiáng)制性修正，其結(jié)果造成經(jīng)濟(jì)硬著陸，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展付出較大代價。虛擬價值向?qū)嶓w價值的回歸是企業(yè)理性成長的客觀要求。 第六章本章主要從金融制度創(chuàng)新和企業(yè)的資源能力的角度探討了企業(yè)的效率型成長問題。首先對幾種不同的融資制度進(jìn)行了比較，研究了這幾種不同的融資制度下企業(yè)資源能力的積累問題。其次，研究了逆向選擇、道德風(fēng)險與金融制度創(chuàng)新的關(guān)系。先具體探討了基于信貸融資的信號傳遞問題，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的銀企博弈均

10、衡存在分離均衡和混同均衡兩種可能，而銀行和好企業(yè)總希望博弈的均衡結(jié)果是分離均衡，本章對如何減少混同均衡、促使分離均衡出現(xiàn)提出了建議。然后探討了企業(yè)成長中的道德風(fēng)險問題。最后著重研究了金融制度創(chuàng)新、資源能力積累與中小企業(yè)成長的關(guān)系，重點(diǎn)討論了風(fēng)險資本在扶持中小企業(yè)發(fā)展中的作用以及各國對扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策。本文認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入風(fēng)險投資的資金和增值服務(wù)，必須要放棄部分控制權(quán)和剩余索取權(quán)。對于任何風(fēng)險企業(yè)家來說，這兩種權(quán)力都是很重要的，但

11、對于優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)家來說，可能更關(guān)注控制權(quán)一些。因此，風(fēng)險投資家在設(shè)計投資契約時，應(yīng)將重點(diǎn)放在設(shè)計控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配上。尤其要關(guān)注控制權(quán)的設(shè)計，因?yàn)榭刂茩?quán)分配對風(fēng)險企業(yè)家能力的敏感性更大。本章對控制權(quán)的設(shè)計進(jìn)行了研究。 第七章研究了轉(zhuǎn)型期中國企業(yè)的成長情況。作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，中國的金融制度具有不同于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的情況。本章首先考察了中國金融制度對企業(yè)成長的支持的現(xiàn)實(shí)情況，考察了企業(yè)成長的金融背景及金融制度對企業(yè)成長的支持和

12、約束。然后考察了中國企業(yè)資源能力的現(xiàn)實(shí)狀況，認(rèn)為中國企業(yè)存在資產(chǎn)質(zhì)量較差、盈利能力不足，研發(fā)投入不足、技術(shù)能力弱，企業(yè)國際競爭力較低的情況。最后考察了中國企業(yè)效率型成長的金融制度和資源能力條件，并給出了相應(yīng)的結(jié)論。 第八章是總結(jié)與展望。本文的創(chuàng)新點(diǎn)如下：1.從資源能力和金融制度安排兩者相結(jié)合的角度研究了企業(yè)的成長，開辟了一個新的研究視角，建立了一個新的分析框架。而以往的研究這二者通常是割裂的，即使注意到企業(yè)成長的內(nèi)外部因素，通常

13、只是作一些較為籠統(tǒng)的研究，而對資源能力和金融制度安排作用于企業(yè)成長的機(jī)理研究得不夠深入。 2.與一般的金融制度分析著重強(qiáng)調(diào)金融對企業(yè)成長的資金扶持不同，本文探討了金融制度對企業(yè)成長的作用機(jī)制，包括對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)制及資源能力積累的影響而影響企業(yè)的價值成長。金融制度安排促進(jìn)了企業(yè)的實(shí)體價值和虛擬價值的成長，一方面，通過其對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)制的影響，最終影響企業(yè)的實(shí)體價值和虛擬價值；另一方面，通過其對資源能力積累的影響

14、，最終影響企業(yè)的實(shí)體價值。論文系統(tǒng)分析了實(shí)體價值與虛擬價值的二元統(tǒng)一和背離。 3.將分工、內(nèi)生交易費(fèi)用和資源能力納入一個分析框架。研究認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)的企業(yè)是異質(zhì)的，企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于企業(yè)的異質(zhì)性，而造成這種異質(zhì)性的根源在于企業(yè)的資源能力，必須進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部分工與協(xié)作制度，促進(jìn)企業(yè)資源能力積累。此外，在研究資本結(jié)構(gòu)和公司戰(zhàn)略關(guān)系方面，重新并完整審視了資本結(jié)構(gòu)對競爭者之間戰(zhàn)略關(guān)系的影響以及資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)、外部利益者之間博弈的影響

15、，而傳統(tǒng)研究模型的解釋效力帶有片面性，本論文模型對資本結(jié)構(gòu)與競爭者戰(zhàn)略之間關(guān)系的解釋更具系統(tǒng)性。在資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)內(nèi)、外部利益者之間的博弈方面，首次研究了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。 4.嘗試采用了演化博弈論分析方法，通過建立慣例演化模型探討了企業(yè)演化機(jī)制，并以國有大型企業(yè)集團(tuán)為例進(jìn)行了分析，從而為國有企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展提供一種新的解釋和理論指導(dǎo)。 5.從金融制度角度研究了企業(yè)成長中的道德風(fēng)險和逆向選擇，并構(gòu)建了一個